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2011年上半年，因國際大宗商品價格上漲導致輸入型通脹壓力增大，加上前兩年實施適度寬松的貨幣政策，信貸投放量大，市場流動性過剩，CPI壓力較大，通脹預期強烈。為了管理通脹預期，迄今央行已經(jīng)六次上調(diào)存款準備金率，兩次加息。貨幣政策調(diào)整已經(jīng)深刻影響到微觀的企業(yè)經(jīng)營活動。
2011年一季度共有2147家上市公司（包括全部A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板，共計2160家上市公司，其中13家一季度數(shù)據(jù)缺失）披露季報，其中有1239家上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈值為負數(shù)，占全部2147家上市公司的57.7%，而2010年該比率僅為25.9%，高出去年31.8百分點；其中1885家上市公司投資活動現(xiàn)金凈流量為負，32家為0，共計1917家，占比89.3%，同比高出0.8個百分點；其中845家上市公司籌資活動現(xiàn)金流量為負，230家為0，共計1075家上市公司，占比50.1%，同比高出9.5個百分點。
今年一季度出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負的企業(yè)比例大幅增加，說明一季度新增大量企業(yè)在主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流方面已經(jīng)不能自給自足，一個可能的原因是，由于企業(yè)資金普遍緊張，且需求不足，導致企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加，現(xiàn)金流減少�；I資活動現(xiàn)金凈流量為負（或零）的企業(yè)比例大幅增加，說明企業(yè)融資更加困難，且因更多企業(yè)需要償還債務(wù)（而融資資金減少）。由上述分析還可看出，企業(yè)遭遇經(jīng)營活動回款的困難比籌資困難更嚴重。
另一方面，截至6月20日，共有744家上市公司發(fā)布2011年中報業(yè)績預告，其中有483家公司業(yè)績預增（預盈），占64.9%；107家公司預平，占14.4%；137家公司預虧（包括79家預降），占18.4%；17家減虧，占2.3%。也就是說大約有67.2%的上市公司業(yè)績得到改善。一般而言，企業(yè)銷售增加、業(yè)績改善，除了市場需求增加，在應(yīng)收賬款已經(jīng)處于歷史高位的情況下，資金流狀況的改善就將成為重要的因素（只有具備足夠的現(xiàn)金流保障，企業(yè)才能進一步增加存貨和擴大應(yīng)收賬款）。
2011年一季度企業(yè)籌資活動現(xiàn)金凈流量同比減少61.6%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比減少高達75.6%，整個市場投資活動凈現(xiàn)金流量也為負。具有融資通道、資金實力相對雄厚的上市公司尚且如此，那么一般企業(yè)，尤其眾多中小企業(yè)的資金壓力可想而知。因此，我們可以判斷，如果當前從緊的貨幣政策不變，下半年市場流動性將更加緊張，企業(yè)資金面壓力有增大的趨勢。
考慮到下半年公開市場資金到期量整體呈減弱趨勢，回籠壓力不大，且企業(yè)，尤其中小企業(yè)資金鏈異常緊張，因此，我們預計本輪準備金率上調(diào)周期已經(jīng)接近尾聲，存款準備金率再次上調(diào)的空間逐步縮小，下半年央行很可能不再上調(diào)存款準備金率。隨著信貸政策的持續(xù)收緊和外需的減弱，工業(yè)仍面臨繼續(xù)下滑的壓力�？紤]到6月份CPI可能創(chuàng)出本輪通脹的最高值（預計同比上漲5.8~5.9%），我們預計上半年數(shù)據(jù)公布前后央行加息的可能性很大。下半年隨著經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)下滑，CPI將平穩(wěn)回落。宏觀經(jīng)濟政策將從上半年以“控通脹”為主由此轉(zhuǎn)向以“穩(wěn)增長”為主，屆時貨幣政策和信貸政策都有可能作出更有彈性的調(diào)整，例如下調(diào)存款準備金率、提高信貸投放額度等。
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