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日前，央行宣布從2011年3月25日起上調存款準備金率0.5個百分點，這是年內第三次上調存款準備金率，距離上次上調僅相隔一個月。除了三次上調存款準備金率外，央行今年以來還加息一次0.25個百分點。那么，央行如此頻繁地運用多種貨幣政策工具，是否意味著央行要全面收緊銀根？是否暗示了當前市場流動性已經很緊？
對此，筆者的第一個判斷是，當前市場流動性總體仍然充裕，這可以從以下幾個方面來觀察。
一是2009年天量貨幣信貸能量尚未完全釋放，仍是導致當前市場流動性充裕的根本原因。其中，有很大一部分過剩流動性仍未進入實體經濟，繼續還在投資市場中“發酵”，從房地產等資產價格不肯調整中可見一斑。
二是外貿順差依然是當前市場流動性不斷增加的主要來源。盡管去年以來外貿順差已明顯下降，這一趨勢今年還將延續，特別是進口增長將可能高于出口增長。但是，考慮到中國的貿易順差在總量上仍然很大，其“創造”的高能貨幣可能超萬億，加上貨幣乘數，仍有較大規模貨幣供應壓力。
三是“前高后低”的貨幣信貸供應“規律”仍在發揮作用，導致今年上半年資金供應總量仍然不小。鑒于今年1月份新增貸款突破萬億，對市場流動性的放大作用不容忽視。這需要我們盡量壓縮上半年貨幣供應，以增強未來貨幣政策的操作空間。
四是央票規模越滾越大，包括央票集中到期或收益率等新的矛盾正在產生，央票或已暫時失去回籠資金的功能，特別是數千億央票將集中到期，可能會增強市場流動性。
由上分析顯見，當前市場流動性壓力并非十分吃緊，加上央行曾在春節前連續14周凈投放資金高達9760億元，目前的市場流動性不僅不緊，而且是相對充裕的。
筆者的第二個判斷是，目前央行確實在控制銀根，但調控重點主要是放在控制貨幣信貸供應節奏上——既要防通脹，又要促進經濟穩定增長。央行眼下頻繁使用多種貨幣政策工具，目的是為了保持均衡的資金供應，而不是簡單的緊縮。
一方面，貨幣政策存在多重目標，要求央行必須保持市場流動性的相對穩定，但針對當前通脹壓力不斷上升，又必須通過調節貨幣供應來防止流動性的再度泛濫。由于今年1月份CPI同比增長4.9%，雖低于市場預期，但通脹壓力依然較為嚴峻。不管是由于天氣因素可能造成農產品價格上升或工資成本上升造成通脹壓力，還是當前中東局勢不穩，今年對通脹治理問題仍然不容松懈。
另一方面，貨幣政策也不是一味收緊銀根，而是要控制全年貨幣信貸供應節奏，促進經濟穩定增長。為達到這一目的，央行將使用包括窗口指導在內的各種貨幣政策工具。正如央行行長周小川在多個場合表示，抗通脹要運用所有貨幣政策工具。同樣，央行也會運用所有政策工具，來實現保持中國經濟穩定健康增長目標。
從控制貨幣信貸供應節奏以促進經濟穩定增長角度分析，首要的問題是要防止貨幣供應量的過度波動尤其是季節性波動。貨幣信貸供應的季節性波動是比較危險的，尤其是年初大量投放貨幣信貸。自去年開始，央行已嘗試改變中國貨幣信貸供應的季節性規律特征，但效果仍然較小。今年1月份，央行根據市場貨幣資金的實際情況，把信貸供應量控制在1萬億左右，已遠低于2009年和2010年。實際上，央行已經綜合運用多種貨幣政策工具，包括加息、上調存款準備金率和窗口指導等，來控制貨幣信貸供應數量。應該說，央行在這方面的調控還是比較成功的，打破了市場對信貸增長的過高預期，適當控制了市場信貸沖動，也維持了資金供應的相對穩定。
當然，央行今年面臨更為艱巨的任務是如何繼續保持貨幣信貸供應的均衡增長，即保持市場流動性的穩定與資金供應的均衡。考慮到今年防通脹任務將貫穿全年情況，央行運用包括上調存款準備金率在內的多種貨幣政策工具，目的是為了通過控制市場流動性尤其是銀行間市場流動性，進而控制貨幣信貸增長率。因此，如何貫徹收縮的貨幣政策調控宗旨，對控制當前通脹壓力及中國經濟運行至關重要。
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