當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)的是發(fā)達(dá)國(guó)家成為債務(wù)國(guó)，而新興發(fā)展中國(guó)家成為債權(quán)國(guó)的新格局，這讓中國(guó)不能不重新審視管理財(cái)富的能力。
在過(guò)去的30多年間，中國(guó)對(duì)外金融發(fā)展有三個(gè)具有劃時(shí)代意義的變化：其一，從外匯短缺大國(guó)發(fā)展成全球最大外匯儲(chǔ)備國(guó)；其二，從吸引外資大國(guó)發(fā)展成全球最大資本凈輸出國(guó)；其三，從對(duì)外債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槿虻诙髮?duì)外債權(quán)大國(guó)。這三大變化，對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和過(guò)程發(fā)生了深刻影響，而作為全球第二大債權(quán)國(guó)，中國(guó)卻面臨著不成熟債權(quán)國(guó)的種種困境。
金融危機(jī)以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家留下了大量債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化，于是在私人和金融體系去杠桿化的過(guò)程中，就由國(guó)家再杠桿化使私人債務(wù)國(guó)家化、國(guó)家債務(wù)國(guó)際化。歐洲由于不能把債務(wù)國(guó)際化，遂暴發(fā)了債務(wù)危機(jī)，而美國(guó)則憑借美元霸權(quán)體系和持續(xù)的量化寬松政策，進(jìn)一步將國(guó)家債務(wù)國(guó)際化，由廣大的新興經(jīng)濟(jì)體，特別是他的債權(quán)國(guó)來(lái)埋單，造成這些國(guó)家國(guó)內(nèi)價(jià)格總水平的急劇上升。這背后實(shí)際反映的，是發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家之間不同國(guó)家盈利模式的碰撞和利益的交鋒。
那么，中國(guó)究竟該如何在創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)也管理好自身的國(guó)家財(cái)富呢？
截至2009年底，全球外匯儲(chǔ)備已增至8.1萬(wàn)億美元，中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元儲(chǔ)備，占全球外匯儲(chǔ)備近三成。此外，俄羅斯外匯儲(chǔ)備占比接近7%，印度、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備占全球份額也超過(guò)或接近4%，巴西、中國(guó)香港地區(qū)和新加坡的外匯儲(chǔ)備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲(chǔ)備份額總和已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)50%，新興市場(chǎng)紛紛成為凈債權(quán)國(guó)。
與此相對(duì)應(yīng)，截至2009年底，全球外債余額總值為56.9萬(wàn)億美元，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、愛(ài)爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有西方經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已占到全球債務(wù)份額的82%，而美國(guó)外債余額已達(dá)到13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。
追根溯源，全球經(jīng)濟(jì)的這種格局，事實(shí)上是全球以金融分工和產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機(jī)制帶來(lái)的結(jié)果。在這種雙重循環(huán)過(guò)程中，一方是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國(guó)、新興市場(chǎng)國(guó)家日益增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，另一方則是充斥著全世界的由美國(guó)發(fā)行、以美元計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，尤其美國(guó)發(fā)行的巨額債券進(jìn)入各國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備和債券市場(chǎng)，為美國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻(xiàn)”。
因此，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外凈債權(quán)的擴(kuò)張，需要為龐大的外儲(chǔ)尋找出路，以提高對(duì)外資產(chǎn)的收益率。當(dāng)前，主權(quán)財(cái)富基金已成各國(guó)政府管理外匯資產(chǎn)的重要平臺(tái)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者。據(jù)美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金研究所統(tǒng)計(jì)，截至2010年3月底，全球范圍內(nèi)主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.839萬(wàn)億美元，占到同期全球外匯儲(chǔ)備存量的47%，其中一些主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該國(guó)名義外匯儲(chǔ)備規(guī)模。比如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局管理的資產(chǎn)規(guī)模約為該國(guó)外匯儲(chǔ)備的13.9倍，挪威養(yǎng)老基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到該國(guó)外匯儲(chǔ)備的8.8倍。另外，相對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局，主權(quán)財(cái)富基金的投資范圍更廣，擔(dān)當(dāng)著本國(guó)外匯資產(chǎn)多元化管理的重要責(zé)任。
據(jù)估計(jì)，整體上主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置大約保持在債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%的水平。比如，新加坡政府投資公司的股權(quán)投資比例就達(dá)到40%左右，挪威銀行投資管理公司的股權(quán)投資比例甚至達(dá)到了60%。據(jù)摩根士丹利公司預(yù)計(jì)，主權(quán)財(cái)富基金每年以4500億至5000億美元的速度遞增，到2014年，主權(quán)財(cái)富基金有望超過(guò)全球官方外匯儲(chǔ)備總額。
相比之下，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金不但規(guī)模小，而且股權(quán)投資比例小。從規(guī)模上看，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金主要有中國(guó)投資有限公司以及全國(guó)社保基金等三支，管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn)，分別占我國(guó)全部外匯儲(chǔ)備的14%、12%以及6%。從投資結(jié)構(gòu)看，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金過(guò)分重視資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性，中投公司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權(quán)投資僅占3.2%，與全球主權(quán)財(cái)富基金平均資產(chǎn)配置水平債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%的比例結(jié)構(gòu)存在較大差異。
中國(guó)該到重新審視債權(quán)國(guó)地位，高度關(guān)注國(guó)家主權(quán)財(cái)富的時(shí)候了。筆者以為，除了進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，積極發(fā)展本土金融市場(chǎng)外，應(yīng)對(duì)以外儲(chǔ)為代表的主權(quán)財(cái)富管理適時(shí)轉(zhuǎn)變思路，要進(jìn)一步壯大主權(quán)財(cái)富基金，加強(qiáng)主權(quán)財(cái)富管理，提高主權(quán)財(cái)富的使用效率。
為此，應(yīng)建立多元化、多層次外儲(chǔ)管理體系，繼續(xù)推進(jìn)
“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”的債權(quán)結(jié)構(gòu)變化，對(duì)外資產(chǎn)的股權(quán)投資作為資本輻射功能的具體表現(xiàn)，是一個(gè)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的過(guò)程。要與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式相結(jié)合，考慮在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面成立能源戰(zhàn)略投資基金、科技創(chuàng)新發(fā)展基金以及支持企業(yè)發(fā)展的海外并購(gòu)基金等，不斷提高金融資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資本的融合度，搭建連通內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)，改變中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，以切實(shí)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡局面。