溫家寶總理近日強調，今年在政府宏觀調控的各項工作中，把抑制通貨膨脹擺在第一位。早在本月5日，中國人民銀行副行長易綱曾表示：央行將通過調整存款準備金率、利率“雙率”等貨幣政策工具，來把流動性調整到一個比較合適的水平。
統計顯示，自去年11月15日以來，公開市場已累計凈投放資金上萬億元，在公開市場連續凈投放與春節后現金回流的支撐下，資金面相對寬松。而根據央行日前公布的數據，截至今年1月末，我國外匯占款余額達23.08萬億元。如果外匯占款增加繼續保持較高水平，央行將繼續運用數量型工具和價格型工具調控貨幣信貸，控制通貨膨脹預期上升。
實際上，數量型工具和價格型工具是相互影響、相互包含的。數量型工具有調節價格的功能，價格型工具也具備調節數量的功能。隨著基礎貨幣不斷增加，法定準備金率提高，貨幣乘數下降，貨幣信貸擴張的能力下降，貨幣信貸的投放會減少。也就是說，法定準備金率提高，商業銀行的可貸資金將減少，信貸下降，企業投資需求也會減少。
自2010年以來，為了控制貨幣信貸擴張，央行已連續8次上調法定準備金率，凍結不斷增加的外匯占款。但法定準備金率提高對利率也會產生影響，一是法定準備金率提高，銀行體系的超額準備金率下降，商業銀行的拆借市場資金供給會下降，貨幣市場同業拆借利率會上升；二是法定準備金率提高，商業銀行的運營成本上升，銀行會提高貸款利率，因此法定準備金率不僅僅是一個數量型工具，同時也具有價格調節的功能。
隨著我國存款準備金率的不斷上調，貨幣市場利率持續上行，二級市場央票利率與發行利率倒掛，最終導致公開市場業務萎縮，凍結資金的任務主要落在存款準備金率身上。法定準備金率上調，存貸款利率調整壓力也會相應增加，如商業銀行紛紛提高貸款利率水平，以抵消法定準備金率上升導致的成本增加。法定準備金率不斷調高，資金面出現緊縮，貨幣市場利率和存貸款利率都有上升壓力，量的緊縮必然會帶來價格的變化。
央行發行票據，回籠貨幣，對沖外匯占款，基礎貨幣減少，貨幣供應量下降，資金供給也相應下降，貨幣信貸也會相應收縮。但是發行央票的價格效應也很明顯，央票大量發行，央票的供給增加，要增加金融機構購買央票的吸引力，必須提高央票的收益率，否則就會出現發行量萎縮或流標的現象。去年年底和今年年初，央票一二級市場利率倒掛，央票地量發行，也說明金融機構對央票資產配置不感興趣，要恢復央票的沖銷功能，必須提高央票的發行利率，否則央行票據將難以發揮正常的功能。
同樣作為價格型工具，利率提高，金融資產的收益率上升，能夠扭轉負利率現象，但利率提高對貨幣信貸也有收縮作用。央行提高利率，企業和居民的借款成本上升，借款需求下降，投資和消費需求將下降，進而導致銀行體系貨幣信貸的收縮。也就是說，利率提高對貨幣信貸的收縮作用是通過對貨幣需求影響而起作用的，這一點與法定準備金率和公開市場業務是不同的，而法定準備金直接作用于貨幣供給。
自去年10月份以來，我國央行已3次上調存貸款利率，控制總需求和通貨膨脹上升。另一種價格型工具是匯率，人民幣升值，進口商品的國內價格下降，有利于控制進口品的價格水平，防范輸入性通貨膨脹，這也是市場強調人民幣升值的一個主要理由。但隨著人民幣升值，人民幣升值的數量效應也將顯現，人民幣升值，外資流入增加，外匯占款將上升，基礎貨幣供給也會上升。自匯改以來，人民幣對美元匯率由去年6月21日的6.8275升值到3月16日的6.5718，升值了3.89%，升值幅度不斷上升。
數量型工具和價格型工具如何有效搭配將成為今年穩健貨幣政策調控的關鍵，從短期來看，由于市場機制不完善，貨幣政策的工具之間往往是相互獨立的，但數量型工具和價格型工具是相互制約的，數量和價格并不能夠長期偏離，這是由市場供給和需求機制決定的。目前央行運用數量型工具和價格型工具的同時，要逐步理順數量和價格的關系，不能形成對某一種工具的過度依賴，否則其他工具的調控功能將會受到較大限制，要合理搭配使用貨幣政策各種工具。
一、提高貨幣市場利率，逐步恢復央票回籠資金功能。由于一二級市場利率倒掛，央票持續地量發行。央行3月16日發行了100億元人民幣一年期央票，中標利率3.1992%，上升20個基點，超過一年期定期存款3%，發行量也較上期大增90億元至100億元。通過提高利率，央票的回收流動性功能將逐步恢復。貨幣市場利率往往是存貸款利率調整的先行指標，貨幣市場利率持續上行，商業銀行融通資金的成本也會上升，央行提高利率的可能性會增加。由于3月份CPI可能會繼續走高，加息也有利于提高實際利率，因此不僅貨幣市場利率上行，存貸款利率上調預期會增強。
二、外匯占款增加，法定準備金率也會繼續上調。盡管2月份我國出現73億美元的貿易逆差，這主要是由于季節性因素和中國擴大進口緣故，后面月份貿易收支狀況可能會逐步改變。在人民幣升值和國內經濟穩定發展的情況下，外資流入也會進一步增加。商務部3月15日發布的數據顯示，今年1-2月份外商直接投資為178.23億美元，同比增長27.09%。此外，人民幣升值和央行加息預期，一些短期資本也會趁機流入。這樣外匯占款也會增加，央行仍然需要提高法定準備金率凍結流動性。
三、人民幣匯率將穩步升值，不斷增加人民幣匯率彈性，促進經濟結構轉型。最近有媒體引用貨幣政策委員夏斌觀點稱，不排除選擇較大幅度的、一次性的匯率調整，隨后夏斌在微博上強調這是不準確的。筆者認為人民幣對美元匯率將繼續保持穩健升值態勢，并將逐步增加雙向浮動的頻率。人民幣匯率調整既要考慮有利于經濟結構調整、也要考慮出口的穩定增長。此外，人民幣匯率調整還要做到進退有度，經濟情況不斷變化，如美元大幅度升值，人民幣升值的壓力就會減輕；美元貶值，人民幣升值的壓力就會加大，人民幣匯率并不是高度市場化的匯率，匯率調整要循序漸進，要有利于市場穩定。
此外，人民幣升值還得考慮對我國香港、澳門通貨膨脹的影響。目前隨著人民幣對美元升值，人民幣對港幣、澳門元也隨之升值，香港、澳門物價水平有上升趨勢。港幣、澳門元和美元實行的聯系匯率制度，港幣、澳門元是釘住美元的，和美元保持一個穩定的名義匯率，因此港元、澳門元的幣值隨著美元的幣值變化而變化，美元升值，則港元、澳門元升值；美元貶值，則港幣、澳門元貶值。人民幣對港幣、澳門元升值會導致香港、澳門的通貨膨脹加劇，因為香港、澳門從大陸的進口商品價格將會相應上升，特別是香港、澳門的肉菜食品大部分都是從廣東省和內地進口。此外，在大陸物價指數上升的情況下，人民幣升值將進一步推高香港、澳門的物價水平。
貨幣政策工具的調控要關注每一種工具的“數量效應”和“價格效應”，綜合評估貨幣政策工具的效果，只有這樣，才能更好地實現宏觀經濟政策工具的搭配和應用。“三率”齊動需要三種工具相互交錯使用，調整的力度和頻率要相互協調，實行“量”“價”聯動的協調統一，充分發揮貨幣政策工具箱每一種貨幣政策工具的作用，遏制通貨膨脹上升。