當前擾動中國宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)定的主要因素有通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、流動性泛濫以及不為調(diào)控所動的高房價……這一系列問題到底有怎樣的內(nèi)在關(guān)聯(lián)？這些問題是貨幣性的還是結(jié)構(gòu)性的？它們折射出中國宏觀經(jīng)濟怎樣的深層次問題？如果沒有梳理清楚上述問題，就很可能是“盲人摸象”，也難以找到根本性的解決方案。
貨幣投放過多是不爭的事實，但是過剩的貨幣為何沒有進入到實業(yè)循環(huán)，而是流入資產(chǎn)領(lǐng)域，這恐怕就不僅僅與貨幣有關(guān)，而與實業(yè)產(chǎn)業(yè)衰退導(dǎo)致的空心化相關(guān)。
泡沫經(jīng)濟往往與實業(yè)空心化如影隨形。日本“二十年增長型衰退”、亞洲金融危機乃至美國金融危機以及歐洲債務(wù)危機的“笨豬五國”等一系列危機，其背后都有經(jīng)濟泡沫化和經(jīng)濟空心化的蹤影。“廣場協(xié)定”之后，日本國內(nèi)市場競爭日趨激烈，無論是內(nèi)銷還是出口，制造業(yè)商品價格大幅下跌，嚴重侵蝕了企業(yè)利潤，落入了所謂的“三明治陷阱（生產(chǎn)成本和銷售價格兩頭受擠壓）”。
與此同時，日本政府在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期追求GDP高速增長的思維慣性，宏觀政策屢屢失誤。為緩解日元升值壓力，日本實行低利率，把經(jīng)濟資源引導(dǎo)到資產(chǎn)投機和信用擴張，刺激了房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。1990年資產(chǎn)泡沫破裂，日本當局直到1995年才承認經(jīng)濟衰退，采取措施已晚，經(jīng)濟泡沫最終破滅。
而至今仍在持續(xù)發(fā)酵的美國金融危機就是美國經(jīng)濟長期空心化所埋下的惡果。當前美國經(jīng)濟最突出的特點，就是以金融及相關(guān)服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的第三產(chǎn)業(yè)遠遠大于一、二產(chǎn)業(yè)；而在價值結(jié)構(gòu)上則表現(xiàn)出金融資產(chǎn)不斷膨脹，金融衍生產(chǎn)品是GDP的7倍左右，金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國GDP的比例由20世紀50年代的11.4%上升到2007年的20.66%。相比較而言，美國制造業(yè)在GDP中的比重從1990年的24%下降到2007年金融危機前的11.6%，制造業(yè)產(chǎn)出和勞動生產(chǎn)率也長期呈現(xiàn)下滑趨勢，產(chǎn)業(yè)空心化所導(dǎo)致的實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟越來越走向失衡并引爆美國金融危機，而今無論美國如何進行貨幣刺激，實體經(jīng)濟仍是一蹶不振。
值得關(guān)注的是，中國當前也面臨著經(jīng)濟泡沫化和實業(yè)空心化的潛在風(fēng)險和巨大挑戰(zhàn)。30多年來中國長期持續(xù)的高增長主要得益于
“要素紅利、市場化改革紅利和全球化紅利”的巨大貢獻。然而隨著這三大紅利的逐步衰減，中國主要依靠低成本優(yōu)勢的超高速增長逐漸回歸常態(tài)，“大進大出”式的循環(huán)發(fā)展模式也似乎走到了盡頭。2011年是中國新的“五年計劃”的開端，也是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的岔路口。
從目前看來，這三大紅利的衰減并未馬上反映在中國經(jīng)濟增長速度的回落上，卻反映在近年來中國產(chǎn)業(yè)資本逐步流向資產(chǎn)領(lǐng)域和虛擬經(jīng)濟的現(xiàn)實上。盡管中國的制造業(yè)占GDP的48%，幾乎占到中國總體經(jīng)濟規(guī)模的半壁江山，但技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級遇到瓶頸，一方面出現(xiàn)了大量過剩產(chǎn)能，而另一方面又出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化跡象。
近年來溫州熱錢、溫州炒房團響徹全國走向世界的背后，折射的正是溫州正在遭遇產(chǎn)業(yè)空心化的巨大挑戰(zhàn)。溫州是私營經(jīng)濟做實業(yè)起家的前哨，擁有全國數(shù)一數(shù)二的市場意識。然而近年來，溫州技術(shù)創(chuàng)新的瓶頸和產(chǎn)業(yè)升級壓力使得大量實業(yè)企業(yè)紛紛外遷，經(jīng)濟空心化的趨勢日益嚴重。溫州乃至浙江的投資不足問題非常突出。近十年來，浙江投資率增速一直低于全國平均水平，到2008年全國達57%，浙江為44.0%。2009年全國為65%，而浙江僅為47%。同期，溫州投資率始終徘徊在31%-37%之間，比長三角城市平均水平低13.6個百分點，居末位；投資增速比長三角城市平均水平低10.6個百分點，也居末位。
溫州僅僅是一個縮影，近年來，由于紅利的減少，制造業(yè)行業(yè)利潤率越來越薄，不僅靠實業(yè)起家的眾多民營企業(yè)紛紛“逃離”實體經(jīng)濟，一些大型國企也“不甘寂寞”。當資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生預(yù)期利潤率大大超過甚至成倍超過制造業(yè)的利潤率時，它就會導(dǎo)致制造業(yè)的空心化，就會導(dǎo)致沉淀于工業(yè)和農(nóng)業(yè)的大量資金游離出，流向房地產(chǎn)行業(yè)。
2009年，全球房地產(chǎn)投資額為3650億美元，中國的數(shù)額為1562億美元，與上年相比增幅超過一倍，約占全球的四成。今年1-10月份以來全國房地產(chǎn)投資累計達到45621.96億元，占比全國固定資產(chǎn)投資總額的24.4%。在增量固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資增量占比31.85%，貢獻近三成。
中國經(jīng)濟的確到了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“危機時刻”，中國不缺的是資本，但中國缺少一種企業(yè)家精神、缺少實業(yè)報國精神、更缺少創(chuàng)新精神。對于中國這樣一個大國而言，無論如何都要以“實業(yè)立國”為根本，金融、投資應(yīng)該建立在強大實業(yè)基礎(chǔ)之上。未來，中國應(yīng)以技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈來推動產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)實體經(jīng)濟的再造，因為只有實體經(jīng)濟強大了才是中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的根本動力。