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　　縱觀歷史，遍覽全球，也許會(huì)大感意外：國(guó)人擔(dān)憂的全球大通脹可能只是一個(gè)幻覺。對(duì)此，筆者試作如下分析。
　　從歷史比較和結(jié)構(gòu)變化看，當(dāng)前全球整體通脹絕對(duì)水平尚屬溫和，且可能正處于即將觸頂?shù)奈⒚铍A段。以國(guó)際貨幣基金組織4月最新公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，今年全球4.46%的通脹預(yù)估水平，僅略高于過去10年平均數(shù)3.88%，大大低于過去20年平均9.91%和過去30年12.36%的水平數(shù)；發(fā)達(dá)市場(chǎng)2.23%的通脹預(yù)估水平略高于過去10年平均的1.96%，但低于過去20年平均數(shù)2.3%和過去30年平均數(shù)3.39%；新興市場(chǎng)6.87%的通脹預(yù)估略高于過去10年平均數(shù)6.57%，但大幅低于過去20年平均數(shù)27.32%和過去30年平均數(shù)34.97%。此外，全球、發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)2012年的通脹預(yù)估值分別為3.44%、1.67%和5.28%，均較今年預(yù)估值有較大幅度下降，并都低于近10年、20年和30年的通脹率均值。這一時(shí)序結(jié)構(gòu)意味著，今年下半年或?qū)⑹峭�脹尋頂并觸頂?shù)闹匾�階段，最壞時(shí)刻也許就將過去。
　　從總需求變化與產(chǎn)能利用情況看，去年下半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有所下降，但并未出現(xiàn)市場(chǎng)普遍擔(dān)心的二次探底，消費(fèi)需求和國(guó)際貿(mào)易的超預(yù)期恢復(fù)，基本彌補(bǔ)了庫存周期變化和政策刺激減弱帶來的下行壓力。前期總需求的意外堅(jiān)挺，想來是通脹逐漸升溫的重要因素之一，但今年以來這個(gè)因素有所削弱，全球消費(fèi)和貿(mào)易的恢復(fù)速度正從高位逐步下滑。在IMF剛剛出爐的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、美國(guó)、日本、英國(guó)、印度的增長(zhǎng)率預(yù)估值分別被下調(diào)了0.1、0.2、0.2、0.3、0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明全球總需求，特別是發(fā)達(dá)市場(chǎng)總需求正向更趨穩(wěn)健增長(zhǎng)的路徑回歸，其對(duì)通脹的拉動(dòng)作用自將同步削弱。另外，全球特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用依舊不足，高盛研究顯示，全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的產(chǎn)出缺口約4%；IMF最新數(shù)據(jù)則顯示，今明兩年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口分別為2.63%和1.87%，均大幅高于1980年以來0.76%的歷史平均值。在產(chǎn)出缺口接近歷史平均水平乃至完全消失前，全球大通脹缺乏物質(zhì)基礎(chǔ)。
　　從貨幣政策全局趨勢(shì)和區(qū)域差異看，全球貨幣政策的全局趨勢(shì)方向一致，即均從過度寬松的一端向適度收緊的另一端移動(dòng)，將逐漸對(duì)通脹產(chǎn)生抑制性影響。自去年起，大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體均已進(jìn)入加息通道，歐洲央行上周的首次加息標(biāo)志著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也邁出了退出寬松的實(shí)質(zhì)性步伐，而美聯(lián)儲(chǔ)也已基本確定于6月QE2到期后停止量化寬松，退出零利率政策也只是時(shí)間早晚問題。至于各經(jīng)濟(jì)體在從過度寬松向適度收緊移動(dòng)路線上所處的位置大為不同，本質(zhì)上是全球通脹壓力存在巨大結(jié)構(gòu)性差異的政策反映。需要特別指出的是， 4月1日和11日，美聯(lián)儲(chǔ)三位最高級(jí)別官員中的兩位，即紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和美聯(lián)儲(chǔ)副主席均在不同場(chǎng)合表示“不應(yīng)對(duì)過早收緊貨幣政策過于積極”，這正說明，美國(guó)、乃至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的真實(shí)通脹壓力，要弱于外圍市場(chǎng)的臆測(cè)。
　　從預(yù)期的變化趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)特征看，有三個(gè)理由讓我們相信，通脹預(yù)期將發(fā)生有利于通脹壓力緩解的變化：首先，據(jù)IMF估算，2011年至2013年，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的赤字GDP比率將從去年的7.61%降至6.9%、5.07%和3.98%，新興市場(chǎng)的赤字GDP比率也將從去年的2.91%降至1.46%、1.06%和0.91%。全球范圍的財(cái)政狀況漸次鞏固將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的信心。其次，通脹預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)預(yù)示著通脹壓力難以持續(xù)加大，密西根大學(xué)的信心調(diào)查顯示，3月，美國(guó)一年期通脹預(yù)期上升1.25個(gè)百分點(diǎn)，而5年通脹預(yù)期僅上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，這一期限結(jié)構(gòu)說明，市場(chǎng)懷疑通脹的可持續(xù)性。再者，通脹預(yù)期本身具有較大易變性，一旦油價(jià)快速回調(diào)，新聞效應(yīng)可能突然逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而引發(fā)通脹預(yù)期迅速回落。
　　從差異性的具體通脹成因看，全球大通脹受制于多重掣肘因素。比如，全球樓市整體處于低溫狀態(tài)，據(jù)高盛研究，今年美國(guó)房?jī)r(jià)可能還有5%左右的下跌空間，而部分新興市場(chǎng)的樓市則由于政策調(diào)控而面臨寒流。再如，全球食品價(jià)格上漲可能正接近尾聲，據(jù)高盛研究，過去7個(gè)月新興市場(chǎng)通脹高企，其中80%的漲幅源于食品價(jià)格上漲，而全球食品價(jià)格可能企穩(wěn)將化解相應(yīng)的通脹壓力。還有，IMF最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》對(duì)國(guó)際跨境資本流動(dòng)的實(shí)證研究顯示，流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的凈資本流動(dòng)在全球利率水平極低、風(fēng)險(xiǎn)偏好極小和區(qū)域增長(zhǎng)率差異極大的三重條件下將達(dá)到極值，在三重條件均滿足的特殊時(shí)期，凈流入新興市場(chǎng)的外國(guó)直接投資、股票投資流動(dòng)、債務(wù)證券投資流動(dòng)、銀行及其他私人資本流動(dòng)的總值將占其GDP的3.2%，這個(gè)特殊時(shí)期結(jié)束之后，這個(gè)比例將降至2.5%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前，三重條件正從滿足轉(zhuǎn)向不滿足，凈流入新興市場(chǎng)的跨境資本將從峰值逐漸回落。此外，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率升值壓力日趨加大，對(duì)此，IMF經(jīng)濟(jì)顧問布蘭查德直言不諱：“為保持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要更多地依靠外部需求，與之相對(duì)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則必須減少對(duì)外部需求的依賴，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值是實(shí)現(xiàn)這一全球性調(diào)整的關(guān)鍵所在。”伴隨著主動(dòng)或被動(dòng)的貨幣升值，匯率變化對(duì)新興市場(chǎng)通脹的抑制力有望漸次顯現(xiàn)。最后，鑒于美元進(jìn)一步大幅走弱的空間較為有限，而地緣政治動(dòng)蕩也存在較大變數(shù)，因此，油價(jià)繼續(xù)大幅上漲并推動(dòng)全球短期通脹的可能性較為有限。