中國物流與采購聯合會日前公布了6月份采購經理人指數（PMI）。結果顯示，6月份PMI延續5月份的下滑趨勢，環比回落1.1個百分點至50.9%；購進價格指數降至56.7%，比上月大幅回落3.6個百分點。這表明，經濟增長適度放緩，貨幣緊縮政策已成效初顯，但考慮到未來通脹壓力仍然較大，特別是通脹與房價拐點尚未出現，筆者據此認為，仍需堅持當前貨幣政策基調不變。
具體分析，6月份進口指數、新出口訂單指數雙雙回落，顯示了國內外需求減少對外貿活動的影響。其中，新出口訂單指數為50.5%，比上月回落0.6個百分點。另外，出口指數下滑，美國經濟增速放緩及歐洲債務危機升級等因素反映海外經濟走弱，也影響中國對主要發達經濟體的出口。而國內勞動力與原材料成本上漲、部分商品出口退稅取消及人民幣繼續升值等因素，相應加大了中國出口商的壓力。同樣，主要是受到國內緊縮貨幣政策的影響，6月份進口指數為48.7%，回落至50%以下。但從部分奢侈品關稅逐步降低、個人收入水平提高及人民幣保持強勢等因素看，預計下半年進口回落有限�？傮w來看，歐美經濟走勢、債務危機進展及海外貨幣政策的松緊程度，事關下半年中國出口、人民幣及輸入型通脹等因素變化。
至于經濟放緩問題，6月份生產指數為53.1%，比上月回落1.8個百分點。另外，新訂單指數同樣呈現回落走勢。6月新訂單指數為50.8%，比上月回落1.3個百分點。生產指數與新訂單指數的雙雙回落，也顯示緊縮政策持續收緊下制造業企業面臨生產成本上升和需求減少，經濟主體活動已逐步放緩。由此，有關政策“超調”的聲音不絕于耳，市場擔憂未來中國經濟有可能出現“硬著陸”風險，但筆者認為，經濟增速放緩是抑制通脹、調整經濟結構和轉變增長方式而實施宏觀調控的必然結果，經濟適度放緩“不可回避”，但鑒于當前中國消費和投資增長較為平穩，中國經濟并未出現明顯的降溫跡象，故不必過度擔心經濟下滑與“硬著陸”風險。
但是，下半年通脹壓力依然不減。數據顯示，6月份購進價格指數降至56.7%，比上月大幅回落3.6個百分點。盡管購進價格指數回落，顯示緊縮貨幣政策成效初顯，但鑒于本輪通脹的長期性特征，仍需維持現有貨幣政策基本取向。這是因為，國內的長期貨幣超發所形成的充裕流動性給通脹帶來的壓力短期內不會得到緩解，產能過剩已隨需求大幅提高和淘汰落后產能發生改變，加上勞動工資上漲及資源價格改革等，這些因素都將對物價上漲有持久影響。另外，如果下半年美國經濟未見好轉，美聯儲仍可能推出QE3，這將導致美元走弱，并帶動大宗商品價格重新進入上行通道，從而加大輸入型通脹壓力。
早先已有觀點認為，本輪通脹將在上半年見頂回落，但目前數據顯示，當前通脹“不跌反升”，仍然處于上行區間，如5月CPI同比上漲5.5%，再創新高。基于6月食品價格、非食品價格環比增長為零的簡單推算，筆者預計6月CPI漲幅將高達6.1%。在目前食品價格未見回落、非食品價格增速連創歷年新高等情況下，再考慮到當前豬肉價格走勢、食品價格的季節性上漲及非食品價格的趨勢性上漲等因素，預計本輪通脹峰值可能會延遲至三季度，全年通脹將會達到5.2%，或超過政府年初確定的4%調控目標。
上述分析顯示，鑒于當前中國經濟面臨“硬著陸”風險的可能性較小，但早前頻繁上調存款準備金率導致中小銀行超額準備金率所剩無幾，這一工具控制信貸的影響大于加息，也致使當前中小企業的融資成本高企。筆者據此認為，在貨幣政策工具選擇上，應優先選擇加息手段，這將有助于緩解長期的負利率，也是應對通脹的最有效價格型工具，可以避免對經濟增長的較大沖擊。
按照筆者的判斷，鑒于未來抗通脹將更依賴于使用價格型工具，在今年年底之前，預計央行至少還會有加息兩次和上調存款準備金率一次。但值得關注的是，在維持緊縮貨幣政策的同時，還應當輔以“寬財政”的政策組合，如日前上調個人所得稅起征點和落實保障房建設等，以防止未來中國經濟可能出現的“小滯脹”風險。