|
12月27日發行申購的新研股份發行市盈率確定為150.82倍，再次創下滬深股市IPO發行市盈率新高，再度引致市場驚詫和擔憂。而在紐交所上市的優酷網尚未實現盈利，發行市盈率可謂無限高，A股市場投資者卻瞅著眼饞。同是發行市盈率高企，為何投資者感受卻大相徑庭？筆者想在此談些看法。
首先，A股市場上市公司實行較為嚴格的準入制度，企業若要到主板和中小板上市，需要滿足較高的凈利潤等指標門檻。若要到創業板上市，凈利潤等門檻雖有所降低但仍有相當高度，尤其《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》第十條規定擬上市公司需要有一定成長性。有些發行人為滿足這樣的上市條件，通過財務處理或造假來達標，致使A股市場新股的成長性有一些因被承銷商過度包裝而虛假化了。另外，一些真正具有成長性的公司卻可能因無法達標而被拒之門外。
而美國股市實行注冊制，市場實行的是寬進機制。比如，紐交所具有五種指標模式供企業選擇，五套上市標準分別滿足不同類型的企業，企業只要符合其中任何一套模式就具備上市資格。有的企業盈利狀況比較好，它就會選擇盈利上市標準；有的企業雖然不盈利，每年都虧損，但是規模比較大，便可以選擇市值上市標準。比如優酷目前尚未盈利，所以就選擇那套不包含盈利項目的指標模式。多套上市標準可確保真正具有成長性的公司能滿足上市標準，也會降低公司為上市達標而造假動機。
其次，市場最具約束力的機制無疑是退市機制，可A股市場在此卻存在偏頗或缺失，致使市場缺乏化解新股高價發行風險的內在動力機制。缺乏健全的退市機制，上市企業及其管理層便少了約束和壓力，如此市場環境下，即使好公司進入市場也可能漸趨平庸。當前A股市場不僅主板、中小板退出機制的真正落實還遙遙無期，甚至一直讓人期盼的創業板直接快速退市機制，也囿于種種顧慮或一些市場主體的利益羈絆而難產。買殼賣殼的盛行使得績劣公司與績優公司在股價上難以體現出來，某些績劣公司及其管理層在現實中活得還相當安逸。
如果市場機制完善，即使是治理不良的公司進入市場也必須學好，否則就將被掃地出門。據統計，在美國股市，
1997年高峰期共有8823家上市企業，到2008年時只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達克、紐交所及美國證券交易所中撤牌。比如紐交所規定，如果一家上市公司的股價連續30個交易日低于1美元，將被摘牌，若發生“股東數量達不到標準、股票交易量極度萎縮”等情況，也將終止上市。有了這些退市規定，上市公司自是不敢怠慢，只能努力開拓進取。優酷網、當當網等發行市盈率高企的公司，很難靠長期講故事維持股價，如果業績不能及時跟上，市場自會在股價或股票流動性上予以體現，從而可能觸及退市標準，這樣的無形壓力將促使公司“不用揚鞭自奮蹄”
，市場由此形成化解高市盈率發行風險的內在動力機制。
當前A股市場新股發行市盈率越來越離譜，筆者認為，這只是表象，若逐漸往深處究根探源，則是當前股市各方面機制的不健全在新股發行價格上的集中爆發。當前股市機制不少環節都掉鏈子，一級市場和二級市場價格發現功能漸趨喪失，在此基礎上不可能有真正的市場化發行。解決之道，唯有全面而又系統地完善整個市場機制。有人建議，在制度相當完善之前，與其讓新股敞開價格發行，還不如直接規定發行市盈率上限來得公平。有人擔心新股發行價過低將導致二級市場上市首日暴漲，筆者認為這純屬多慮。若發行價降低，上市公司的資本公積金也將大幅減少，由此上市公司也會缺少高送轉的“底氣”，二級市場價格不是相應也會降低么？再說，在目前投資者利潤率普遍偏低的大環境下，即使限制新股發行市盈率上限，新股上市首日漲幅未必就有多高。
|