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為了解決證券發(fā)行市場存在的效率較低、定價過高等問題，有學者不斷提出，應取消現(xiàn)行的新股發(fā)行核準制，代之以美國式的注冊制。今年兩會期間，一些代表也提出，“十二五”期間我國證券市場應將繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，逐步實現(xiàn)注冊制。
注冊制是發(fā)展方向，但需要一定的市場環(huán)境、市場參與者成熟度和誠信度以及法律制度的配合，國內目前并不完全具備實行注冊制的條件。
注冊制的核心，是在要求發(fā)行人充分披露了證券發(fā)行相關信息后，主管機構只對相關注冊文件進行形式審查,不進行實質判斷，如果形式、程序適當,主管機構不得以定價是否合理、公平或公司前景是否可靠等因素拒絕其注冊上市。因此，注冊制能否成功，至少取決于兩大條件：一是市場成熟、有效，市場參與主體包括發(fā)行人、中介機構的高度誠信、自律，投資者的成熟、專業(yè)、理性；二是良好的證券市場法律制度和高效的執(zhí)法能力，違法違規(guī)成本較高，違法違規(guī)行為便能夠得到及時有力的懲處，有足夠的威懾力。顯然，在處于新興加轉軌過程中的中國證券市場上，這兩大方面都有待完善。
在經歷了二十年的曲折歷程后，我國證券市場取得了令人矚目的進步。但毋庸諱言，我們的市場仍然是一個不成熟的市場，表現(xiàn)在發(fā)行市場上，就是即使實行了較嚴厲的核準制度，欺詐上市、虛假信息披露、業(yè)績迅速變臉的現(xiàn)象時有發(fā)生。對于我國證券市場的成熟程度和上市企業(yè)的誠信意愿，不應過于樂觀。
從歷史的經驗來看，證券市場違規(guī)違法案件發(fā)生之后，監(jiān)管部門和司法部門往往也缺乏強有力的法律手段和執(zhí)法能力，使違法違規(guī)的主體得不到足夠嚴厲的制裁。按照我國《證券法》的規(guī)定，對于欺詐發(fā)行股票的，處以非法募資金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對直接責任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。而作為最后一道防線的《刑法》也只是規(guī)定，欺詐發(fā)行股票后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。相比于動輒數(shù)十億的發(fā)行收益來講，這樣的犯罪成本實在太低了，起不到威懾作用。
實行注冊制的條件之一是投資者的理性成熟和擁有相當?shù)膶I(yè)能力、識別風險和承擔風險的能力。我國的證券市場上，從參與者數(shù)量來講，散戶仍然占了絕對的多數(shù)，即使是公募基金這樣的機構投資者，其行為也表現(xiàn)出“散戶化”的特征。在這樣的背景下，推出注冊制的時機尚不成熟。
除了嚴格的監(jiān)管和法律約束，美國市場實行注冊制較為成功的另一個前提是“寬進寬出”的市場制度，退市摘牌是家常便飯。而在中國市場，退市制度難以得到真正實施，其中牽扯到的利益錯綜復雜，阻力重重。在大量退市不可能實現(xiàn)的情況下，在發(fā)行上市階段實行較嚴格的控制措施，以保障一個相對較高水平的上市質量，有其合理性和必要性。
實際上，注冊制與核準制，并沒有絕對的優(yōu)劣之分，國際上較成熟的證券市場也并沒有清一色地實施注冊制，比如英國以及我國香港地區(qū)實行的都是帶有核準制性質的發(fā)行制度。鑒于中國內地市場的現(xiàn)狀，當務之急是進一步推進發(fā)行制度特別是詢價制度的市場化改革，完善市場制度特別是建立有標準化的操作程序的、常態(tài)化的退市制度。至于注冊制，則可以在三板市場和其他場外市場中先行試點，讓發(fā)行人、中介機構到投資者的各類市場參與主體，都有一個學習、適應的過程，摸索經驗，然后再定取舍。
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