10月的經濟數據表明,伴隨著中國經濟企穩回升的態勢更加明確,流動性形勢日漸充裕,通脹加速上升的“魅影”也開始浮現。這對政府部門提出了較大挑戰,政府有必要釋放更明確的緊縮信號,將政策的著力點放到“抗擊通脹”。
近期的數據再次驗證了當前在需求持續回暖,企業去庫存化已基本結束情況下,由新一輪企業再庫存化拉動的經濟增長周期已經啟動。
投資方面,繼續保持著平穩的增速,10月單月同比增速為23.7%,高于9月的23.2%。而從年底來看,這種平穩較快的增速仍有望延續,原因在于:房地產新開工面積仍保持著較快增速,如1-10月新開工面積增速雖連續幾個月小幅下滑,但增速仍高達61.9%,由此將支撐占投資總量25%左右的房地產投資增速保持較高增速;有關4萬億的基建項目也有望在今年底之前出現投資“沖刺”,如鐵路投資近期明顯加速,1-10月累計同比增速為27.8%,比上月提高1.9%。
消費方面,也保持著較快的增速,如10月份,社會消費品零售總額14285億元,同比增長18.6%,僅比9月份回落0.2個百分點。其中,消費升級類產品仍保持著快速增長態勢,如汽車消費增速從上月的29.7%提升為本月的32.2%。我們預計,消費仍將保持18%以上的增速。
外需增長也比市場預期的好,10月出口同比增速雖然繼續放緩為24%,比上個月少增2.2
個百分點,但從未來幾個月來看,出口增速快速下滑的可能性很小,而從中國出口的先行指標來看,形勢也較好,如11月PMI出口訂單指數為52.6%,僅比上月小幅回落0.2個百分點。
工業生產方面,由于當前企業庫存水平較低,需求增速穩定無疑會刺激工業生產的活躍,如10月工業增加值同比為13.1%,雖然比上月低0.2%,但考慮到去年同期的16.1%的高基數,實際環比增速應是提高的。而考慮到年底抑制工業生產活動的負面因素還將消除,如近期工信部宣布工業部門已經提前完成十一五能耗指標,這意味著有關政府部門將會放松諸多重工業部門生產的管制,從而有望推高年底的工業增加值。
但與經濟企穩回升的態勢相伴隨的是越來越明顯的通脹形勢。如CPI上漲4.4%,創出2009年以來的新高。其中推動CPI上漲的主要是食品價格,當月上漲10.1%,比上月增速快2.1%,貢獻了CPI新漲價因素的74%。
食品價格上漲雖然有短期季節及氣候因素影響,但更重要的是它是多年來我國經濟增長快速增長導致各類資源要素成本上升過快的體現,金融危機期間釋放的大量貨幣在各個市場進行投機炒作,特別是農產品,從而推升相關食品價格上漲。
如PPI價格也改變了過去4個月以來連續下降的趨勢,同比上漲5%,比上月增速快0.7%,而從結構上來看,受國外大宗商品價格持續上漲導致的輸入型通脹影響,工業品上游價格上漲比較明顯,如采掘業價格從上月的10.4%上升為11.8%,而在成本上升壓力日漸增大,近期下游需求也比較旺盛的情況下,中下游行業的價格也普遍出現了上漲,如原料工業從上月的7%上升為8.5%,加工業從上月的3.2%上升為3.8%。
展望未來幾個月,通脹形勢仍有可能繼續惡化。首先,伴隨著美聯儲新一輪量化寬松政策的實施,大量熱錢將涌入具有成長性的新興市場,中國也不會例外,這將使得今后中國面臨較大的輸入型流動性增加壓力,如繼9月外匯占款增量創今年新高外,10月外匯占款增量很可能再創今年紀錄;其次,國內流動性新增壓力仍較大,如10月新增信貸5877億元,同比多增3347億元,由此導致M2增速反彈至19.3%,而兩者都明顯超出央行年初設立的政策目標,而更重要的是,隨著經濟的企穩回升,社會資金的流動性增速也在加快,無論是企業還是居民層面都更加追求資金的短期運作,如M1增速達到22.1%,第一次扭轉了今年二季度以來的下滑態勢;10月居民戶存款減少7003億元,這都使得由流動性激發的未來潛在通脹壓力仍在擴大。
短期由成本傳導引發的價格上漲也很可能延續,以農產品來看,11月第一周蔬菜價格周環比上漲4.9%,肉類價格周環比上漲0.8%;而以工業品價格來看,由于上游大宗商品價格上漲還沒有減弱的動力,且工業品價格傳導鏈條已經形成,未來仍有持續上漲的動力。
因此,盡管由于年底翹尾因素減弱的影響CPI和PPI漲幅會有所緩解,但到明年初,由于翹尾因素作用以及新漲價因素的影響,物價上漲很可能再上新的平臺。
對于這種嚴峻的通脹形勢,央行顯然是十分關注的:近期央行自10月加息后,再一次提高存款準備金以收縮過剩的流動性,抑制銀行信貸沖動。但這樣的舉動顯然還是不夠的,我們認為年底央行仍有必要繼續加息釋放更強烈的緊縮信號,以避免負利率狀態過深刺激過強的貨幣投機需求,引發通脹水平上升。