一季度我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備1974億美元，其中無(wú)法解釋的資金流入就高達(dá)1600多億美元，說(shuō)明了國(guó)際熱錢(qián)正在加快流入我國(guó)資本市場(chǎng)。外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)必然帶來(lái)外匯占款的增加，這也是最近幾年來(lái)我國(guó)的央票發(fā)行越發(fā)越多，存款準(zhǔn)備金率越調(diào)越高卻仍然無(wú)法有效地控制貨幣供應(yīng)量的根本原因。為了減少或消除熱錢(qián)流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的不利影響，有必要通過(guò)加強(qiáng)資本流入管理來(lái)有效阻擊國(guó)際熱錢(qián)，防范和遏制國(guó)際熱錢(qián)流入。
今年以來(lái)，人民幣匯率一直保持小幅升值之勢(shì)。正是由于人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)加速了國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備1974億美元，而同期貿(mào)易順差與外商直接投資（FDI）之和不足300億美元（其中貿(mào)易逆差10.2億美元，F(xiàn)DI303.4億美元），如果套用“熱錢(qián)=外匯儲(chǔ)備增量－FDI金額－貿(mào)易順差”的計(jì)算公式進(jìn)行測(cè)算，那么今年第一季度非貿(mào)易、非FDI項(xiàng)下無(wú)法解釋的資金流入就高達(dá)1600多億美元，這其中很大一部分屬于熱錢(qián)的范疇。從新增人民幣外匯占款情況來(lái)看，今年3月份我國(guó)新增外匯占款達(dá)到了4079億元，環(huán)比增幅達(dá)90%；一季度新增外匯占款總額超過(guò)1.13萬(wàn)億元，接近歷史最高水平。
其實(shí)，熱錢(qián)從去年下半年就開(kāi)始了加快流入我國(guó)的步伐。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，去年上半年我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅增加551億美元，而下半年卻急劇增加了3931億美元，其中10月份當(dāng)月就增加了1126億美元。其背后的主要原因除了貿(mào)易順差的恢復(fù)性增長(zhǎng)外，更主要是由于國(guó)際短期資本受人民幣升值預(yù)期的影響流入我國(guó)尋求套利空間。從時(shí)間上來(lái)看，人民幣在去年6月份之后開(kāi)始重返升值通道，而外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)也恰恰發(fā)生在下半年。
近期外匯儲(chǔ)備和外匯占款的非正常增長(zhǎng)有力地說(shuō)明了國(guó)際熱錢(qián)正在加快流入我國(guó)資本市場(chǎng)。
次貸危機(jī)爆發(fā)以后，為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國(guó)央行不約而同地采取了歷史上罕見(jiàn)的寬松貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）加速了全球流動(dòng)性泛濫，美元持續(xù)走弱，不斷貶值。大量資金涌入包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，帶來(lái)了本幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹水平提高的壓力。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)期的吸引下，大量逐利熱錢(qián)持續(xù)不斷地涌入香港金融市場(chǎng)，并希望借道香港市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)這個(gè)全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體。
由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，且通脹壓力較大，賭人民幣升值的預(yù)期也越來(lái)越強(qiáng)。國(guó)際貨幣基金組織4月11日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告發(fā)出警告：熱錢(qián)進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體可能是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，持續(xù)不斷的資本流入可能使其在金融穩(wěn)定方面面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2011年從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將有9600億美元，2012年將超過(guò)1萬(wàn)億美元。
一般來(lái)說(shuō)，熱錢(qián)追求的是短期收益，只是在資產(chǎn)與資本市場(chǎng)之間游蕩，尋求套利機(jī)會(huì)，因而根本不會(huì)進(jìn)入一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那種將熱錢(qián)變成冷錢(qián)，將短期套利資金變?yōu)殚L(zhǎng)期投資資本并為我所用的想法可能只是一廂情愿。東南亞金融危機(jī)的前車(chē)之鑒向世人表明，熱錢(qián)帶來(lái)的只是虛假繁榮，其危害卻是有目共睹。熱錢(qián)不僅助長(zhǎng)通貨膨脹，催生樓市等資產(chǎn)泡沫，加劇市場(chǎng)震蕩，而且擾亂一國(guó)的金融秩序，危及國(guó)家金融安全。
從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)必然帶來(lái)外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款倒逼央行投放基礎(chǔ)貨幣；而為了穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，央行又不得不通過(guò)發(fā)行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)行對(duì)沖操作，回籠貨幣。這也是最近幾年來(lái)我國(guó)的央票發(fā)行越發(fā)越多，存款準(zhǔn)備金率越調(diào)越高卻仍然無(wú)法有效地控制貨幣供應(yīng)量的根本原因。
由于熱錢(qián)的持續(xù)流入，我國(guó)央行貨幣政策操作的難度越來(lái)越大，而且實(shí)施的效果受到熱錢(qián)流入的嚴(yán)重干擾。盡管經(jīng)過(guò)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4次上調(diào)利率的頻繁緊縮貨幣政策，我國(guó)通脹的勢(shì)頭并沒(méi)有得到有效抑制，流動(dòng)性過(guò)剩局面依然嚴(yán)峻，熱錢(qián)流入加大了央行貨幣政策操作困局。
面對(duì)當(dāng)前國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)流入的市場(chǎng)現(xiàn)狀，為了減少或消除熱錢(qián)流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的不利影響，我們有必要通過(guò)加強(qiáng)資本流入管理來(lái)有效阻擊國(guó)際熱錢(qián)，防范和遏制國(guó)際熱錢(qián)流入。
首先，要加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。要嚴(yán)格執(zhí)行新的《外匯管理?xiàng)l例》，對(duì)熱錢(qián)流入繼續(xù)保持高壓打擊態(tài)勢(shì)。同時(shí)，還必須加大對(duì)境外資金非法流入、非法結(jié)匯、違反結(jié)匯資金流向管理、非法攜帶外匯出入境及非法介紹買(mǎi)賣(mài)外匯等違法行為的處罰力度。
其次，要改進(jìn)和完善跨境資本流入的監(jiān)管方式，防范投機(jī)資本流入的沖擊。這需要加強(qiáng)外貿(mào)、海關(guān)、稅收和銀行等部門(mén)之間的密切配合，需要改進(jìn)對(duì)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資和個(gè)人等渠道的資金流入監(jiān)管，嚴(yán)格控制短期外債增長(zhǎng)，嚴(yán)厲打擊地下錢(qián)莊和違規(guī)進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)性行為。
其三，要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制。在人民幣升值問(wèn)題上，央行今后應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制有意識(shí)地引導(dǎo)人民幣匯率，改變長(zhǎng)時(shí)期單邊升值的做法，避免給熱錢(qián)提供持續(xù)套匯和套利投機(jī)的炒作空間，這樣才能切實(shí)維護(hù)保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的外匯政策環(huán)境。