２０１０年１１月４日，美國聯邦儲備委員會表示，在將來的８個月內買進價值６０００億美元的美國國債，預計２０１１年第二季度結束前，將購買８５００億—９５００億美國國債。美國此舉引起全球的關注乃至質疑，國際社會評論認為美國是在播種惡性通貨膨脹，而且將刺激全球資產價格膨脹，導致美元匯率貶值，引發全球貨幣戰爭，甚至有專家認為會導致美元崩潰。筆者認為，有關對美國量化寬松政策的反對和擔憂認識言過其實，根本問題在于對量化寬松貨幣政策的實質缺乏分析和研究。
□□歐債危機過后，市場預期刺激性政策正逐步退出，美國卻再次實行大規模量化貨幣政策，全球貨幣政策出現顯著分化，在認識上，確實把全球都搞糊涂了。
美國再次量化寬松貨幣政策何以遭到了激烈的反對和擔憂？原因在于：
第一，預期刺激性政策退出，美國卻逆行。
２００９年底以來，國際社會就在研究和討論美國寬松貨幣政策退出問題，討論全球刺激性政策退出問題。對于金融危機以來的經濟刺激政策是否應該退出，國際社會有兩種認識：一種是以歐洲為代表，提出應該退出應對危機的刺激性救助政策，包括定量寬松貨幣政策。一種是以美國和中國為代表，一直保持刺激性政策的連續性，以求鞏固救助政策的效果。
歐洲債務危機問題平息以后，全球經濟和貿易相對穩定，因此，市場預期刺激性政策應該退出或逐步退出，但美聯儲卻再次實行大規模量化貨幣政策，利率不動，自然要引起市場的懷疑和擔憂。
第二，全球貨幣政策顯著分化也是質疑美聯儲政策的重要背景原因。
今年以來，全球貨幣政策出現了明顯的分化趨向，即提高利率和降低利率政策同時并存。以澳大利亞、印度、巴西、挪威、新西蘭、加拿大等國為代表，根據國內物價狀況，判斷通貨膨脹處于上升階段，因此而提高利率，尤其是澳大利亞，自２００９年１０月以來連續６次提高利率，印度３月和４月的批發物價指數接近１０％，政府已經把抑制通貨膨脹作為第一要務，我國也在最近加入提高利率國家行列。以俄羅斯、加納等國為代表，判斷物價處于下跌階段，因而降低利率。俄羅斯在去年連續１０次降低利率的基礎上，今年以來連續４次降低利率１％。而亞洲的韓國、印尼以及英國等的消費物價，今年以來的上漲幅度在２．６％—４％之間，貨幣政策趨向提高利率。
在這一背景下，美國再次實行量化政策，確實把全球搞糊涂了。
□□定量寬松貨幣政策購買的是金融資產，貨幣擴張可以不表現為物價上漲，也不反映為匯率貶值，而是表現為資產價格上漲，吸引資金進入，反而導致貨幣升值或穩定。
自２００９年３月１９日美國采取定量寬松貨幣政策以來，國際社會就認為美國印刷鈔票，將導致全球嚴重通貨膨脹，導致美元嚴重貶值，但一年多過去了，并沒有出現這種情況。今天，美國再次實行量化政策，也不會導致嚴重的通貨膨脹。
要認清美國再次量化寬松貨幣政策的影響，必須清楚美國危機的深度和救助虛擬經濟的量化寬松貨幣政策與救助實體經濟的寬松貨幣政策的差異。
第一，量化寬松貨幣購買的是長期金融資產。
從２００８年９月雷曼兄弟公司破產危機開始，美國逐步實施定量寬松貨幣政策，其主要內容：一是將聯邦基準利率從危機前的５．２５％降低到接近零，并持續比較長時間；二是聯邦儲備銀行創新各種金融工具，向市場提供流動性。如通過招標方式向財務健康的存款銀行提供貸款ＴＡＦ ，從一級交易商手中收購兩房和聯邦住房貸款銀行發行的貼現票據，從符合條件的商業票據發行者手中直接購買無擔保和資產支持的商業票據，為貨幣市場投資者提供融資便利（貨幣基金投資便利），設立資產支持證券貸款工具，便利家庭和小企業所需要的信貸。這些創新的貨幣政策工具目的是向市場直接提供流動性。三是聯邦儲備銀行大量購買中長期證券，如購買機構債券和抵押貸款支持的證券，購買國債等。
美國定量寬松貨幣政策已從２００９年３月前的重點解決流動性不足轉變為購買金融資產。２００９年３月５日，美聯儲購買的ＭＢＳ（抵押支持債券）資產只有６８９億美元，到２０１０年１１月４日為１０５１０億元美元，同期，購買的國債從４７４７億美元增加到８４２０億美元，聯邦機構債務證券資產從３８２億美元增加到１４９７億美元，合計增加的長期金融資產達到１４６０９億美元。
而歐洲央行到目前為止，只實行了６００億歐元的債券購買計劃，而且明確時間期限為２００９年７月到２０１０年６月。日本只實行了少量的量化寬松貨幣政策，包括最近提出購買５萬億日元國債計劃，也只有６００多億美元。
第二，貨幣購買金融資產不會導致匯率嚴重貶值和物價大幅度上漲。
定量寬松貨幣政策購買的是金融資產，不構成對資源的直接需求，故不直接影響購買力和價格，只影響預期。因此，理論上認為，基礎貨幣的膨脹會導致物價上漲和匯率貶值，是適用于實體經濟的理論，而對虛擬經濟就不同了。
虛擬經濟產生以后，貨幣擴張可以不表現為物價上漲，不表現為產品成本提高和出口利潤下降，故也不反映為匯率貶值，而是表現為資產價格上漲（如不動產、股票和各種衍生金融產品價格），吸引資金進入，反而導致貨幣升值或穩定。
危機階段貨幣政策購買金融資產，目的是保持資產價格穩定，乃至刺激對金融資產的需求，因此而吸引資金，不會導致物價上漲，出口產品成本不會提高，籌集資金成本反而降低，故貨幣沒有貶值壓力。但是，如果資產價格不穩定，卻會導致貨幣貶值，如２００８年９月中旬前的美元匯率就是如此。
定量寬松貨幣政策目前主要用于購買長期金融資產，目的是穩定金融市場的長期證券資產價格，防止其下跌。因此，定量寬松貨幣政策是美國鞏固美元地位和保持美元金融穩定的無奈的不可或缺之舉。
第三，美國金融危機深重，量化寬松貨幣政策還沒有到位，還將持續至少１年。
就流動性來說，美國已經退出了定量寬松貨幣政策。但就金融資產價格穩定來說，美國聯邦儲備銀行不僅沒有退出定量寬松，目前還在加大定量規模，增加對資產的購買。而且，就ＭＢＳ來說，其價值損失比目前已經購買的金額還要巨大，筆者的估計在３萬多億美元的損失，目前只購買了１／３不到，但聯邦政府赤字發債更需要聯邦儲備銀行支持。
其次，目前美國市場的流動性問題雖然基本解決，但銀行之間并不信任。到今年１０月２５日，美國破產的銀行達到１３９家，接近去年全年的１４０家，銀行間市場資金拆借并不活躍，不知道哪家銀行突然宣布破產。更重要的是，雖然在２００９年４月調整了會計準則，使金融機構購買的金融資產價值損失可以按照未來時間分段計算，增加了金融機構的利潤，減少了資產損失的壓力，但也使得金融機構之間的信任消失了。歐洲和其他發達國家都沒有采取這些措施。這個問題將長期困擾美國的金融機構。
再次，美國政府雖然成立了處理有毒資產的機構，但只是處置了部分有毒資產，仍然有很大部分未處理。而且金融機構的高工資問題沒有得到解決，這也不利于降低金融機構成本。
最后，美國聯邦儲備銀行采取定量寬松貨幣政策支持政府財政赤字，將是一個長期行為，美國在可以預見的兩年內很難出現財政盈余。
總的來說，由于定量寬松貨幣政策購買的主要是金融資產，對實體經濟的產品和價格不會產生直接影響，不存在因貨幣供應量增加而導致通貨膨脹問題。美國國內金融機構至少在未來一年內沒有能力回購，因此，美國聯邦儲備銀行將在比較長的時期內持有金融機構的債券，定量寬松貨幣政策難以退出。
□□解決通脹根本途徑在于吸收市場過剩的流動性，不在于采取刺激性或寬松性政策，同時，適當讓本幣升值，降低國際大宗商品價格上漲導致的通貨膨脹效應。
第一，非危機國家面臨通貨膨脹和資產價格膨脹壓力。
短期看，尤其是在２００９年３月以后，美國采取定量寬松政策使得危機不再惡化，金融資產價格趨向穩定，再次量化寬松貨幣政策，不過是在維持已有的金融市場穩定，但還未完全穩定。一次危機導致的資產損失，需要７—１０年時間消化。中國、印度等非危機國家采取寬松信貸政策，尤其是增加基礎設施和民生工程的投資，擴大了內部需求，保障了經濟的穩定，避免了全球金融危機的惡化，如果繼續跟隨美國量化貨幣政策，政策風險將加大，因為經濟結構不同，政策應對的內容也不同。
長期看，全球采取（定量）寬松貨幣政策，有可能引發下一周期中的經濟或金融危機。
亞洲貨幣危機后的１０年，全球增加了６萬億—７萬億美元官方外匯資產以及等值本幣資產，導致全球外幣流動性及本幣流動性過剩，進而推動了石油等大宗商品資源價格的持續上漲，推動了美國金融創新和金融資產價格膨脹，導致美國網絡科技泡沫破滅和金融資產泡沫破滅，這是美元擴張與泛濫的結果。
本次危機后，大量美元主要在美國本土，沒有流向世界，但很多國家采取寬松貨幣政策，以另一種形式使本幣膨脹，使得全球再次出現美元和本幣的膨脹，其效應類似亞洲危機后的情況。
本次危機后，美國可以收回或退出定量寬松政策，而其他國家無法退出寬松信貸政策。因此，必然產生兩種可能：一是推動對國際資源的需求，推動國際價格上漲；二是推動本國通貨膨脹，或者是本國資源價格上漲，或者是本國金融資產和不動產價格膨脹，并因此而導致匯率貶值。而且，這兩種情況可能同時存在，但流動性擴張最終體現到哪一方面都會產生危機。
第二，采用寬松信貸政策的國家更應該注重利用匯率政策調節物價上漲。
包括中國在內的很多國家為應對危機，都實行了寬松的貨幣政策和刺激性（擴張型）財政政策，這是全球性的。如果說美國、英國實行定量寬松貨幣政策會導致通貨膨脹，導致美元貶值，那么，歐洲中央銀行實行寬松貨幣政策也會導致歐元的貶值，包括人民幣、英鎊等也都應該貶值，這是一樣的道理。不能認為美國定量寬松的貨幣政策就會通貨膨脹，其他國家不會，美元會貶值，其他貨幣不貶值。如果各國都應該貶值，匯率就會循環貶值，匯率將仍然回到原始的均衡點，就是說，美元在目前的水平波動或相對穩定，不會大幅度貶值。
但是，由于美國定量寬松政策退出困難，美元相對其他貨幣可能貶值或處于低水平狀態，這將加劇匯率市場的波動。
考慮到發展中國家和新興市場經濟國家面臨通貨膨脹和資產價格膨脹的風險，國際大宗商品價格因為需求擴張可能保持高價格水平，因此，解決問題的根本途徑在于吸收市場過剩的流動性，不在于采取刺激性或寬松性政策，同時，適當讓本幣升值，降低國際大宗商品價格上漲導致的通貨膨脹效應。