在刺眼的通脹數(shù)據(jù)的陰影下，GDP增速似乎并沒有像往常一樣得到更多的關(guān)注。雖然一季度GDP同比9.7%的增速較去年第四季度的9.8%略有下降，但仍高于我們的預(yù)期。近幾個月來的緊縮措施似乎并沒有使經(jīng)濟(jì)有放緩的跡象。在經(jīng)濟(jì)增長仍然保持高位的背景下，通貨膨脹就成為經(jīng)濟(jì)生活中的首要問題，也是社會關(guān)注的焦點和政府調(diào)控的重點。去年以來的九調(diào)存款準(zhǔn)備金率和四次加息表明了中央政府決心治理通脹的鮮明態(tài)度。
首先，通貨膨脹已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾。從全球來看，不僅新興市場國家飽受通脹困擾，4月初歐元區(qū)也在近3年來首次加息以應(yīng)對危機后的通脹隱憂。此外，石油、銅、黃金等國際大宗商品的強勁走勢形成的輸入性通脹壓力也將持續(xù)影響我國。從國內(nèi)環(huán)境看，3月份食品價格同比上漲11.7%，而去年12月至今年2月這三個月的同比增幅分別為9.6%、10.3%和11%，居民所承受的通脹壓力在進(jìn)一步加大。同期公布的3月份PPI同比上漲7.3%，略高于2月份7.2%的增幅，其中生活資料同比上漲4.4%。作為領(lǐng)先指標(biāo)，PPI對CPI具有一定的傳遞效應(yīng)，預(yù)示著我國短期內(nèi)通脹壓力難以得到有效緩解。
其次，政策目標(biāo)決定了中央政府不會放任通脹。今年“兩會”的政府工作報告提出，全年的CPI調(diào)控目標(biāo)在4%，而一季度的CPI漲幅已高達(dá)5%。從月度數(shù)據(jù)看，在翹尾因素逐漸減弱的情況下，3月CPI仍然走高，說明通脹勢頭并沒有得到有效遏制。另一方面，一季度9.7%的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全年8%的增長目標(biāo)，更高于7%的“十二五”長期規(guī)劃。經(jīng)濟(jì)增速的相對穩(wěn)定將會堅定中央政府治理通脹的決定。
再次，本輪通脹具有一定的特殊性。本輪通脹與2007年金融危機前的通脹相比，都有流動性過剩的影響在里面，但相較于前者，此番流動性泛濫更多的是源于短期內(nèi)天量信貸投放負(fù)面效應(yīng)的集中體現(xiàn)。因此，本輪通脹更像弗里德曼所說的“貨幣現(xiàn)象”。溫總理前不久也提出，要“消除通貨膨脹中的貨幣因素”，央行頻繁使用數(shù)量型工具的目的就在于有效管理流動性。對于央行較為慎用的價格型工具，部分學(xué)者認(rèn)為是出于防止經(jīng)濟(jì)硬著陸的考慮。但是應(yīng)該看到，我國經(jīng)濟(jì)增長長期保持高速穩(wěn)定，而“十二五”規(guī)劃中增長目標(biāo)的下調(diào)，也給貨幣政策留下了更大的騰挪空間。
因此，在目前通脹成為經(jīng)濟(jì)生活中首要問題背景下，相對緊縮的政策基調(diào)不應(yīng)放松，未來的調(diào)控方向在于調(diào)節(jié)流動性以穩(wěn)定物價。在調(diào)控工具的選擇上，數(shù)量型工具仍會繼續(xù)使用，但我國銀行的存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位，央行可考慮更多的使用價格型工具。一些觀點認(rèn)為加息會吸引熱錢流入，但在我國資本項目存在管制的情況下，熱錢流入仍然處于可控范圍。而且加息能有效地降低負(fù)利率，對管理通脹預(yù)期有非常良好的效果。
我們注意到，CPI的環(huán)比數(shù)據(jù)3月份比2月份下降了0.2%，說明中央政府關(guān)于物價調(diào)控的一些措施效果初顯。由于貨幣政策本身就存在一定的時滯效應(yīng)，未來中央應(yīng)當(dāng)保持政策的連續(xù)性、前瞻性，多種調(diào)控工具配合使用，做到態(tài)度鮮明，政策穩(wěn)定。