6月1日公布的5月份PMI環比回落0.9％，進一步增強了業內關于經濟減速和貨幣政策“超調”等焦點問題的關注。
對于中國經濟形勢究竟應如何判斷？我們認為，中國經濟增長態勢是正常的，通脹是可控的，貨幣政策并未過度緊縮。雖然，國內經濟存在許多結構性問題需要推進改革，世界經濟近期和未來都存在許多不確定因素需要密切關注，但是中國經濟有諸多遠慮而無太大近憂。
中國經濟增速確實有所放緩。第一季度9.7％的增長，與前十年平均兩位數以上的增速相比明顯放緩。PMI數據的回落，也顯示未來三個月到六個月，經濟不會呈現快速增長態勢。但放緩并不等于不正常。如果以發改委信息中心計算的中國現階段潛在增長率作為標準，9.7％的增長正好在9.5％—10％的潛在增長率水平區間內，應該是現階段最合適的增長水平。雖然PMI有所回落，但仍在50％的臨界水平之上，不同于2008年11月份驟降至38％的低點。
4月份工業增長值比3月份下降1.4％，是投資者另一個擔心的地方。參考剛剛公布的行業利潤數據，三個利潤下降的行業都是政策調整的重化工業范疇，與規模以上工業增加值對應起來，規模以上工業增加值的下降與產能過剩節能減排的調整有關。
現行指標描述的經濟增長形勢應屬正常狀態。根據先行指標分析全年的增長態勢，1－4月份投資增長超過25.4％，高于前十年23.8％的平均增長水平，應該是投資需求旺盛的表現。剛剛結束的春季廣交會出口企業訂單顯示了正常的增長，今年出口增長顯然呈現穩定態勢。1－4月的消費增長16.5％，低于同期增長1.6％，應該與住房消費和汽車消費的下降有關。所以16.5％的增長應該屬于剛性消費，全年消費水平不會有進一步的調整。
“電荒”是在1－4月發電量增長11.7％的情況下出現的供應不足，說明現在的電荒屬于增量需求所致。“用工荒”說明經濟活動創造的就業機會超過勞動力供給。能源需求不斷增長和充分就業的形勢都顯示經濟活動是相當活躍的。
不論從靜態先行指標還是動態先行指標分析，都沒有理由說今年中國經濟的增長將出現不正常的減速。而且中國經濟在低于前十年兩位數增長水平的潛在增長率水平上的增長仍然是全球最高增長率。
如何認識目前的通脹形勢？首先，通脹是一個貨幣現象。2009年9.2％的經濟增長，平均超過28％的貨幣供應量增長，意味著，每一塊錢的價值創造，對應著流通中的3塊錢。經濟最后平衡的結果，就是一塊錢的價值要賣出3塊錢，價格水平就上去了，通貨就膨脹了。錢多了顯然是通脹的根本原因。
實證研究證明，發錢一般發生在經濟低迷總需求不足的時候，但通脹一般發生在經濟走出危機恢復平穩增長以后，這就是為什么在去年第三季度，統計局數據顯示中國經濟連續4個季度保持平均水平上的增長，中國經濟增長態勢已經穩定后，央行立即動用貨幣工具調控通脹，政府把通脹管理放在今年宏觀調控首要地位的原因。今年的通脹形勢變化印證了這個決定是正確的。
通脹還有輸入性壓力。今年第一季度外匯儲備增長超過1380億美元，其中順差298億，外商直接投資84億，也就是說有近千億非貿易非直接投資的資本流入，大大加劇了國內流動性過剩的貨幣環境，這也是存款準備金率每月上調一次的主要原因。實際上從去年6月人民幣重新呈現升值態勢以后，外匯占款就呈現快速上漲的態勢。在人民幣升值預期不斷強化的情況下，資本快速流入的態勢不會改變，相信存款準備金率逐月上調的操作也不會改變。直到美聯儲開始上調利率的時候，這個態勢才可能發生變化。
在美聯儲貨幣政策沒有轉變之前，國際大宗商品價格上漲應該是常態，投機行為利用一些經濟數據和突發事件推動的價格波動也會不斷發生。原材料價格上漲的成本推動的輸入性影響，只能靠國內經濟結構和產業結構的調整來消化了。
至于通脹的一些其他的影響，比如自然災害的影響。引用美國一位著名農業經濟專家說過一句話，旱情對農業的影響常常被高估，農業并非看天收成，人的能動性在其中大得可怕。實際上2005年以來，國內幾乎年年旱災水災，但是連續七年糧食增產，只要政策到位，救災得力，今年的大旱未必導致糧食減產，未來糧價也未必會因為供給減少而上升。
相關部門通過經濟和法律的手段對流動環節和市場秩序的管理，應該可以有效遏制一些不合理推動價格上漲的因素。近期啟動的與通脹掛鉤的對低收入群體的補貼機制，對提升全社會的通脹承受能力會起到作用。
我們認為，如果所有的政策能夠到位，國際國內不發生所謂黑天鵝事件，今年國內的通脹可以控制在5％的水平上。
貨幣政策“超調”和“緊縮”也是焦點問題。
我們認為，貨幣政策并未“緊縮”。首先，銀行新增貸款沒有緊縮。第一季度銀行新增貸款2.2萬億，如果按照3-3-2-2的額度控制原則，今年全年銀行新增貸款規模與去年不相上下。其次，第一季度銀行理財產品發行大大超過去年。今年第一季度，銀行理財產品發行超過4萬億，其中至少25％甚至更多是屬于信貸產品。按照這樣的趨勢，今年通過銀行理財產品發放的銀行信貸一定會超過去年的2萬億。第三，第一季度的社會融資總額超過去年季度平均水平。去年社會融資總額14.27萬億，季度超過3萬億。而且，社會融資總額的統計中，并未包涵民間借貸情況。民間資金超過萬億，而且借貸活動非常活躍，資金周轉快過銀行信貸。我們估計，如果今年的社會融資總額，延續現在的銀行信貸略超50％，債權股權融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過萬億的脫媒資金，今年全年的社會融資總額一定會超過去年的14.27萬億。這樣的融資規模，就算與2009年、2010年的非常態情況相比也不能說是“緊縮”吧。
穩健的貨幣政策目標不僅要把流動性控制在合理水平，把通脹控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流動性保證經濟的平穩正常增長。
我們注意到，第一季度的經濟增長9.7％，CPI增長平均5％，經濟平穩運行的貨幣需求增長是9.7％＋5％＝14.7％。第一季度貨幣供應量增長平均16.6％，超過經濟平穩運行所需要的貨幣需求增長1.9個百分點。貨幣政策是穩健的，而不是緊縮的。