央行有一個不成文的傳統是節假日不休息,在兔年春節長假的最后一天晚上央行決定,自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。這是自去年十月開始加息以來,這已經是第三次加息了(還有八次存款保證金率的提高)。 要問這從緊的貨幣政策會達到什么效果?目前還真不太好說。若是貨幣一從緊就造成某種想來就來的效果,宏觀經濟管理也太容易了。準確地說加息,一般而言就是央行釋放的一種信號,這當然表現了央行的宏觀經濟管理的原則和邏輯,但不能設想效果,尤其不能設想因為有了加息,所以就有了某種央行想達到的結果;或者就有了人們期望靠央行加息就會出現的結果。 中國股市和房市的例子就十分典型。按照教科書的某種邏輯:加息一般導致房市和股市價格趨勢向下,減息容易導致它們向上。這因為加息會造成資金成本上升,流動性因此得到控制,而使得投資熱情有可能出現衰減。 從去年十月加息以來整個A股的表現看,這個觀點有點像真理。雖然第一次加息的十月A股大漲了12.17%,但隨即十一月、十二月和今年元月A股都在跌,不過這依然說明不了實質性問題。因為從中國20年股市來看,就幾乎沒有完整實現過加息就導致股市下跌的政策效果。尤其A股最近五年的歷史表明,加息常常抑制不住市場的趨勢向上,相反股市常常在強加息的周期加速上漲。 2005年3月17日提高了住房貸款利率,滬綜指當日下跌了0.96%,次日再跌1.29%。稍作反彈后,一路下跌,最低至998.23點。但在此之后,A股開始一輪史無前例的大牛市——從一千點到六千點,兩年六倍的漲幅,在全球資本市場都很罕見。而在這個牛市的過程之中,央行一直是在加息的,不到兩年時間里共加息5次。 最為吊詭的,同是資產價格的樓市,對此輪加息反應滯后。1月17日國家統計局發布報告,2010年12月份我國70個大中城市房價同比上漲6.4%,環比上漲0.3%,已連續4個月環比上漲。面對緊縮的貨幣政策,地產投資和銷售的熱情也未見得有所衰減。統計顯示,2010年全國房地產開發投資比上年增長33.2%。全國商品房銷售額也增長了18.3%。 此外,在中國短暫的資產價格的歷史上,股市和房市的價格趨勢背離還出現過一次,那就是上世紀末的1997年之后。當時因為亞洲金融危機,貨幣政策幾乎和現在一樣,也是加息和提高保證金率齊下的。不過當時房市是岌岌可危的,爛尾樓層出不窮,一直到這一輪長達8年的房市牛周期才消化完畢。而那時的中國股市就有過數次相當大的行情,1999年房市最悲催的時候,股市卻有一輪僅次于2006-2007的5.19行情。 如此這般的歷史視野里,對此輪加息可能會產生的效果還需要進行觀察。
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