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6月公開市場到期規模再反彈，繼5月公開市場到期規模下降到5410億元之后，6月公開市場到期規模再度反彈至5980億元的高位。龐大的到期量使得央行公開市場操作成本壓力上升，操作難度加大。由于利率受到壓制，央行公開市場操作的規模自3月份后急劇下降。公開市場回收貨幣的功能基本散失，2011年以來，除了3月份實現了凈回籠外，其余月份均是凈投放。實際上，自金融危機后公開市場回收貨幣的功能一直得不到發揮，央行回籠貨幣的渠道只有提高存款準備金率（提準）這條唯一途徑。公開市場的發展階段特征，決定了中國的公開市場操作只能是，除了在有限的月份起了回收貨幣功能外，整體上仍然處于投放貨幣階段。歷史看，除了2009年的四季度和2010年上半年，公開市場操作起了回收貨幣功能外，其它時期都處于貨幣投放階段。
筆者認為，中國央行有意壓制利率。2011年1-2月，受春節因素影響，央行公開市場操作回籠貨幣規模處于較低水平，兩個月份均低于1000億；3、4、5月央行公開市場操作規模分別為9580億、6150億和3350億。受到期資金的影響，2011年公開市場上除3月份是凈回籠外，其余月份均是凈投放。歷史上觀察，公開市場月度回收規模曾多次突破1萬億，表明只要利率有所提升，公開市場操作仍有提升空間。央行不采用提高貨幣一級市場利率、加大貨幣回籠力度，而采用提準方式，自然不會是考慮到自身的操作財務收益情況，而是有意控制利率不得已而為之的結果。貨幣當局棄明顯有利于經濟轉型和價格調控的價格根據不用，而繼續采用數量工具，表明“哥發威”(Government
Funding
Vehicle)已對政策形成制約，中國經濟宏觀調控的難度進一步加大。
提準短期對供給沖擊較大、宏調效果有限。我們認為，貨幣當局年度貨幣增速控制目標已經達到。但是中國此輪貨幣收縮的終極目標，并不在于貨幣增速控制，而在于存量回收。貨幣增速控制，只是本輪貨幣緊縮的第一步，存量消化才是未來貨幣緊縮的重點和難點。在貨幣增速控制達標的情況下，繼續加大貨幣回收力度，說明貨幣當局當前對存量化解“抽水”重于“加面”。
在經濟轉型過程中，必定表現為宏觀過熱和微觀困難的矛盾現象。一方面，“三荒兩高”說明當前我國經濟運行中過熱現象比較嚴重；另一方面，大量企業經營出現了困難現象。從促進產業轉型的角度，提高資金價格是有利于推進轉型進程的。
以提準治理通脹效果值得推敲，并有較大副效應。首先：數量控制加劇了信貸分配現象，中小企業融資更加困難，這對經濟活力是很大傷害；在供給受到沖擊的情況下，甚至有可能推高價格水平。其次，在信貸分配下，由于導致投資熱的大基建項目不大會受到沖擊，因此數量緊縮短期對推進經濟轉型無益。最后，在總需求沒有得到限制且結構問題依舊的情況下，受供給沖擊的影響，價格壓力反而可能惡化。
最終推動貨幣當局不得不加息的因素仍然是價格壓力。目前市場和政府部門對物價壓力將長期存在的看法比較一致，即此輪價格壓力將延續較長時間。我們的測算結果表明，如果維持目前的價格水平不變，6月份的CPI將達到6.0%。
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