昨日（6月1日）媒體披露，國務院辦公廳向國資委、證監會、商務部等部門下發了關于進一步整頓產權交易所的征求意見稿，主旨針對取消交易所內份額交易、交易所內股權交易超200名股東上限等違法違規行為。
國內借金融創新為名設立的諸多交易所，其中一些規則混亂，成為資本與貨幣市場的害群之馬，到了必須整頓的時候。混亂的創新不僅無法提高中國的資本與貨幣市場效率，反而會將規范的民間金融扼殺于搖籃之中，監管不嚴、有意誤導的規則，將成為無良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光，從股東到藝術品鑒定商、交易商一一浮出水面，筆者也曾發表《請關閉天津文交所》討伐過。其實天津貴金屬交易所的混亂不在其下。3月24日，《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會員與綜合會員，在天交所設立的規則下，以危險的機制，做最穩賺不賠的生意。對此，有幾個問題不得不問。
第一，為什么做市商不定價？
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業務，而是黃金、白銀的現貨交易和現貨延遲交易。現貨全額交易以現價、全額付款，普通會員以現價、全款向投資者賣出或者由投資者買入標的金條、銀錠的交易品種。而延期交收交易風險較大，實物交收延遲至第二個工作日后任何工作日執行，天交所對客戶收取8%的保證金的規則，客戶的資金杠桿是12.5倍，而綜合會員的資金杠桿則高達50倍，保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠超上海期貨交易所黃金、白銀期貨的比率。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結算后將黃金、白銀合約保證金比例標準自10%再次調整為15%，但綜合會員的資金杠桿沒有縮。
綜合會員的資格設置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規則中，申請綜合會員的所有的條件中，卻缺乏最關鍵的專業資質、在國際或者國內市場的定價權以及擁有現貨金以保證兌現的能力。
事實上，天貴所的做市商們必須在交易所報出價格后義務性地買賣，名為做市商，作用卻是維護交易的活躍，《天津貴金屬交易所綜合會員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中，包括“無正當理由連續3個月沒有交易”，而綜合會員的權利和義務最后一款為“按交易所規定繳納相關費用，包括會員入會培訓咨詢服務費200萬元（一次性收取，不予退還）；會員年管理費10萬元/年。”，200萬元的培訓咨詢服務費成為交易所的羊毛。
第二，做市商與特別會員的風險如何規避？
據交易所的說明，目前共有4家特別會員：天津遠航貴金屬經營有限公司、天津宗泰貴金屬經營有限公司、天津世華貴金屬經營有限公司及天津鈿匯股權投資基金管理有限公司。
既然做市商者沒有在貴金屬市場的話語權，還要繳納不菲的費用，惟一對沖風險的手段就是與接單方向相反，進行反向對沖。
據悉，交易結構分成兩部分：客戶在綜合會員即做市商處下單后，綜合會員可以選擇與綜合會員、與客戶進行對手交易，或者自己吃掉單子，如果綜合會員不能消化，產生了單邊凈頭寸，則可向上一級的特別會員進行交易，特別會員必須接下綜合會員的凈頭寸，并自己尋找渠道對沖。如果4家特別會員在金價上升時全部進行反向對沖，由于報價根據國際市場，對沖對手只能是國際炒家，違反有關外匯管理的規定，如果不對沖，將有崩盤之憂。因此，惟一的辦法是在與客戶進行對賭，讓絕大部分客戶虧損。而媒體90%客戶虧損的調查結果讓對賭陰影揮之不去，這與地下炒金可以印證，非法的地下炒金資金最高杠桿可達400倍，同樣是90%的客戶虧損。
會員與交易所大得其利。從2010年2月試營業開始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶數量已經超過了10000戶，累計成交金額為2800億元，客戶每筆交易按照成交金額的萬分之八收取手續費，交易所費為其中的萬分之三，交易所得到8400萬元。拉客戶成為交易所生存的重中之重，與龐氏騙局有些類似。
混亂的交易所，從藝術品、產權與貴金屬，正在監管盲區中任意而為，為了中國資本與貨幣市場的未來，進行嚴厲整肅，該退的退、該生存的進行監管，劃分責任，已刻不容緩。