美國在任時間最長的聯儲主席威廉·馬丁先生有句名言，貨幣政策控制通脹“一定要在盛宴之前撤掉酒杯”。意思是等通脹惡化了貨幣政策再出手就為時已晚。筆者分析，央行這次與經濟形勢穩定被確認幾乎同步的加息，應該就是“盛宴之前”撤杯行動的開始。
統計數據顯示，第三季度經濟增長9.6％,
略高于前十年平均經濟增長9.5%的平均水平，處于現階段經濟增長的潛在增長水平。從去年第四季度的10.7%，到今年一、二、三個季度的11.9%、10.3%和9.6%，經濟增長已連續四個季度恢復到危機之前十年的平均水平上運行。這確認了一個重要的結論：中國經濟已經走出危機，并恢復了穩定增長的態勢。
根據PMI領先指標在8、9月分別上升0.6％和2.1％所發出的信號，配合近期一些新的政策動態，包括深圳珠海和西部項目在第四季度的啟動，筆者預期第四季度將繼續平穩增長態勢，達到9.5％左右的水平。很顯然，中國經濟已經穩定但沒有過熱。
但是通脹壓力開始增大。輸入性通脹可能替代逐漸趨零的翹尾影響增大通脹的壓力。近期在美元持續貶值，國際大宗商品價格節節攀升，在人民幣升值的背景下，輸入性通脹從兩個方面產生了疊加效應。一方面，套利人民幣升值活動導致資本的流入規模增大，加大國內流動性的壓力，制造通貨膨脹的貨幣環境。9月新增外匯占款創下年內新高。900億資本凈流入顯示被動增加的流動性的壓力較大。另一方面，美元貶值推動國際原材料價格上漲，購進價格指數8、9月兩個月分別上漲10個百分點和4個百分點。購進價格指數上漲可能滯后影響第四季度的生產者價格指數PPI，進而對消費者價格指數CPI產生最終傳導效應，加大成本型通貨膨脹的壓力。
如果美元持續貶值，國際大宗商品價格持續高漲，輸入性通脹的影響非常可能會開始替代翹尾影響，成為第四季度以及明年的主要通脹因素。
經濟形勢穩定通脹壓力增大，按照威廉先生的原則，中國經濟已經處在通脹控制的“盛宴之前”的關鍵時刻。
這樣看來，央行10月20日的加息嘗試，把握住了防止通脹惡化需要的“盛宴之前”的提前量。提前量從兩個角度有重要作用。首先，加息的累積效應需要時間。加息對經濟的影響，是通過加息的累積效應顯現出來。所謂“加息周期”，含義是一旦中央銀行啟動利率工具，就應該是一個系列性的動作，而不是一次性的行為，否則不可能產生政策效果。特別是通脹壓力還在不斷增大的過程中，通過利率調控通脹，更需要有提前量或者說利率提升的累積過程和時間，趕在各種通脹壓力膨脹之前，通過小幅多次調整利率，累積一定規模的利率水平，才能遏制通貨膨脹的惡化。沒有任何中央銀行會一步到位實施貨幣工具，小幅多次加息是中央銀行動用利率工具進行宏觀調控的基本操作模式。現在開始調整利率，顯然有利于貨幣政策的累積效應的產生。這也是威廉先生強調在“盛宴之前”撤杯的原因。
其次，糾正了上次匯改時政策配套上在時間上的“誤差”。2005年人民幣升值，資本大規模流入，2007年開始才啟動加息和緊縮的貨幣政策，進一步加大了資本流入帶來過剩的流動性，幾乎抵消了緊縮貨幣政策的效果，遂形成了2008年上半年8%的通脹環境。這一次不同。央行在資本流入出現加快跡象之初就提升利率，希望產生在“盛宴之前”撤杯的效果，以期更有效地遏制通脹惡化，不會重蹈2008年的覆轍。
筆者認為，加息的政策配套還應該糾正一個“誤差”。近期數據顯示，在人民幣升值的背景下資本流入加快，加上近期加息可能推動資本流入進一步加大，資本流入的情況與2005年至2007年的情況相似。為了避免重蹈覆轍，央行可能會吸取上次的經驗，在升值后立即加息控制通脹的同時，或會采取相應的資本管理配套手段，比如加大公開市場的操作力度，對沖流入資本的外匯占款，阻止資本的大規模流入等等。
我們注意到，自6月19日以來，人民幣對美元匯率最高上升了2.5%，對歐元最高下跌了8%。但是近幾天人民幣匯率走勢出現了明顯的波動，對美元匯率在6.67的中間價位左右開始上下幾百個基點的震蕩，對歐元出現超過1%的升值幅度。筆者估計，人民幣匯率對美元年內或將升值3%左右，然后可能在升值后的水平上出現較大波動。無疑，匯率波動的風險加大了套利資本的成本，或能達到阻止套利資本的流入的目的。我們還注意到，10月21日政府出臺了一項政策，對所有外資征收建設稅。這固然是制度完善的一部分，但在此關鍵時刻，這項稅收也有增加成本，阻止一些變相投機資本的流入的作用。
“盛宴之前”的撤杯已經開始。筆者并不認為這次突然加息是“虛晃一槍”，因為通脹的實際壓力已不容許貨幣政策再有猶豫。