２０１０年前三季度固定資產投資增速平穩下降，第四季度后在外匯占款和信貸供給環比快速回升的背景下，制造業和房地產投資增長較快，固定資產投資總體增速明顯上升。２０１１年，要保持物價穩定，新增信貸預計控制在７萬億—７．５萬億元，外部融資環境偏緊。但由于２０１０年企業利潤形勢良好，企業資本金比較充裕，再加上預期真實利率不高，２０１１年全年固定資產投資增幅預計保持在２３％左右。其中，制造業投資將繼續保持平穩增長的勢頭；房地產投資增速有所下降，但由于保障房建設的快速推進，同比增幅預計仍將在２５％左右；而基礎設施投資增速將與２０１０年相比基本持平。
“中國市場形勢動態分析”課題組
■課題負責人：任興洲
■許偉 執筆
（一）固定資產投資增速總體平穩回落，但四季度有所回升
２０１０年前１１個月，城鎮固定資產投資為２１０６９８億元，同比增長２４．９％，剔除價格因素之后實際增長１９．７％，分別較上年同期下降７．２個和１７．２個百分點。同期，新開工投資項目為３０．１９萬個，同比下降４．７５％。逐月來看，固定資產投資金額同比增速總體上呈平穩回落態勢，但１１月份名義同比增速回升至２９％，剔除價格因素之后上升２２．３％。
從環比來看，前三季度固定資產投資增長較為平穩，但進入四季度以后，在外匯占款和信貸供給環比快速回升的背景下，制造業和房地產投資增長較快，固定資產投資總體增速明顯回升。其中，１１月份名義環比增速折年率達到５８％，實際環比增速折年率為４６．９％。而２００７年至今，名義和實際的環比增速平均值在３０％左右。
（二）制造業投資繼續保持穩定增長勢頭
２０１０年１—１０月份，在內需增長穩固、外部需求逐步復蘇的背景下，制造業固定資產投資總額為５８５２４億元，同比增長２５．７％，占城鎮固定資產投資的３１．２％，增長勢頭較為平穩。具體來看，在能源原材料生產環節，盡管都受到節能減排、產業結構升級等因素的影響，但投資增速卻有較大差異。其中，化工、石油加工、鋼鐵的固定資產投資前１０個月同比增速僅為１３．６％、９．９％和１．６％；而有色金屬、橡膠行業的投資則由于下游的電力、電子、家電、汽車行業增長迅速保持了較快的增長勢頭，前１０個月兩個行業固定資產投資同比增長分別達到３７．２％和３４％。機械行業投資受需求增速較快的拉動，專有設備、電氣、通信、儀器儀表等子行業前１０個月投資同比增長分別達到了３４．１％、３８．７％、４４．２％和３４．９％。
（三）房地產投資增速依然強勁
２０１０年，在連續出臺較為嚴厲的宏觀調控措施抑制房價過快上漲的背景下，房地產領域的投資仍保持了較快的增長勢頭。１—１１月份，房地產固定資產投資完成額約５１０００億元，占城鎮固定資產投資的２４．３％，同比增長３６．７％。房地產投資之所以能夠保持較高的增速，主要原因有：
一是２０１０年的房地產調控政策的著力點在于抑制投機性需求，防止房價上漲過快，但實際投向房地產開發領域的信貸資金并未呈現明顯緊縮。２０１０年前１０個月，用于房地產行業固定資產投資的信貸資金為１１２４５億元，同比增長２５％，占用于城鎮固定資產投資全部信貸資金的２９．３％，與過去四年的均值基本持平。
二是房地產銷售形勢較好，企業資本金比較充裕。１—１１月，房地產企業的銷售收入為４２２７７．９億元，同比增長１７．５％。根據收入和利潤之間的彈性粗略估計，２０１０年１—１１月房地產企業預計實現利潤約７２００億元，同比增長約３０％。
三是保障性住房建設進程加快。２０１０年５８０萬套保障性住房基本全部開工，按照每套建筑面積６０平方米，每平方米建筑成本按照全國平均值估算，整個投資規模估計在８０００億元左右，與２００９年相比增長了近８５％。盡管超過一半是在下半年開工，但根據新開工項目和投資完成額之間的領先滯后關系，大批保障性住房項目集中在下半年開工對房地產投資也有比較明顯的影響。
（四）基礎設施投資增幅逐步回落
２０１０年１—１０月，基礎設施投資完成額為５２７９６億元，占城鎮固定投資的２８．１％，同比增長１８．２％，增速較２００９年明顯下降，逆周期變動的特征較為明顯。基礎設施投資增速回落，主要是與經濟復蘇的態勢逐步穩固之后，刺激政策逐步退出，政府財政支出的增長放緩相關。另外，對地方融資平臺的清理也在一定程度上影響了地方基礎設施投資的增長勢頭。
（五）中西部地區固定資產投資的比重繼續提升
２０１０年，中西部固定資產投資增速高于東部地區，投資所占比重持續上升。前１０個月，中部和西部分別完成５２０４１億元和４５３９８億元，較去年同期增長了２８％和２７．３％，而東部完成８６４３３億元，同比增長２２．４％；東部投資占全國投資的比重降至４７％，較２００９年下降了０．２個百分點。尤其是在基礎設施領域，目前中西部地區已經成為新的投資熱點。２０１０年前１１個月，中部和西部的交通（不含航空和鐵路）基礎設施投資占全國交通基礎設施投資總額的比重分別達到２５．３％和４４．５％，比去年相應提高了０．７個和１０．８個百分點。
（一）隨著工業化和城市化的快速推進，資本深化的過程仍將繼續
從４５個國家的實證經驗來看，人均ＧＤＰ在４０００美元至１萬美元（２０００年美元價格）之間仍是固定資產形成的穩定增長期，人均ＧＤＰ為１．５萬美元（２０００年美元價格）之后趨于穩定。目前我國的工業化和城市化進程快速推進，２０１０年人均ＧＤＰ將超過４０００美元，２０１５年預計將達到８０００美元左右，至少在“十二五”期間固定資產投資還將處于快速增長時期。
（二）在外部融資條件總體偏緊的形勢下，固定資產投資增速仍有望保持在２３％左右
２０１１年，宏觀調控的重點是實施穩健的貨幣政策，保持總體物價水平穩定。但控制通貨膨脹和保持經濟增長并不矛盾，特別是近期ＣＰＩ快速攀升的主要動力來自于農產品漲價。２０１１年是“十二五”的開局年，還需要繼續加快傳統產業結構升級、培育戰略性新興產業，以及完善各項基礎設施和民生工程來促進經濟增長方式的轉型，各地投資沖動仍然存在。綜合考慮，預計全年需要新增各項信貸資金７萬億—７．５萬億元，廣義貨幣供應量的增速保持在１６％左右。根據信貸投放或者貨幣供給與固定資產投資的關系，并結合整個經濟的增長態勢和預期真實利率的水平，２０１１年全年固定資產投資預計保持在２３％左右。
（三）工業領域投資的內生動力較為強勁
２０１０年前１１個月，規模以上工業企業實現銷售收入６２４４５１億元，實現利潤３８８３８億元，分別比去年同期增長３１．８％和４９．４％。扣除各項稅收以后的凈資產回報率也升至歷史最高水平，前１１個月平均接近１７％，顯著高于貸款利率。另外，規模以上工業企業資產負債水平較低，資產負債率不足６０％。良好的資產負債表的狀況和較高的資本回報率是制造業部門固定資產投資穩定增長的重要保障。另外，再考慮到國家對戰略性新興產業培育和發展的支持力度，預計２０１１年制造業固定資產投資增幅保持在２５％左右。不過，對于一些受到節能減排和產能過剩影響比較嚴重的重點行業，比如鋼鐵和石化而言，２０１１年的投資空間將受到影響，投資的重點將主要是技術創新和設備更新改造等方面。
（四）房地產投資增幅將有所回落
盡管受到宏觀調控的影響，但２０１０年前１１個月房地產行業銷售收入仍然比去年同期增加了１７．５％。房地產投資外部融資主要依靠信貸，受緊縮措施的影響，預計房地產企業的外部融資將會受限。特別是從資產負債表的情況來看，２０１０年房地產行業資產負債率估計達到６８％左右，超過２００９年６７％的水平。２０１１年房地產投資（不包含保障房投資）增速較２０１０年將有所回落。
而在保障性住房投資方面，依據住房和城鄉建設部公布的數據，２０１０年保障性安居工程建設規模達到５８０萬套，并已基本開工。２０１１年，保障性安居工程建設規模（含棚戶區改造）規劃為１０００萬套，比２０１０年增加了４２０萬套。保障性安居工程已開工項目的延續和新開工規模迅速增加，將對房地產投資起到重要支撐作用。２０１１年全國房地產投資規模增幅預計保持在２０％—２５％。
（五）基礎設施投資增速與上年基本持平
我國在基礎設施方面的投資在“十一五”期間明顯提速，占ＧＤＰ的比重也有所提高。初步估計，２００６—２０１０年間，交通、電網、信息、水利等主要基礎設施年均增速為１６．６％（名義值），投資額占ＧＤＰ的比重平均為６．８％，分別比“十五”期間提高３．６個和０．１個百分點。從促進工業化和城市化進程以及發展低碳綠色經濟的角度來看，我國基礎設施新建和改造投資在“十二五”期間還有比較大的增長空間。比如鐵路，截至２０１０年，我國鐵路長度相對國土面積的密度每１００平方公里還不到１公里，日本每１００平方公里卻有６．９公里，而美國每１００平方公里也超過了２公里。此外，２００９—２０１０年間安排的基礎設施項目的投資量大，投資和建設周期長，在今后３—５年都會有延續投資的需求。
不過，短期來看，考慮到工業、房地產部門的內生投資動力較為強勁，而且近期通脹壓力較大，２０１１年基礎設施領域的投資增速可能會有所控制，全年投資名義增速預計保持在１５％—１７％左右。