上周二（6月14日）國家統計局公布，5月CPI漲幅達5.5%，創下34個月以來新高。央行同日下午即宣布提高金融機構存款準備金率0.5個百分點，準備金率也調升至21.5%的高位。
雖然市場上“超調”的擔憂聲不斷，但在通脹率出現實質性下降、通脹預期被有效控制之前，貨幣繼續從緊就在情理之中。稍感意外的是，一是決策速度超出了預期——從公布CPI數據到“提準”僅隔5個小時，二是央行繼續選擇上調存款準備金率而非加息。去年至今，為應對通脹，央行共“提準”12次，而加息僅4次。
繼續“提準”，除了針對通脹持續高企，很重要的一個原因，是回收流動性的緊迫性——根據央行公布的數據，5月份當月新增外匯占款3764億，較之4月的3100億漲幅不小，另外，6月份我國公開市場到期資金量高達6000億元。無論是對沖不斷增加的外匯占款，還是為即將到期的大量央票提前應對，“提準”都順理成章。
但應該看到，目前準備金水平已處于歷史高位，央行繼續上調帶來的邊際政策效應在逐步減弱，而通脹仍在高位。某些副作用也不容小覷。比如，資金既少且貴，中小企業遭遇雙重夾擊的窘境盡人皆知。只“提準”不加息，黑市利率畸高，大量存款逃出銀行進入“體外循環”，成為助推通脹的重要因素。持續的負利率更是對廣大存款人的極大不公。該是讓利率發揮更大作用的時候了。
貨幣政策中，利率是最強有力的杠桿。加息吸引資金回流銀行，比“提準”對控制放貸、遏制通脹更直接有效。央行之所以在加息問題上格外慎重，一是擔心在企業融資成本已經很高的情況下，加息會增大企業的融資成本，而緊縮過度將造成經濟的嚴重下滑；還擔心更多熱錢進來套利，給人民幣升值帶來壓力。也可能是認為，當下的負利率還在可承受的范圍內，貨幣政策滯后效應有待進一步釋放，因此也預留了CPI再沖高時使用貨幣政策的空間。
從最新數據來看，雖然消費、工業生產增速稍有放緩，但投資的同比增速還有所上升，難言經濟增長過度下滑；熱錢更熱衷于在資本市場興風作浪而非覬覦息差，再則，通脹并非中國獨有現象，印度等國連連加息后，利率已遠高于中國，被熱錢套利的風險更大。何況，加息還可能是一種控制信貸擴張的更好方法。一方面，中小企業對高利率有更強的承受力，另一方面，對地方政府融資平臺以及大型企業的融資也能有更好的約束。
市場的通脹預期走向又是如何呢?并不樂觀。各機構普遍預計，受CPI翹尾因素影響，6月CPI將在6%左右——一個新的年內高點。受制于糧食為主的食品價格高走和國內外其他各種成本因素的推動，未來幾個月CPI也難走低。如果事實正如這種預期，負利率將會進一步加大，央行不可能不有所動作。
繼上調存款準備金率后，上周四央行又把三月央行票據的發行利率上調了8.2個基點。雖然，普遍認為，本次央票利率上行主要是為收縮利差缺口、調節市場需求，但央票利率一向被看做是加息的風向標，此舉將不可避免加重市場加息預期。
只要通脹陰影揮之不去，央行加息的預期不可能改變。
當然，即使加息之箭已在弦上，央行也可以選擇不發。比如，5月數據公布之前的幾天，就被市場視為加息的一個重要時點，更早之前，端午節前后也曾被看做加息窗口，結果都未兌現。不過，有道是事不過三。面對幾乎不可避免的6月CPI的沖高，可能在本月底，也許在下月初，央行加息的靴子恐怕會隨時落地。