中日兩國是世界上外匯儲備最多的經濟體，同時也是購買美國國債第一和第二多的國家。近年來在美元不斷貶值時期中國持續購買、增持美國國債一直受到廣泛關注，眾家評論不一。其中爭議最大的就是在美聯儲和美國財政部默契配合下，美元貶值預期已經十分明確，而我國政府還要增持美國國債，此舉等于默認即將發生的損失，為何？同時人們也不由自主地想到日本作為一個成熟、發達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？本文將圍繞上述問題展開討論。
一般來講，世界上絕大多數國家，包括日本政府對外匯儲備基本政策要求就是：保證對外支付需求，維持外匯儲備達到合理規模。按照國際經驗判斷一個國家外匯儲備規模應該保證三個月進口的外匯需求和三個月對外償還債務的外匯需求。如果再考慮國際資本流動風險因素，政府應保持一定干預能力，在上述基礎上在可增加１０％—３０％的外匯。這就是國際上判斷一國外匯儲備的合理規模�？梢娨粋�國家設置外匯儲備實際上就是確保宏觀經濟中對外支付的安全。因此，按照安全原則分析日本合理的儲備規模合計也不過區區２００美元，就足以保證日本國家對外支付安全。但截止到２０１０年９月日本政府擁有外匯儲備超過１１０００億美元，是其政策基本要求的１０倍。事實上，不僅日本，世界上絕大多數出口導向型經濟體外匯都很充裕，都存在外匯儲備多余的現象。
日本政府早在上個世紀８０年代初就開始遇到外匯儲備過多的政策安排問題。日本政府對外匯儲備資產處理明確規定以安全為目的，即便超出合理規模的部分也是如此。因此，日本政府對外匯儲備資產處理按照安全原則處理，注重流動性，此外兼顧收益性。在世界上各種金融商品之中國際公認國債商品最安全。比較各國政府、經濟體發行的國債，按照信譽等級、安全性、流動性、收益性等指標衡量，綜合評價結果是美國國債表現最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購買美國國債。
當然日本政府外匯儲備全部資產不僅有美國國債，還有其他資產。從風險考慮，適當分散資產、實行資產儲備多元化政策也是需要的。２０１０年１０月１３日美國財政部公布的數據顯示，２０１０年以來日本已累計購買了５５３億美元美國國債，增持幅度達７．２％，日本目前持有的美國國債總額已達８２１０億美元。
從戰略和國際政治因素分析日本外匯儲備購買美國國債。日本政府儲備外匯資產中購買美國國債隨著日元大幅升值，早已經貶值、損失慘重。對此日本政府內部早有微詞，日本經濟界甚至公開表示反對的意見也不在少數。但日本政府有難言之隱。１９８５年西方五國曾簽署著名廣場協議，一致認為美元匯率已經高估，而德國馬克和日本日元匯率存在低估，五國同意共同干預外匯市場誘導美元貶值。這意味著在外匯市場上將出現大量買入日元、馬克，賣出美元的交易。當時美元時常出現貶值過快、有硬著陸跡象。每到此時，日本政府必須配合美國進行反方向操作，即進行買入美元、賣出日元干預。如此一來日本政府等于買入貶值資產，賣出升值資產，大量增持美國國債。日本政府類似操作造成的經濟損失，一向重視民意的執政黨豈有不知，但遲遲沒有表示改變這項政策。究其原因一是日本政府簽署廣場協議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國簽署有安全保證條約，日本國家安全主要掌握在美國方面，所以，需要從同盟國關系、國家戰略、政治決斷等因素加以認識和理解日本政府購買美國國債行為。
對比以上，很多人認為我國國情與日本存在重大不同，有何必要使用大量外匯購買美國國債。
其實不然，首先我國政府持有一定外匯儲備也是為經濟安全、為對外支付風險預留而設置，這是市場經濟國家共性要求。其次，在國際上市場上各大專業機構長期以來對美國國債安全性、流動性、信譽等級、收益性等各項指標的單項和綜合評價都給予高等級，這也是不爭的事實。因此，如果以安全性、流動性為核心原則，決策購買美國國債無可爭辯。
我國外匯儲備是否應該有贏利目的？在健全的市場體系下，政府應該嚴格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經濟活動。我國向著建立市場經濟制度改革，自然應該限制和制止贏利性經濟活動。因此，從這個角度出發，我們似乎不應要求主管我國外匯儲備的外管局必須贏利，保證儲備資產增值等等。
然而，眾所周知我國外管局實際上在進行資產運作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當然會引發聯想，既然已經進行贏利操作，索性就應該明確國家外匯儲備贏利的目的。
因此，建議之一：我們可以借鑒美國政府管理資產的經驗，希望我國政府主管部門和人民銀行制定一個周全的商業化操作方案。即在保留合理儲備規模，在我國大約保留５０００億—８０００億美元外匯儲備規模之外，其余外匯資產可以考慮委托給商業性專業金融機構管理，進行贏利性操作。
建議之二：鑒于我國與美國經濟、貿易關系如此密切，已經達到一損俱損、一榮俱榮程度，兩國關系在經濟領域已經達到“戰略伙伴”的密切程度。通常情況下，對已經購買的美國國債我國進行管理、運作需要適當兼顧對方利益。同時美國政府也應該負起國際責任地保證美元貨幣穩定。兩國政府需要就此開展合作。
建議之三。我國畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領域與美國之間存在復雜的關系。我們也不應該將自己捆綁在美國國家利益之柱上束手待斃。當美國在政治、安全、外交等領域采取有損我國國家利益時，我國也不應單純從經濟角度出發處理美國國債。
建議之四：對新增外匯儲備是否應該全部用于購買美國國債。２００３年以后，我國雖然略為增加一些黃金儲備，但與龐大的外匯儲備規模比還是微不足道。所以，至今我仍堅持認為我國新增外匯儲備應增加黃金等稀有資源儲備。
隨著我國經濟、貿易規模迅速擴大，在世界影響力已經超過建國以來任何時期，因此，我國政府舉首投足之間就有可能引發意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國國債。我國擁有美國國債最多，相當于市場上最有影響力的客戶，我們如果大量拋售，則極有可能引發市場恐慌性拋售，造成暴跌，爆發美元危機。此舉實際上相當于兩國關系采取決裂的舉措。