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資本項下開放，對于人民幣匯率形成機制的完善、人民幣國際化都具有重大意義，也能夠引導(dǎo)資本外流、緩解外儲繼續(xù)快速增加的壓力。一些有影響的專家認(rèn)為，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲備充足、金融機構(gòu)穩(wěn)健等四大資本項目可兌換的充分條件已全部具備，可以考慮加速推進資本項下可兌換。
但是，如果我們注意到，目前美元正處于反復(fù)震蕩筑底時期，市場看多美元的情緒已日漸濃烈，在長達11年的貶值之后，美元進入持續(xù)回升通道已只需要聯(lián)儲打響退出的發(fā)令槍就可能立即啟動。與此同時，得益于過去美元的持續(xù)走軟，亞非拉所有發(fā)展中國家或新興經(jīng)濟體也都相應(yīng)經(jīng)歷了長達11年齊頭并進、快速增長的繁榮期。
長達11年的高速成長，讓發(fā)展中國家紛紛自信滿滿，看不到未來可能出現(xiàn)的波折，經(jīng)濟主體不斷加杠桿，并在本輪金融危機刺激政策下被放大到極致。未來一旦美元反轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟體將不得不進入痛苦的去杠桿期，甚至在一些國家可能出現(xiàn)銀行倒閉、本幣大幅貶值的貨幣危機。
而歷次新興經(jīng)濟體金融危機的爆發(fā)，無一例外地有全球本位幣持續(xù)抽緊、匯率持續(xù)上升的宏觀背景。
基于以上分析，如果我們選擇在美元即將反轉(zhuǎn)前夜這個時點進行資本項目全開放，那么，在下一輪金融危機中我國必然難逃一劫！其實，只要外匯是來去自由的、只要企業(yè)或金融機構(gòu)還沒有普遍進行匯率套保而無法承受本幣匯率的暴貶暴升、只要匯率彈性仍然僵化，在大規(guī)模的資本外流面前，無論你有多少外匯儲備最終都將是不夠的！君不見，在亞洲金融危機期間，即使是100%以美元為準(zhǔn)備發(fā)行港幣的香港，當(dāng)年也未能逃過一劫。
即便一些意見領(lǐng)袖主要討論的是人民幣而非外匯的資本項下開放，在當(dāng)前也應(yīng)審慎推進，防止海外人民幣短期內(nèi)規(guī)模膨脹過速，從而給未來對沖基金在海外做空人民幣提供過大當(dāng)量的彈藥！
那么，資本項下全開放到底應(yīng)該選在什么時候？我個人建議：恐怕要到下一輪美元升值周期尾聲前后！
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