最近中東北非緊張局勢繼續擴散,包括利比亞在內諸國的混亂政局推動國際原油價格大幅飆升。布倫特原油逼近110美元,3月期貨價格達106美元,創2008年金融危機以來的最高水平。 我們預計近期中東的緊張局勢還會持續,油價將維持高位震蕩。但除非政治動蕩蔓延至OPEC的主要產油國,爆發石油危機(指布倫特原油升至130美元以上)的可能性有限。從目前看,OPEC三大主要石油出口國沙特、阿聯酋、科威特尚未受到政治危機蔓延的影響。這三個國家有相對有利條件:一是人均GDP富裕,是其他動亂國家的4倍以上;二是社會福利網健全,收入分配相對均衡;三是這三個國家的皇室對政府和軍隊的控制力亦相對較強。只要這三大石油出產國生產不中斷,全球的石油供給便不會脫軌。 但是,如果出現危機蔓延的不利局面,油價在目前基礎上持續攀升10~30%,全球各經濟體將都會受到打擊。受影響最大的將是歐元區和新興市場,歐債危機將提前觸發,新興市場硬著陸也將提前到來。 對美國經濟的影響。我們假設的基準情形是,西德克薩斯中質原油(WTI)價格從2010年的均價80美元上升至2011年的均價93美元。在這種情況下,美國增長預料呈現前高后低走勢,上半年環比增長2.7%,下半年環比增長1.8%,全年增長3.5%。一旦油價漲幅超過基準假設,將拉低但不改變經濟增長前高后低的態勢。 目前WTI油價已經接近了我們的基準情形,如果中東危機持續惡化,WTI油價短期攀升將導致下半年GDP下滑加劇,WTI全年油價達到100美元的概率可能上升。在WTI均價為100美元和120美元的情況下,美國GDP增速將下降至3%和2%,通脹率將由2%上升到2.5%或3.5%。 與歐元區相比,美國經濟主要受WTI價格的影響,而WTI上升幅度明顯小于布倫特油價,因而美國經常賬戶受到的影響可能較歐元區相對溫和。 對歐元區的影響。油價飆升對歐元區的影響更為嚴峻,在WTI均價為100美元和120美元的情況下,GDP將從1%下降到0.5%和0,增長放緩將使債務融資前景嚴重惡化,有可能提前觸發債務危機。 歐元區更受布倫特油價影響,利比亞的石油60%輸往歐洲,僅5%輸往美國。由于美國自身是產油大國,所以油價對其經常賬戶的影響遠不如對歐洲影響大。 如果2011年布倫特油價均值升至120美元,歐元區通脹將上升到3%以上,如果布倫特油價均值升至140,通脹將會超過4%。在此情形下,歐元區GDP可能再次探底,融資成本將大幅上揚。 全球通脹上升,觸發各國央行收縮流動性,融資成本必然隨之上升,避險情緒可能復燃。笨豬五國自3月起開始融資新高潮,希臘國債危機臨近邊緣,愛爾蘭的銀行債無人過問,葡萄牙近期出現的國債收益率近8%,這些趨勢在高通脹的環境下可能進一步變壞。 對新興市場的影響。對新興市場而言,油價飆升可能快速推升食品價格,導致硬著陸風險提前到來。新興市場CPI的組成中,30%~50%與能源和食品價格相關。從油價飆升到食品價格快速上揚,主要有兩個傳導機制:1)食品生產依賴于諸多能源密集型的投入(農機燃油、灌排用電、化肥生產),兩者價格傳導時間不超過兩個月;2)石油價格上升可能導致以玉米制造生物乙醇與生物燃料的需求上漲,從而減少糧食與飼料的供應,普遍推升農產品價格。 油價上漲有助于美元走強。我們維持2011年美元對歐元處于1.3~1.35之間的判斷,但隨著風險因素的不斷暴露,美元將溫和上升。近一個月以來,由于通脹所導致的對經濟增速風險的忽略,可能隨著中東危機的爆發重新體現在匯率上。基本面因素支持美元走強,2010年美國GDP增速高于歐元區1.2百分點,2011年將擴大到2.5個百分點。盡管高油價使美國和歐元區的經常賬戶都受到影響,但歐元區受到的影響將大于美國。從資本賬戶看,石油生產國的大幅盈利將導致石油美元回流美國,也有助于美元上升。
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