在種種現(xiàn)實(shí)約束面前，人民幣國(guó)際化不僅需要一整套理性的戰(zhàn)略謀劃，更需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的全面跟進(jìn)。比如隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的推進(jìn)，按照“漸次推進(jìn)、有限放開”的原則開放資本項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)外金融一體化進(jìn)程中把握本幣資產(chǎn)的最終定價(jià)權(quán)，逐步引入更靈活的匯率體制，以保持抑制通脹的貨幣政策的獨(dú)立性等等。
貨幣競(jìng)爭(zhēng)力已越來越成為大國(guó)博弈的焦點(diǎn)。毋庸置疑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正強(qiáng)大，必須有貨幣的真正強(qiáng)大作為支撐，人民幣國(guó)際化的背后，實(shí)際就是破解全球分工體系失衡及金融霸權(quán)的問題。然而，如何把握好人民幣國(guó)際化的節(jié)奏？如何與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng)？如何設(shè)計(jì)好貨幣國(guó)際化的制度和市場(chǎng)條件，筆者以為，還需要厘清中國(guó)深水區(qū)改革的賬本。
去年被稱為“人民幣國(guó)際化元年”，而今年人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”。人民幣國(guó)際化為何進(jìn)入提速期？主要源于內(nèi)部壓力和外部需求的兩大推力。從內(nèi)部看有三大迫切要求。首先，由于中國(guó)無法以其自身貨幣放貸，因此，大量貿(mào)易順差帶來的是貨幣不匹配和儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。其次，增強(qiáng)貨幣政策自主性，近幾年外匯占款激增已嚴(yán)重改變了我國(guó)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)，熱錢流入、FDI、國(guó)際貿(mào)易順差、外幣存款轉(zhuǎn)為人民幣存款等規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，使得貨幣政策獨(dú)立性被嚴(yán)重削弱。而最重要的還是人民幣升值壓力驟增，去年，中國(guó)國(guó)際收支雙順差依舊。經(jīng)常項(xiàng)目順差3062億美元，較上年增長(zhǎng)25%；資本和金融項(xiàng)目順差1656億美元；國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加4717億美元，較上年增長(zhǎng)18%。在雙順差的國(guó)際收支平衡表下，人民幣今年進(jìn)入了加速升值的通道。
從外部看，有國(guó)際市場(chǎng)的真實(shí)需求。美元、歐元和日元等全球“貨幣錨”劇烈動(dòng)蕩，而人民幣表現(xiàn)堅(jiān)挺，成為廣受歡迎的結(jié)算貨幣。去年人民幣跨境結(jié)算已超過5000億元大關(guān)。近日，匯豐最新的一項(xiàng)針對(duì)全球21個(gè)市場(chǎng)6000多家貿(mào)易企業(yè)的調(diào)查顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。伴隨著人民幣區(qū)域化、國(guó)際化進(jìn)程的加速，以及中國(guó)作為世界第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)的貿(mào)易總量和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，人民幣正在由國(guó)際貨幣體系的邊緣走向中心。
然而，人民幣國(guó)際化畢竟還只是一種可能，要變成現(xiàn)實(shí)，在種種現(xiàn)實(shí)約束面前不僅需要一整套理性的戰(zhàn)略謀劃，更需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的全面跟進(jìn)。
日元國(guó)際化就是一個(gè)殷鑒。過去30多年來，日本一直持續(xù)推進(jìn)的日元國(guó)際化之所以成效不顯著，在目前全球儲(chǔ)備貨幣中占比非常低，一個(gè)很重要的因素就是日本是貿(mào)易順差國(guó)，無法通過貿(mào)易赤字的形式對(duì)外輸出貨幣，而只能通過金融資本渠道輸出貨幣。而美元之所以成為全球儲(chǔ)備貨幣，一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)性因素是美國(guó)的國(guó)際收支赤字。貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的供應(yīng)國(guó)，必定存在國(guó)際收支赤字，否則無法向世界其他國(guó)家供應(yīng)儲(chǔ)備貨幣。美國(guó)要向世界其他國(guó)家供應(yīng)美元，必然會(huì)存在國(guó)際收支赤字。這是一個(gè)貨幣成為國(guó)際貨幣的最重要的輸出渠道。對(duì)于中國(guó)而言，盡管我們已提出要向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)調(diào)整的滯后依然決定了在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，投資和出口還將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)模式，國(guó)際收支順差還將是常態(tài)，這就決定除了貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣，在國(guó)際金融交易中計(jì)值貨幣以及國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比率不可能很快占據(jù)較大份額，這也就在客觀上形成了對(duì)貨幣國(guó)際化程度的制約。
此外，人民幣國(guó)際化也面臨種種制度和市場(chǎng)約束。不可否認(rèn)，我國(guó)金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場(chǎng)內(nèi)部的投融資主體存在結(jié)構(gòu)性缺陷，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢，遂使大量?jī)?chǔ)蓄和國(guó)際收支盈余流入國(guó)際金融市場(chǎng)，從而面臨“資產(chǎn)錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們需要大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，提高直接融資比重，進(jìn)一步開放對(duì)外投資渠道，努力將金融市場(chǎng)建成具有對(duì)外提供金融交易服務(wù)能力、由境內(nèi)外參與者共同參與的、具有一定國(guó)際或區(qū)域影響的市場(chǎng)，提高金融體系的資源配置效率，提高國(guó)民的財(cái)富效應(yīng)。
資本項(xiàng)目可兌換，是人民幣國(guó)際化的技術(shù)性條件和核心內(nèi)容。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)的推進(jìn)，令拓寬人民幣回流渠道成為現(xiàn)實(shí)問題。但還不可貿(mào)然放開，須按照“漸次推進(jìn)、有限放開”的原則開放資本項(xiàng)目，在推進(jìn)金融深化，在國(guó)內(nèi)外金融一體化進(jìn)程中把握本幣資產(chǎn)的最終定價(jià)權(quán)，切實(shí)防范全面開放的各種風(fēng)險(xiǎn)。
需要加快匯率形成機(jī)制改革和利率市場(chǎng)化建設(shè)。在資本賬戶逐步開放的情況下，應(yīng)引入更靈活的匯率體制，以此應(yīng)對(duì)所謂的“三難困境”，以保持抑制通脹的貨幣政策的獨(dú)立性。為此，需要逐步擺脫對(duì)美元的依賴，實(shí)現(xiàn)從“參考一攬子貨幣”到“盯住一籃子貨幣”的過渡，以增加人民幣匯率的靈活性，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，減少中央銀行在市場(chǎng)上的干預(yù)頻率，代之以其他的經(jīng)濟(jì)方式和手段調(diào)整匯率水平。在現(xiàn)階段，我國(guó)央行直接決定金融機(jī)構(gòu)的存貸款基準(zhǔn)利率，處于利率管制的狀態(tài)，這既不利于各類金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)，也使得貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間的利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系缺乏彈性和韌性。
最后，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，要做大資金池，并形成境外人民幣的回流機(jī)制。一方面，人民幣“走出去”服務(wù)貿(mào)易和投資，需要解決境外人民幣資金來源和使用的問題，為境外人民幣提供保值、使用渠道，建立人民幣資金跨境循環(huán)路徑。另一方面，要以發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)為依托，盡快擴(kuò)大人民幣債券市場(chǎng)的建設(shè)規(guī)模，進(jìn)一步豐富本幣境外投資、融資、儲(chǔ)備各項(xiàng)職能，完善人民幣回流機(jī)制建設(shè)，滿足境外機(jī)構(gòu)多元化、多層次的人民幣資產(chǎn)配置需求，形成境內(nèi)、外人民幣良性循環(huán)機(jī)制。