前一階段市場還在熱議“貨幣超發”問題，轉瞬之間形勢突變，年底商業銀行又“鬧錢荒”，著實讓投資者眼花繚亂。
“貨幣超發”并不是一個準確反映流動性變化術語，但它直觀說明了貨幣信貸增長較快的現象。
中國的貨幣發行量大主要源于外匯占款增加，我國外匯占款增加是基礎貨幣的主要來源。我國央行資產負債表中資產方的外匯占款主要是以外匯儲備資產為主，當中央銀行買賣外匯時，就要放出或回籠等值的本國貨幣，基礎貨幣就發生變化。長期以來，由于我國國際收支的雙順差，外匯占款一直持續增加，外匯占款越多，基礎貨幣增加會越快。根據央行公布的數據，截至2010年10月份，我國外匯占款200640.26億元，基礎貨幣是166138.28億元，外匯占款是基礎貨幣的1.21倍，外匯占款完全支撐了基礎貨幣的供給。11月份外匯占款增加3196.43億元，雖然較10月份有所下降，但仍然處于較高水平。
基礎貨幣的增加，再經過貨幣乘數的放大，貨幣和信貸也會大幅度上升。截至2010年11月份，人民幣貸款余額為474339.68億元，1-11月份新增人民幣貸款74654.86億元，接近全年的信貸目標7.5萬億元；M2余額為710273.51億元，1-11月份新增貨幣供給100048.99億元。由此可以看出，在國際收支雙順差的情況下，基礎貨幣、信貸和貨幣供給增長都較快。
今年年底我國貨幣市場流動性趨緊，貨幣市場利率上升。貨幣供應充足，銀行為什么“鬧錢荒”？筆者認為還有以下幾個深層次原因：
一是商業銀行資產單一，“存貸比”較高，難以適應政策轉向。長期以來，銀行貸款是商業銀行主要的資產，銀行利潤主要來自存貸款利差。為了獲得更多的利潤，商業銀行都會擴大信貸，早貸款，早受益。尤其在存款準備金不斷提高的情況下，商業銀行的經營成本上升，更需要通過增加信貸，彌補成本的上升。根據金融機構人民幣信貸收支表，截至2010年11月份，金融機構存貸比平均水平為66.93%，一些金融機構可能會更高，接近監管紅線。過度信貸投放導致銀行剎不住車，銀行經營主要是短借長貸，一旦年底提高法定準備金率和存貸比考核，銀行信貸資金一時又收不回來，就會出現流動性短缺和高息攬儲的現象。同時由于通貨膨脹率高于銀行儲蓄利率，實際利率為負，銀行儲蓄的定期存款10月、11月連續兩個月下降，而11月以來央行連續3次上調存款準備金率，凍結了約7000億元的資金，銀行面臨資金吃緊的壓力。
二是二線儲備不足，利率結構不合理，影響流動性管理。對于商業銀行的經營而言，二線儲備具有緩沖功能，在需要的時候能夠隨時變現。在我國商業銀行資產和負債結構中，國債占資產總額的比例很小，而國債是中央銀行進行公開市場業務操作的重要工具。在西方，國債在中央銀行和商業銀行的資產中都占有一定比例，遠遠大于中國中央銀行和商業銀行的債券與資產總額的比例。我國商業銀行持有的主要是央行票據和其他商業銀行的次級債。商業銀行次級債的買賣只能影響單個銀行的流動性，對整個銀行體系的流動性不會產生影響，影響銀行體系流動性的主要是央行票據。長期以來央行票據發行主要是用來凍結商業銀行的流動性，二級市場并不發達，流動性較差，通常持有到期。況且央行票據的利率處于較低水平，一二級市場利率倒掛，意味著如果商業銀行把央行票據賣出去，不僅不能夠賺錢，還要倒貼錢，難以起到調節商業銀行日常流動性的作用。
三是貨幣政策轉向，政策環境已經發生改變。中央經濟工作會議確定明年實施“穩健”的貨幣政策，10月份以來，央行3次上調準備金率，兩次上調存貸款利率，市場預期發生變化。11月17日銀監會明確提出對于商業銀行貸款損失準備金占貸款余額的比例原則上應不低于2.5%，貸款損失準備金占不良貸款的比例原則上應不低于150%。今年銀監會要求商業銀行要在資金備付上達到5%的超儲率水平，如果加上法定準備金率18.5%，其準備金比率將達到23.5%，如果商業銀行存貸比高，則必須收緊信貸。年底商業銀行還面臨存貸比考核和節日資金備付的需求，資金供給趨緊。
筆者認為導致流動性增加的因素仍然存在，但宏觀經濟政策環境已經悄然改變，商業銀行面臨如何盡快適應央行貨幣政策的轉向問題。影響我國市場流動性主要還是外匯占款，如果國際收支盈余，外匯占款將增加，基礎貨幣上升。公開市場到期資金是流動性另一個主要來源，明年1-4月份公開市場到期資金月2萬億元左右，將給資金回籠帶來壓力。目前外部環境并沒有顯著改變，主要發達國家仍然采取寬松的宏觀經濟政策，利率仍然處于較低水平，全球流動性泛濫，新興市場經濟國家仍然是熱錢流入的地區。人民幣升值預期，資金流入，外匯占款會增加，同時年末財政突擊花錢，都會導致市場流動性增加。央行采取穩健的貨幣政策，明年貨幣信貸投放將趨穩，在外匯占款持續增加的情況下，央行將通過貨幣政策工具的操作，控制市場流動性回籠和投放的節奏。商業銀行應主動適應穩健的貨幣政策，不能僅僅依賴信貸量的擴張，要加強自身業務的管理和創新。