|
如何消解或吸納當前國內過剩流動性，這是現在和未來中國經濟亟待解決的一個棘手問題。但是，流動性過剩對中國資本市場發展來講并非壞事，反而可以加速推進多層次資本市場發展。從這個意義上講，A股市場有望成為吸納過剩流動性的一個重要“資金池”，資本市場也將進入市場規�？焖贁U張的發展新階段。
其實，國內流動性過剩的成因是復雜的。首先，貨幣超發是一個重要的影響因素。盡管當前貨幣超發規模很難估計，但確是眼下中國經濟發展中存在的一個特殊現象。其次，導致貨幣超發的因素還包括刺激經濟復蘇的擴張性財政和貨幣政策、持續的貿易順差等。因為，投資需求歷來是支撐中國經濟增長的最主要引擎，投資高投入需要更多發行貨幣來支撐。而貿易順差規模越大，意味著外匯占款的大幅增長，對沖的結果必然導致貨幣供應的持續增加。再次，中國經濟增長前景看好，會吸引外資持續流入國內，但國內投資渠道狹窄，又會導致儲蓄率居高不下。上述這些因素的綜合作用，直接或間接導致國內流動性過剩。如何消化或吸納龐大的市場流動性，或者說，如何引導過剩流動性的流向及流速，這是當前市場關注的焦點問題。
從目前來看，鑒于目前中國通脹仍有較大上漲壓力，龐大的過剩流動性不宜過多引入實體經濟，因為短期內將過剩流動性引入實體經濟，會推動經濟較快增長，但貨幣超發已引發人民幣實際購買力下降，部分價格管制導致隱性通脹，這些因素都將導致通脹壓力不斷上升風險。眼下，我們需要通過放緩經濟增長，實現抑制通脹目標。這樣看來，實體經濟并非是吸納過剩流動性的最佳場所。
這樣，市場自然會聯想到應當將過剩流動性引入到投資市場，但又懼怕由此會引發資產價格泡沫膨脹風險。鑒于去年以來房地產調控趨于更加嚴厲，過剩流動性可能會持續流出房地產市場，資本市場反倒可能成為中國當前吸納過剩流動性的最佳市場。
但是，在目前A股市場運行結構下，如果放任過剩流動性持續流入A股市場，短期內可能引致股票市場趨勢的大幅向上，現在已有人據此宣稱上證指數將達到萬點。盡管A股市場成為吸納過剩流動性的重要“資金池”是件好事，但在通脹壓力尚未實質性緩解情況下，這也可能引起股票價格的非理性上漲，并對實體經濟波動產生不利影響。因此，如何做到“兩全其美”——A股市場既可以成為吸納國內過剩流動性的主要資金池，又可以達到防止股票的價格非理性上漲目標，這個問題值得考慮。
筆者觀察到，最理性的選擇或許是增加目前A股市場的市場容量，讓持續流入的過剩流動性被不斷增加的市場容量所吸納，這樣就不會產生令市場擔憂的資產價格泡沫問題。確實，中國正循此思路并朝著這個方向探索。例如，目前監管層正在力推“新三板”試點，并籌劃開設國際版，還積極鼓勵大型國有上市公司“推動整體上市，提高資產證券化比例”，這些舉措都是通過有效擴大現有A股市場容量，嘗試吸納當前國內市場的龐大過剩流動性�？梢灶A期的是，結果之一是不會因為過剩流動性的涌入而引起股票價格的非理性上漲，結果之二是在吸納了擾動經濟的過剩流動性同時，又支持了實體經濟的平穩增長，如開設“新三板”可以解決中小企業的融資難問題，也可以緩解它們的資金緊張狀況。
如此看來，通過擴大A股市場容量來吸納國內過剩流動性，無疑是一個重要的戰略抉擇，其影響也相當深遠。如果據此推進與實施，中國資本市場必將迎來一個嶄新的發展階段�？紤]到擴大A股市場容量等同于擴大直接融資比重，這一智慧選擇將有助于充分發揮股市政策措施對宏觀經濟進行調控的一定作用與影響。這一戰略抉擇也被市場譽為“積極的股市政策”。
|