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如果考慮到這次上調準備金率使得貨幣乘數大約降低0.1個百分點，按照當前19.4萬億元的基礎貨幣，這將間接縮減全社會資金將近2萬億元，占全部A股流通市值近10%。準備金率已經調到20.5%的歷史罕見和全球罕見的高位情況之下，以后每一次準備金率的上調都將會對經濟和股市產生越來越大的負面影響。
準備金率不存在一個絕對的界限問題。從國際經驗上來講，也沒有明確的一個尺度。按照當前央行調整準備金率的調控頻率，6月份準備金率將達到22.5%。因為準備金率上調是通過壓縮國內信貸的方式來對沖外匯占款的，如果準備金率過度上調，國內信貸受到過度壓縮，許多投資項目和企業的資金鏈都會被繃得很緊。事實上，當前FDI大規模涌入已經反映了很多企業試圖在通過外資來解決當前的融資困境，而不能僅僅被看作是反映國外投資者對中國經濟發展前景和盈利前景的樂觀預期。具體來看：
首先，今后每個月的“熱錢”已經不足以讓央行保持每月上調一次的準備金率的頻率了。由于我們不掌握事實的最新高頻數據，但通過歷史數據來看，2011年1月至3月新增外匯占款每月依次為5016億元、2145億元和4079億元，考慮到貿易順差的大幅下降甚至逆差，盡管FDI還保持較好增長，但扣減掉這兩項之后的“熱錢”規模分別保持3932億元、2114億元和3248億元，這樣大規模的“熱錢”涌入即便是國際資本大規模涌入的2007年下半年也沒有出現過。所以，在這種情況之下，央行果斷出手確實情有可原。準備金率工具是用來對沖外匯占款的，只要外部資金涌入不止，準備金率上調的步伐也就不會停止。不過，今后的“熱錢”已經很難保持這么高的規模了，上調準備金率似乎必要性不大。一是貿易順差下降已經成為確定性的趨勢，一季度甚至6年來首現貿易逆差，人民幣升值壓力進一步增強的可能性弱化；二是美元指數已經跌到75的低位，進一步下跌空間有限，隨著美元反彈，投資者豪賭人民幣升值的熱情也會下降；三是進入4月份以來NDF市場隱含的人民幣升值預期一直維持在2.2%附近，不再提高，這反映了外部資金流入中國的規模已經不再增加。
如果央行將準備金率提高到22%以上，全年新增貸款將很難超過6萬億元，這將很難支撐8%以上的經濟增長。盡管一季度GDP環比回升到2.1%，但要明顯低于一季度9.7%的GDP同比增速，這意味著受到前期緊縮政策的影響，當前經濟活力并沒有同比指標所顯示的那樣強。一季度的投資還保持25%的平均增速水平，消費在一季度反而明顯下降，出口表現也不是很好，所以一季度的GDP增長很大程度上來自于企業補庫存的貢獻。而企業補庫存不可能帶動經濟的持續復蘇，如果后續的固定資產投資跟不上去，經濟增速出現大幅下滑在所難免。而在間接融資為主的融資體系之中，要保障固定資產投資的快速跟上，保證國內信貸的適度增長是必不可少的條件。但是在當前階段，受到法定準備金率不斷提升的影響，理論上的貨幣乘數已經很難超過4.5，而如果再進一步提升無疑會極大地遏制貨幣信用派生能力，流動性自然會逐漸枯竭。假定今年新增基礎貨幣2萬億元達到20.53萬億元以及2010年12月末的72.5萬億元的M2余額，即便按照準備金率提到22%所對應的貨幣乘數理論最大值4.16，2011年全年新增M2為12.8萬億元，考慮到由于貸款余額占M2余額的比重一直維持在65%左右，這意味著2011年新增貸款肯定不會超過8.3萬億元。而實際貨幣乘數肯定要比理論貨幣乘數低。因此，如果按照當前3.78的實際貨幣乘數來計算，今年新增貸款已經很難超過6萬億元，不到6萬億元新增貸款預計已經很難支撐8%以上的經濟增長。從一季度的金融數據也可以看出政府正試圖通過非信貸渠道來滿足企業的融資需求。一季度新增社會融資規模4.19萬億元，新增貸款2.24萬億元，貸款占全社會融資量的比重由2010年的80%左右下降到今年一季度的53.4%，但是考慮到股票市場和債券市場的承載能力，債券和股票的大規模發行很難持續下去。要知道，在貨幣信貸總量嚴格控制的情況之下，融資結構的調整改變不了全社會整體流動性趨于緊張的局面。
當前物價上行壓力盡管存在，但已經處于可控范圍之內，4月份和5月份CPI同比甚至環比下行將是大概率事件。受到貨幣信貸增速萎縮，GDP增速下行等因素的制約，即便是6月份的CPI同比預計已經很難再創新高。需要提醒投資者注意的是，國際大宗商品價格上漲等事實上是通脹的組成部分，這些產品價格的上漲隨著美聯儲貨幣政策的退出、美元的反彈，自然會消退；勞動力成本上行本身是經濟發展的必然結果，只要不超過勞動生產率的提升，并不會成為通脹的原因。
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