中國內(nèi)地股市重建至今已有20年時(shí)間。近日，有不少業(yè)內(nèi)人士就此發(fā)表了回顧性文章，有些分析人士也對(duì)此作出了歷史性評(píng)述，所言感慨良多。然而，既然講歷史，就要有相應(yīng)的歷史事實(shí)和歷史意識(shí)。可惜的是，有些表述與史實(shí)存在出入，有些論斷也缺乏必要的史識(shí)支持。尤其在中國股市的歷史貢獻(xiàn)與未來責(zé)任問題上，存在不少可議之處，需要辨明。
而探討這些問題，絕非是象牙塔里的事，它關(guān)系到對(duì)中國股市本質(zhì)特征的認(rèn)識(shí)，關(guān)系到對(duì)中國社會(huì)轉(zhuǎn)型的認(rèn)識(shí)，關(guān)系到中國股市的未來走向。這里，先介紹三點(diǎn)看法：第一，中國出現(xiàn)現(xiàn)代意義上的股市已有150多年時(shí)間；第二，無論是最初的股市還是最近20年重建的內(nèi)地股市，都只發(fā)揮了半套功能；第三，中國股市對(duì)中國社會(huì)從農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明的轉(zhuǎn)型，所起的作用遠(yuǎn)未得到認(rèn)識(shí)。
今天，當(dāng)我們回顧最近這20年的股市歷程，只有把它放在更廣闊的歷史背景下，才能看清其真實(shí)面目；只有把它放在歷史的坐標(biāo)上，才能發(fā)現(xiàn)它的歷史貢獻(xiàn)，以及未來責(zé)任又在哪里。
在展開分析之前，有必要先介紹一段十分流行的論述。有分析稱，中國資本市場僅用20年時(shí)間，就跨越了全球資本市場花幾百年才走過的路。這是在許多場合、許多地方都能見到的一種說法，也是被許多人視為共識(shí)的一種看法。然而，這是不符合事實(shí)的，也是不利于深入了解中國股市的歷史意義的。
據(jù)史料，早在150多年前，中國就出現(xiàn)了現(xiàn)代意義上的股票交易活動(dòng)。比如，同治元年七月十四日(1862年8月9日)《上海新報(bào)》上有這樣一段廣告，“今有新做火輪船生意股份，目下將自己一股欲照股頂出。如各客商倘或合意頂者，請(qǐng)至公司洋行未士爹鼻臣面議價(jià)目可也。”這段文字表明，股票交易至少在1862年就已經(jīng)在洋行里進(jìn)行了。
又據(jù)1866年7月5日的《字林西報(bào)》記載，一張1864年利華銀行面值10英鎊的股票，市價(jià)高達(dá)25英鎊。而在1850-1860年代，由于外資航運(yùn)公司獲利豐厚，外商在華設(shè)立了多家船廠，航運(yùn)及造船公司股票成為繼銀行股之外的又一買賣熱點(diǎn)，以致市場上證券交易額“日以百萬計(jì)，投機(jī)交易有時(shí)延至深夜”。
1869年在上海四川路二洋涇橋北，出現(xiàn)了中國第一家專營有價(jià)證券的英商長利洋行(J.P.Bisset
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Co.)，后來又有幾家這樣的公司相繼設(shè)立。“店多成市，該業(yè)始發(fā)達(dá)”。（見1919年9月16日《銀行周報(bào)》第3卷總第116期）在此階段，受到在華外國股份公司的影響，中國第一批股份制公司也開始醞釀。
同治十一年底(1873年1月)中國第一家官督商辦股份制公司輪船招商局開辦。光緒二年(1876年)開平煤礦、光緒五年(1879年)上海機(jī)器織布局，光緒六年(1880年)天津電報(bào)局，光緒八年(1881年)平泉礦務(wù)局等股份制公司相繼開辦。同期，在華外資股份公司也在繼續(xù)增加，如自來水公司、電燈公司、公平繅絲公司、怡和保海險(xiǎn)公司等。許多中國民辦股份制公司也聞風(fēng)而起。
另據(jù)1882年9月27日《申報(bào)》報(bào)道，上海平準(zhǔn)股票公司成立。這是一家華資股票交易公司。該公司內(nèi)部組織分明，具有某些證券交易所的特征。它的設(shè)立為股票交易提供了便利，也開創(chuàng)了中國有組織的證券市場之先河。而據(jù)筆者逐月核查，從1882年到1886年，先后在《申報(bào)》掛出交易牌價(jià)的公司有33家，涉及金融、航運(yùn)、礦產(chǎn)、能源、紡織、通信及公共事業(yè)等多種行業(yè)。
回首一百年前，早期的中國股市和股份制公司，都給中國社會(huì)帶來了什么？其一，造就了一批中國現(xiàn)代企業(yè)，有些至今仍然是中國經(jīng)濟(jì)的龍頭。其二，造就了一批產(chǎn)業(yè)工人，承接了大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力。其三，引進(jìn)了新的經(jīng)濟(jì)組織形式、新的產(chǎn)業(yè)與技術(shù)，有效利用了社會(huì)資源進(jìn)行工業(yè)化探索。其四，開始嘗試資本社會(huì)化，利用資本市場進(jìn)行資源配置，創(chuàng)造金融財(cái)富。
不幸的是，由于農(nóng)業(yè)文明在中國有五千多年的歷史，小農(nóng)經(jīng)濟(jì)汪洋大海，加上體制機(jī)制原因，早期的中國股份制探索所走的道路非常曲折艱辛。
1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)。此舉是中國內(nèi)地股市重建的基本標(biāo)志。次年7月3日，深圳證券交易所開業(yè)。中國內(nèi)地股市從此開始了波瀾壯闊的歷程。現(xiàn)在，回首滬深股市這20年的發(fā)展道路，有兩根主線十分明顯：一是市場融資主線，二是市場建設(shè)主線。這些年來，滬深股市對(duì)中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響大大超過了這兩個(gè)市場本身。
然而，在展開分析之前，有必要對(duì)中國內(nèi)地股市為什么在1990年恢復(fù)重建，做一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)背景分析。
回到1990年，當(dāng)時(shí)的中國經(jīng)濟(jì)狀況是怎樣呢？據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1990年中國的GDP是1.87萬億元，人均GDP是1644元。其中，第一產(chǎn)業(yè)21.7%、第二產(chǎn)業(yè)41.3%、第三產(chǎn)業(yè)31.6%。當(dāng)年財(cái)政收入0.29萬億元，支出0.31萬億元。而2009年的GDP是34.1萬億元，人均GDP是25575元。GDP構(gòu)成是第一產(chǎn)業(yè)10.3%、第二產(chǎn)業(yè)46.3%、第三產(chǎn)業(yè)43.4。財(cái)政收入6.85萬億元，支出7.63萬億元。
如果把這兩年的數(shù)據(jù)做更深一層分析，可以發(fā)現(xiàn)，20年前的中國經(jīng)濟(jì)是工業(yè)化程度低，效益低，消費(fèi)水平低。另外，當(dāng)年的外匯儲(chǔ)備只有110億美元，而去年的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)2.4萬億美元。很顯然，那是一個(gè)缺技術(shù)、缺資金、缺外部市場、缺外匯的年代，加上許多老國企陷入經(jīng)營困境，國家又無力解決這些問題。因此，在經(jīng)過改革開放十年摸索之后，重開股市已是突圍的出路。
20年來，中國內(nèi)地股市股票發(fā)行量，從1991年的5億股增加到2009年的2.05萬億股，上市公司家數(shù)從1990年的10家增加到2009年的1718家。今年兩市又增加了300多家上市公司。截至去年，兩市總市值已超過24萬億元，總開戶數(shù)已超過1.7億戶、證券投資基金已發(fā)行557只，基金規(guī)模已超過2.45萬億元。發(fā)展之迅速，舉世罕見。
這其中，有兩根主線值得研究。一是融資主線。20年來滬深股市為上市企業(yè)提供的融資服務(wù)大致可分為四個(gè)階段：第一階段是融資試水期，如為“老八股”等集體企業(yè)提供融資平臺(tái)；第二階段是國企解困期，主要為大型國企上市提供融資服務(wù)；第三階段是銀行登陸期，為大型商業(yè)銀行改制上市創(chuàng)造條件；第四階段也就是最近的創(chuàng)業(yè)企業(yè)亮相期。
另一根是市場建設(shè)主線。20年來，尤其是進(jìn)入新世紀(jì)以來，滬深股市的自身建設(shè)也可以分為三個(gè)層面：一是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍迅速擴(kuò)大。其中，證券投資基金數(shù)量正以超常速度在持續(xù)增長；二是市場制度建設(shè)在加快，相應(yīng)的法律法規(guī)正在加緊制訂和完善之中；三是市場結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。如創(chuàng)業(yè)板和股指期貨的推出，為市場深化創(chuàng)造了條件。
回首這20年的股市，為中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來了什么？一是為各行業(yè)有競爭力的關(guān)鍵企業(yè)提供了融資平臺(tái)，改善了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了企業(yè)的資本構(gòu)成；二是加深了中國經(jīng)濟(jì)的資本化程度，提高了全社會(huì)的金融資源利用效率；三是拓展了金融市場，為中國經(jīng)濟(jì)從制造大國、貿(mào)易大國，向資本大國邁進(jìn)，創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。
然而，從以上兩根主線中，也可以發(fā)現(xiàn)，20年來中國內(nèi)地股市過于偏重對(duì)融資的關(guān)注，只是發(fā)揮了股市的一半功能。另一半，金融財(cái)富的公平性分配問題，公眾投資人的權(quán)益保障問題，投資市場的有效監(jiān)督問題，以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的民主性問題，特別是股市的社會(huì)文化意義，明顯被忽視了。
要認(rèn)清中國股市的歷史局限，首先要回到原點(diǎn)，對(duì)股市的本質(zhì)有所了解。股市是什么？是股份公司優(yōu)化利用社會(huì)資源開展融資活動(dòng)的場所，也是社會(huì)公眾投資人進(jìn)行股權(quán)投資、尋求財(cái)產(chǎn)性收入的地方。現(xiàn)代股市的出現(xiàn)，是工業(yè)文明的產(chǎn)物，是社會(huì)資金資本化的基礎(chǔ)平臺(tái)。股市中，之所以要強(qiáng)調(diào)“公平、公開、公正”的“三公”原則，和它的市場化、社會(huì)化、法制化程度高度相關(guān)。
根據(jù)這樣的認(rèn)識(shí)來分析中國股市，無論是一百年前的最早探索，還是近20年來的實(shí)踐，中國股市有這樣兩個(gè)特點(diǎn)十分明顯，這些特點(diǎn)或者也可以稱之為歷史局限。
其一，高度的官辦色彩，與市場化要求有所沖突。突出表現(xiàn)是，股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲。如，一百年前就有官督商辦的股份公司，官股占很大比例，并對(duì)股份公司擁有全面的控制權(quán)。而近20年來，也有國有股一股獨(dú)大的問題，直至股權(quán)分置改革，也沒有完全解決這個(gè)問題。
其二，高度的政策色彩，與“三公”要求不相吻合。突出表現(xiàn)是，在市場制度安排上出現(xiàn)扭曲。如，很長一段時(shí)期在一、二級(jí)市場上就存在嚴(yán)重的利益不對(duì)稱問題。有明顯的政策紅利和制度紅利傾斜，并總是向著政策所扶持的對(duì)象，向著少數(shù)大股東。而社會(huì)公眾投資人在市場博弈中，基本處于很不利的位置。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？這和中國股市產(chǎn)生的歷史條件有關(guān)。中國股市不是市場經(jīng)濟(jì)自然形成的產(chǎn)物，而是“舶來品”，是從西方嫁接過來的。無論是一百年前，還是近20年，中國之所以需要股市，都和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)需求有關(guān)，是官方主導(dǎo)的市場產(chǎn)物。因此，帶有官辦色彩和政策特色，是很自然的事。
只是股市本身是高度市場化的產(chǎn)物，如果加入太多官方政策色彩，就容易讓少數(shù)人獲得不公平利益。比如，在早期，由于國有股帶有全民色彩，因而股市向國有股傾斜，還可以理解。但股市發(fā)展到今天，在一、二級(jí)市場上，還向少數(shù)人傾斜，就值得公議了。如，這兩年創(chuàng)業(yè)板造就的一批“搭便車”億萬富豪，為什么能夠順利套現(xiàn)，遺留的風(fēng)險(xiǎn)又將由誰承擔(dān)，就是個(gè)問題。
疑問還不止于此。由于股市具有廣泛的公共性，是對(duì)公共金融資源的優(yōu)化配置，因此它還存在對(duì)公共金融財(cái)富的公平分配問題。如果完全按照市場化原則來分配，那正是股市的特色體現(xiàn)。如果違背市場化原則來配置，那么不僅有違市場的本意，也會(huì)大大降低金融資源的配置效率。更為嚴(yán)重的，還有可能淪為掠奪公眾金融財(cái)富的工具。
而股市倡導(dǎo)的“三公”原則，實(shí)際上還意味著它是一個(gè)需要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)民主的社會(huì)平臺(tái)。這是一個(gè)最容易被人忽視的地方。比如，在很多上市公司的股東大會(huì)公告中，常常會(huì)有全票贊成，0票棄權(quán)、0票反對(duì)的投票結(jié)果。甚至涉及一些重要的人事安排，也是這樣。在一個(gè)利益多元化的市場上，怎么可能經(jīng)常會(huì)有這樣的表決結(jié)果呢？顯然是經(jīng)濟(jì)民主的機(jī)制出了問題。
作為工業(yè)文明的產(chǎn)物，股市不只是一種牟利的工具，它還是傳播現(xiàn)代文明、訓(xùn)練現(xiàn)代公民的地方。現(xiàn)在，當(dāng)大家看到中國股市的這些歷史局限之后，對(duì)于它的未來責(zé)任，就應(yīng)該更清楚了。
那就是，中國股市需要發(fā)揮另一半功能，既全面尊重社會(huì)公眾投資人的完整權(quán)益，保障其基本利益，保障股市創(chuàng)造的金融財(cái)富按市場化原則由所有投資者公平分享，保障經(jīng)濟(jì)的民主性能夠得到充分發(fā)揮。只有這樣，中國股市才有可能從一個(gè)投機(jī)色彩濃厚的市場逐漸演變成健康有序的投資市場，才能讓最廣大的社會(huì)公眾投資人充分享受經(jīng)濟(jì)成長的真實(shí)成果，并對(duì)中國社會(huì)完成從農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明的全面轉(zhuǎn)型發(fā)揮積極作用。