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由國家統計局上周六發布的11月相關宏觀經濟數據，再結合海關總署和央行在上周分別發布的11月其他經濟數據分析，當前中國經濟增長依然旺盛，但CPI、新增貸款及M2增速等指標均顯示通脹壓力“不降反升”。為遏制當前通脹壓力，雖然央行已啟動了月內第三次上調存款準備金率，但仍不能排除近期再次加息可能。這暗示出“緊貨幣”將成明年宏觀政策基調之一。
數據顯示，11月社會消費品零售同比增長18.7%，超過10月0.1個百分點；前11個月的城鎮固定資產投資累計增長24.9%，高于10月的24.4%水平；盡管為達到節能減排目標而限制生產行為，但11月工業增加值仍同比增長13.3%，比10月加快0.2個百分點。這些反映經濟活動的數據均普遍超出市場預期。筆者因此維持早前判斷：四季度GDP同比增速約為9%，全年GDP同比增長為10.2%左右。
在部分商品如成品油、鐵礦石及其他原材料等帶動下，11月進口數據大幅上漲，同比增至37.7%。同時，對發展中國家如俄羅斯（同比增長72.7%）和南非（同比增長48％）的出口大增，加之發達經濟體歲末圣誕采購大增，11月中國出口同比增長34.9%，大超市場預期。但鑒于目前可能會采取一些偏緊政策，對未來進口將造成一定負面影響，這從11月PMI進口指數中可以得到印證。盡管11月貿易順差收窄至229億美元，但筆者預計未來貿易順差仍將有所提高，人民幣升值壓力還在加大。預計年底前人民幣兌美元將接近1：6.5至6.6之間，明年人民幣升值幅度將可能達到5%。
貨幣和信貸11月雙雙超出了預定目標，M2同比增長19.5%，增幅高于上月19.3%；M1同比增幅與上月持平；新增貸款達到5640億元，前11個月貸款增長已達7.44萬億元，接近全年投放目標，預計今年全年信貸目標將上調至7.8萬億。據此，筆者判斷，盡管今年M2的實際增速約為19%，但明年M2增速的設定目標估計將下降至15%至16%之間，隨之，新增貸款目標也將降落在6.5萬億至7萬億區間。
再度引發市場各方憂慮的是11月CPI同比增長至5.1%，結構性通脹轉為全面通脹的風險驟增。食品價格上漲11.7%，對CPI上漲貢獻74%，深入分析可知，造成食品類上漲的原因并不是商品短缺和供給減少，而是流動性嚴重過剩、貨幣泛濫的結果。央行提前一天啟動月內第三次上調存款準備金率意味深長。另外，11月PPI指數也同比躍升至6.1%，而11月PMI購進價格指數為73.5%，非食品價格的上漲壓力也在增強，對CPI貢獻率達到18%，比上月擴大了近1個百分點。這是一個很不好的征兆。
由于當前工資上漲壓力更大、國內流動性更為旺盛、資產價格泡沫明顯，以及目前資源類和農產品價格均面臨上漲趨勢，通脹形勢更為嚴峻，預計明年通脹壓力將會更大，明年上半年CPI同比將不會低于5%水平。
在明年宏觀經濟政策組合重新定位為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”后，現在的關鍵問題，是如何實行這一新的政策組合。就實施貨幣政策而言，為配合穩健的貨幣政策，預計在2011年結束前至少將加息5次，累計加息將達150至200個基點，直至負利率消失。但鑒于明年是“十二五計劃”開局之年，預計投資仍將保持強勁勢頭，M2增速和新增貸款規模等政策目標也將可能高于筆者早先的預期。如此，在維持較高經濟增長基礎上遏制通脹應是最好選擇。筆者據此預計，明年GDP同比增長將介于9%至9.5%之間，CPI或落至4%至5%區間。
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