三年前，金融海嘯席卷全球，全球資產(chǎn)泡沫瞬間破滅。不過(guò)時(shí)至今日，大宗商品價(jià)格泡沫早已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)年的巔峰水平，以資產(chǎn)泡沫為代表的紙面繁榮正成為世界經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)：銅價(jià)突破了五年前曾遙不可及的每噸1萬(wàn)美元（歷史最高），布倫特原油價(jià)格升至每桶100美元以上也已維持兩月之久，紐約市場(chǎng)油價(jià)亦直逼三位數(shù)。全球糧食價(jià)格自去年底至今處于新一輪急升區(qū)間，糧食危機(jī)的言論再次縈繞在主流媒體頭版。商品市場(chǎng)整體漲幅（CRB指數(shù)）超過(guò)2007年泡沫巔峰時(shí)期10%以上。這一切是在為新一輪危機(jī)奏響序曲嗎？或許“十年一次金融危機(jī)”的經(jīng)驗(yàn)判斷可能不得不面臨要壓縮周期的尷尬？
在筆者看來(lái)，在接下來(lái)五年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪危機(jī)，其猛烈程度將一點(diǎn)不亞于三年前秋天的那次。三年前，我們錯(cuò)過(guò)了認(rèn)真清算的機(jī)會(huì)。這一次呢？
上次金融海嘯肆虐之際，悲觀情緒超出了亞洲金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時(shí)候，類似“金融海嘯第二波即將登陸”、“大蕭條程度將超過(guò)上世紀(jì)30年代”的言論鋪天蓋地。但到了2009年3月之后，無(wú)論從金融市場(chǎng)上揚(yáng)，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都基本能宣告那場(chǎng)史無(wú)前例的大危機(jī)并沒(méi)有一般認(rèn)為的那般恐怖。若壓縮一下CRB指數(shù)這三年來(lái)的曲線，幾乎呈現(xiàn)60度角的單邊直線上揚(yáng)走勢(shì)。各類大宗商品紛紛走出了一波激情飛揚(yáng)的飆升行情。目前，道瓊斯指數(shù)距2007年10月的14000點(diǎn)最高點(diǎn)也僅差15%。
這一切都得益于危機(jī)之后全球性的超級(jí)寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了兩輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%的高位短時(shí)間內(nèi)迅速拉低至0.25%，歐洲央行、日本央行也相繼啟動(dòng)了類似的貨幣政策。而影響商品市場(chǎng)至關(guān)重要的“中國(guó)因素”，則是兩年放出了近18萬(wàn)億的天量信貸，M2年均增長(zhǎng)25%以上，一下子激發(fā)了對(duì)大宗商品的巨大需求。記得在2009年，筆者曾就商品市場(chǎng)迎來(lái)新一輪大牛市發(fā)過(guò)系列評(píng)論，但現(xiàn)在細(xì)細(xì)想來(lái)，其波瀾壯闊的形勢(shì)超出了當(dāng)時(shí)所能想象的范圍。
只是金融市場(chǎng)的快速上漲遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求，而且上一次金融危機(jī)爆發(fā)的很多內(nèi)在性因素，并未得到根本解決。嚴(yán)格地說(shuō)，“史上最嚴(yán)重金融危機(jī)”這么快就離我們而去，并不是引起危機(jī)爆發(fā)的原因被人類制服了，而是“那幾筆大錢”托起了金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表面繁榮。
過(guò)去十多年，全球名義GDP翻了近一倍，達(dá)到驚人的65萬(wàn)億美元，縱使扣除美元貶值因素，依然增長(zhǎng)了50%以上。如果從統(tǒng)計(jì)數(shù)字上來(lái)看，世界的確處于歷史上最繁榮的時(shí)期，但是各國(guó)民眾卻普遍感受不到生活質(zhì)量的同步提升。而與之伴隨的則不斷是飛漲的物價(jià)、膨脹的泡沫、高昂的生活成本和日益惡化的環(huán)境。如此看來(lái)，其實(shí)這十年的世界經(jīng)濟(jì)，更多的是被貨幣泛濫和資產(chǎn)泡沫處處圍困的紙面繁榮而已。但是，用泡沫拯救泡沫終歸要迎接又一次泡沫破滅。清算“紙面繁榮”的日子是無(wú)法逃脫的。
當(dāng)下以及未來(lái)幾年，由于貨幣投放過(guò)度，資產(chǎn)泡沫離譜，全球不得不感受一場(chǎng)惡性通脹的集中爆發(fā)。尤其近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在迅速轉(zhuǎn)好，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2011年出現(xiàn)大轉(zhuǎn)機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)已高調(diào)預(yù)計(jì)今年GDP將增長(zhǎng)3.4%到3.9%，而只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍微超出預(yù)期，加之通脹率開(kāi)始抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)將主要精力用于對(duì)付通脹。而歐美各國(guó)央行若開(kāi)始集體加息，足以引起商品市場(chǎng)巨震，同時(shí)包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整也成必然。近一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者的興奮點(diǎn)也開(kāi)始從新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)向美國(guó)資本市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)形勢(shì)生變，料將發(fā)生在未來(lái)五年之內(nèi)。到時(shí)候，已難以想象世界再能夠集體吃一次“嗎啡”，以迅速容光煥發(fā)。這個(gè)世界，要真正走向光明，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，少一些經(jīng)濟(jì)周期的大波動(dòng)，重構(gòu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，減少對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的依賴是唯一出路。
虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離，是目前世界經(jīng)濟(jì)最頭疼的問(wèn)題，也是醞釀2008年全球性金融危機(jī)，以及即將到來(lái)的新危機(jī)的根源之一。當(dāng)今全球的GDP規(guī)模為65萬(wàn)億美元左右，而金融衍生品總市值卻超過(guò)了600萬(wàn)億美元。真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離程度可見(jiàn)一斑。1980年的全球金融資產(chǎn)與全球年產(chǎn)出的比率才達(dá)到109%，而現(xiàn)在是10倍左右的比例。這絕對(duì)是世界經(jīng)濟(jì)的不能承受之重。
如果未來(lái)在清算完“紙面繁榮”之后，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模大幅度縮減，比如砍掉300萬(wàn)億，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模也會(huì)因?yàn)樵鲩L(zhǎng)的不可持續(xù)性而萎縮20%到50%，那么縱使虛擬經(jīng)濟(jì)回到300萬(wàn)億美元，因?yàn)槿騁DP也在萎縮，那么這一比例依然偏高。實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)匹配的這一過(guò)程將是極其艱難，需要各國(guó)政治家長(zhǎng)時(shí)間的籌謀。
全球紙面繁榮危機(jī)留給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深刻教訓(xùn)是：切不可過(guò)快發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，特別是依賴無(wú)比寬松的貨幣流動(dòng)性，來(lái)盲目地堆積虛擬資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。