重啟匯改一年間，人民幣對美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢。截至目前，人民幣對美元中間價已升值5.57%，而自2005年以來的累計升值幅度則高達(dá)25.36%。然而，如果未來人民幣繼續(xù)加速升值可能存在短期內(nèi)被高估的風(fēng)險。
一是實際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率的升值幅度。自從2005年以來，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實際有效匯率已經(jīng)升值了21%，期間即存在著低估時期(如1994年至1996年、2004年至2007年)，也存在著高估時期(1997年至1998年、2001年至2003年)，而自去年重啟匯改以來，人民幣實際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%，存在高估情況。
二是經(jīng)常項目順差占GDP比重降低意味著人民幣升值壓力逐步消減。自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降。2009年、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，未來隨著經(jīng)常項目順差的比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實施，人民幣如果再加快升值則有“超調(diào)”風(fēng)險。
三是相對貨幣供給增加會導(dǎo)致實際匯率貶值。2010年我國達(dá)到M2，72.58萬億元，同比增長19.7%，M1的余額26.66萬億元，同比增長21.2%，這兩個數(shù)據(jù)與美國同比，中國大體分別相當(dāng)于美國的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說明我國的貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率較低，貨幣的內(nèi)在估值確實有被高估的風(fēng)險。
四是目前市場無法衡量由人民幣海外投資需求帶給人民幣的貶值壓力。事實上，決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場對國際資本的投資需求。大量居民儲蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件。但由于我國資本項目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來的貶值壓力被忽視了。因此，需要警惕人民幣過度升值的風(fēng)險。
最后，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險。今年人民幣國際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”，不過，一國通過貨幣國家化雖然能獲得收益，但也需承擔(dān)一定的貨幣貶值的壓力。一方面，由于本國貨幣被非居民持有并使用，這增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性；而另一方面，由于非居民持有和使用本國貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加，如果因某種因素導(dǎo)致非居民對本國貨幣信心降低，則非居民必然要將持有的該種貨幣兌換成其它貨幣，這將導(dǎo)致國際貨幣發(fā)行國的貨幣貶值風(fēng)險，進(jìn)而可能導(dǎo)致輸入型通脹風(fēng)險。
香港金管局的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底，包括人民幣債券、貿(mào)易信貸和貨幣市場工具在內(nèi)的香港的人民幣存款達(dá)到5107億元，僅過去一年內(nèi)增幅即達(dá)4倍以上。由于香港金管局規(guī)定的人民幣存款流動性比率為25%，因此存款的貨幣乘數(shù)最高為4倍，但現(xiàn)實中，一些存款和債券會在香港之外流動，因此實際的乘數(shù)效益可能會是2倍左右。根據(jù)德意志銀行的預(yù)計，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元，到2012年底可達(dá)到2萬億元，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)將會對未來人民幣的估值產(chǎn)生壓力。
以上這些因素的影響不能忽視，短期內(nèi)如果人民幣過度過快升值很可能就存在回調(diào)的要求。