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這兩天，10月的經濟金融數據以及各界對貨幣超發現象的聚焦，讓貨幣政策承受著空前的壓力，同時也在幫助政策面達成貨幣政策應加快回歸常態步伐的共識，而這又將或多或少緩解貨幣當局的尷尬處境。近期的外貿順差、新增信貸規模和CPI等數據增速均超預期。央行周三宣布年內第四次上調存款準備金率，幾乎已確認了政策緊縮周期在加快推進。
學界、財經界、金融界當前有一種深深的擔憂，在發達經濟體推行新一輪量化寬松政策的大背景下，中國逆勢收緊國內貨幣政策，是否可行？是否意味著將承擔更多的經濟調整成本？
關于第一個問題，筆者之前在本欄已做過多次肯定的回答。經濟周期的差異化，需要實施松緊不同的宏觀調控政策。其實，全球部分經濟體早已收緊了本國的貨幣政策環境。關于第二個問題，筆者認為，包括中國在內的新興市場經濟體被迫收緊貨幣政策，確實會大大收縮經濟增長空間。在危機——復蘇進程中，率先收緊政策的國家的確會更多地承擔全球經濟再平衡的成本，但再平衡本身也是中國經濟的關鍵問題所在。
近日，中國頻繁對美國的第二輪量化寬松貨幣政策表達了關切和質疑。引起警覺的不僅是中國。在韓國首爾，美國新一輪貨幣寬松政策已掀起一波巨瀾，
使得G20峰會召開前夕就出現了新的重大爭執議題。在這次峰會上，此前承受巨壓的人民幣匯率在一夜之間成了次要問題。畢竟，人民幣不是世界貨幣。而美元是全球大宗商品的主要計價、結算貨幣，是商品服務貿易的中介貨幣，是全球最主要的儲備貨幣。美聯儲資產負債表的新一輪擴張，必將對全球金融和貿易產生重大影響。
美聯儲實行新一輪量化寬松政策主要基于兩點考慮。一方面是繼續刺激國內經濟復蘇；另一方面是執行弱勢美元政策，減輕美國的債務負擔。在前一個考慮上，美國利益是與全球聯系在一起的，美國經濟盡早復蘇，對中國也是利好。但筆者認為，美聯儲的擴張政策效應更主要的將體現在后一方面，在這一方面，美國的利益和其他國家利益毫無疑問是相沖突的。這就是美聯儲寬松貨幣政策成為眾矢之的的深層次原因。
美國作為全球最大經濟體，如果經濟果真在美聯儲的貨幣擴張政策下實現快速復蘇，那么對全球來說，當然是個好消息。這就是奧巴馬回應全球各方質疑的基礎：世界需要美國經濟恢復健康，而美國經濟需要更強勁出口。然而，有理由認為，美聯儲的擴張政策對美國實體經濟復蘇的作用并不大。美聯儲放出的貨幣主要停留在金融系統，并未流入實體經濟。看看華爾街，現在道瓊斯指數已經回到了兩年多前雷曼兄弟倒閉時股市的水平，而美國的失業率仍接近兩位數。遭受重創的美國的房地產市場也仍然沒有起色。美國的出口也并沒有像奧巴馬期望的那樣顯著擴張，貿易赤字依然居高不下。美國的財政擴張受制于政府赤字的壓力，舉步維艱，在此背景下，美聯儲只能再次祭出貨幣擴張政策。這其實是無奈之舉。
美國進一步的數量寬松政策，主要是通過金融體系對全球經濟構成沖擊。一是美元的貶值。美元不到5個月時間貶值了13％，而近兩個月就貶值了8％。美元貶值首先提高了美國出口的競爭力，打壓了別國的出口。其次，弱勢美元減輕了美國的債務負擔。包括中國在內的許多國家持有大量的美元資產，美元貶值則意味著這些資產實際購買力的縮水。雖然這種縮水在很大程度上是賬面上的。
二是美聯儲的數量寬松政策會推升全球通脹預期。當前大宗商品價格已經聞風而動。通脹抬升對美國等發達經濟體利大于弊，這些國家的主要風險是通縮而不是通脹。然而，這將讓包括中國在內的新興經濟體處境更加尷尬，中國最近的物價不就在以超預期的速度大幅上升嗎？
三是美聯儲的貨幣擴張將增加流動性輸入壓力，這要求政策進一步緊縮，代替美國承擔調整成本。美聯儲放出的流動性正在向新興經濟體蔓延。中國近期也出現了外匯占款的明顯增加。新興經濟體國家眼下都面臨著嚴峻的通脹和資產價格走高的壓力。為了控制這些壓力，包括中國在內的新興經濟體需要更有力地收緊政策，這將對國內經濟增長帶來困難，從而形成美國愈放松，新興經濟體愈要收緊的政策循環，其結果是新興經濟體需要承擔更大的調整成本。
總的來看，美聯儲新一輪的貨幣擴張，讓美國失去了向人民幣施壓的輿論主導權。然而，在輿論壓力減輕的同時，中國將感受到美元流動性泛濫的真實壓力。中國需要加固阻止熱錢流入堤壩，同時管理好國內的通脹預期。這的確要求增加政策緊縮的力度。但對中國而言，這也會帶來一個結構調整的戰略機遇期。在危機期間，中國各項宏觀政策都是放松的，現在國際經濟環境已經大不相同，各項政策之間的松緊搭配顯得更為重要。貨幣政策可以轉為穩健性的。當前的貨幣環境雖然較去年明顯收緊，但總體上還是比正常狀態寬松。這意味著，即便是貨幣政策回歸中性，也還有不小的退出空間。
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