央行半年內(nèi)四次加息，表明當(dāng)前政府把宏觀調(diào)控的重心放在了抗通脹上，宏觀政策主線從“全力以赴保增長(zhǎng)到全力以赴抗通脹”。事實(shí)上抗通脹既要關(guān)注眼前又要惠及長(zhǎng)遠(yuǎn)，不僅要治標(biāo)更要治本，關(guān)鍵是要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整將中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的“虛火”降下來，否則一味緊縮，很可能傷及經(jīng)濟(jì)，抗通脹的成本也將十分高昂。
由于基數(shù)效應(yīng)、翹尾因素以及國(guó)家對(duì)物價(jià)調(diào)控決心等因素，短期對(duì)通脹的擔(dān)憂不必過大，但我們更應(yīng)關(guān)注中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。從性質(zhì)上看，中國(guó)正處于一個(gè)通脹大周期中，中國(guó)目前通脹的成因極為復(fù)雜，不僅僅是短期因素，更不能把中國(guó)的通脹問題完全歸結(jié)于貨幣超發(fā)和輸入性因素。
大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣超發(fā)是主因。的確，中國(guó)貨幣超發(fā)是不爭(zhēng)的事實(shí)，2010年M2，72.58萬億元，同比增長(zhǎng)19.7%，M1的余額26.66萬億元，同比增長(zhǎng)21.2%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)與美國(guó)同比中國(guó)大體分別相當(dāng)于美國(guó)的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較。而同期我們國(guó)家的GDP總量大約只是美國(guó)的1/3左右，這說明我國(guó)的我國(guó)貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率太低了。在中國(guó)整體金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，金融工具不發(fā)達(dá)，蓄水池有限的情況下，這么多的流動(dòng)性自然會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊。
也有相當(dāng)一部人認(rèn)為，中國(guó)本輪通脹主要是由于輸入性通脹造成的。美國(guó)量化寬松是最大的外部因素。在全球復(fù)蘇不一致的大背景下，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)釋放貨幣，美元作為“新興”套息交易工具橫行于各類資產(chǎn)中，全球能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲，這直接傳導(dǎo)到中國(guó)國(guó)內(nèi)的資源價(jià)格和CPI上。事實(shí)上，短期的沖擊是通過結(jié)構(gòu)性矛盾顯現(xiàn)的：
第一，從要素結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)已經(jīng)步入了“劉易斯拐點(diǎn)”的通道之中，隨著經(jīng)濟(jì)走過“劉易斯拐點(diǎn)”、以及農(nóng)村勞動(dòng)力數(shù)量的逐步下降，農(nóng)業(yè)部門不可能再像以往一樣幾乎無限度的供給工業(yè)部門，這預(yù)示著，中國(guó)資本的原始積累初步完成，勞動(dòng)力的低工資時(shí)代即將結(jié)束，勞動(dòng)報(bào)酬將加速上升，而勞動(dòng)力成本壓力將擴(kuò)散到更廣泛的經(jīng)濟(jì)部門，帶動(dòng)價(jià)格普遍上漲。
第二，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎(chǔ)成本上漲漸成常態(tài)，長(zhǎng)期“工農(nóng)價(jià)格剪刀差”得以回補(bǔ)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入趨勢(shì)性上漲通道。就拿蔬菜價(jià)格上漲來說，由于地價(jià)和房?jī)r(jià)過快上漲抬高城鎮(zhèn)化成本，過去10年，我國(guó)城郊“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)基地不斷向遠(yuǎn)離城市的農(nóng)區(qū)轉(zhuǎn)移，打破了原有的“近郊為主、遠(yuǎn)郊為輔、農(nóng)區(qū)補(bǔ)充”的生產(chǎn)布局，目前我國(guó)部分大城市的蔬菜自給率不足30%。由于城市的過快擴(kuò)張，農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的低回報(bào)率及農(nóng)區(qū)新建菜田基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，交通運(yùn)力緊張，致使在整個(gè)種植產(chǎn)銷鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)層層加價(jià)，等等因素共同推動(dòng)菜價(jià)居高不下。
第三是，高房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有泡沫化和制造業(yè)局部空心化的傾向。中國(guó)傳統(tǒng)增長(zhǎng)紅利的衰減導(dǎo)致了我們的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的下滑，特別是在成本大幅提高和銷售價(jià)格不斷下跌的雙向擠壓下，很多實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)（中間層）迅速變薄，這樣，不僅靠實(shí)業(yè)起家的眾多民營(yíng)企業(yè)紛紛“逃離”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一些大型國(guó)企也“不甘寂寞”，當(dāng)這些資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生預(yù)期利潤(rùn)率大大超過，或者成倍超過制造業(yè)的利潤(rùn)率時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致制造業(yè)的大量資金有游離出。而另一方面，中國(guó)的房地產(chǎn)對(duì)GDP的影響太大了。據(jù)測(cè)算，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)每年約為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率約為20－40%不等，按照中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均10%的增速，房地產(chǎn)業(yè)每年約為GDP貢獻(xiàn)2－4個(gè)百分點(diǎn)的增速。同時(shí)相關(guān)研究也表明，房地產(chǎn)投資對(duì)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)系數(shù)約為1.93，房地產(chǎn)業(yè)還帶動(dòng)了水泥、鋼鐵等20多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣的一個(gè)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的行業(yè)，其任何的風(fēng)吹草動(dòng)足以牽動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，在房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家稅收的主要來源的情況下，房?jī)r(jià)怎么會(huì)降下來呢？
因此，中國(guó)通脹問題實(shí)際上它反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不可持續(xù)增長(zhǎng)的問題。如果中國(guó)增長(zhǎng)方式不改，結(jié)構(gòu)不調(diào)整，這個(gè)局面仍然難以根本改變。我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向只在“保增長(zhǎng)”和“控通脹”的關(guān)系上尋求平衡，那么短期經(jīng)濟(jì)政策的空間將越來越小。
當(dāng)前“外堵熱錢，內(nèi)防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門”是貨幣當(dāng)局的最大難題，因此，央行嚴(yán)控銀行信貸，動(dòng)用數(shù)量型政策工具，八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率升至歷史高位，但是最大的問題是貨幣主動(dòng)超發(fā)的部分是可控的，而被動(dòng)超發(fā)，特別是外部的貨幣是不可控的，只有對(duì)沖的方式成本將十分高昂，回收流動(dòng)性的努力被國(guó)際熱錢的大量流入而大打折扣。對(duì)我國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻的外部考驗(yàn)，需求的減少效應(yīng)會(huì)隨之顯現(xiàn)，特別是在人民幣加速升值、貨幣連續(xù)緊縮等效應(yīng)累加下，一些利潤(rùn)率薄的企業(yè)會(huì)很快遭受困境，損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。通脹問題短期內(nèi)可以通過政策緊縮對(duì)沖，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)一系列深層次矛盾必須通過轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及大規(guī)模增加有效供給才能得到根本解決。