昨日國家統計局公布三季度統計數據。9月份，全國規模以上工業增加值同比增長13.3%，增速比上年同期回落0.6個百分點。9月城鎮固定資產投資同比增長24.5%，較上月上升0.3個百分點。投資反彈令人意外，推測可能的原因可能是保障房建設進程加快。9月份社會消費品零售總額同比增長18.8%，繼續保持了平穩較快增長。9月份面臨多重不利因素，但出口增速仍在預期之內。
從已公布的數據看，我們預測今年第四季度GDP增速將繼續回落，預計增速為8.8%。我們認為，中國經濟將于2011年軟著陸。2011年中國經濟增長壓力主要來自三個方面：一是外需存在很大不確定性；二是中國經濟處于轉型的關鍵時期；三是政策總體偏緊。經初步預測，
2011年中國經濟增長率為9.3%左右。
對于未來的工業增速走勢，我們的看法一如既往。首先，小周期的底部近在眼前。我們判斷是在今年第四季度和明年一季度形成；其次，受制于經濟中長期矛盾，明年工業增速總體上低于今年，主要的投資機會在于城鎮化和產業轉型升級受益行業。結合十二五規劃，新型消費、節能環保、生物醫藥、新材料和高端裝備制造業值得關注。
關于未來投資的走向，在沒有明顯外生正面沖擊到來之前，投資難以明顯回升。投資的回升還是要期待政策層面的寬松——“十二五”規劃的啟動或許正是契機。伴隨著“十二五”計劃的實施，大型基建項目的開工，2011年二季度后投資增速開始反彈。預計2010年投資增長22.4%，2011年增長20.0%。
政策效應和長期因素將促使消費需求增長超過預期，初步預測，2010年第四季度、2011年社會消費品零售總額增長率分別為18.2%、18.5%。
出口同比增速10月份將繼續回落，進口增速將上升。順差較9月份可能繼續回落，在140億美元左右。
今年10-12月份CPI同比漲幅有望回落，2010年CPI漲幅3.0%左右。糧食、蔬菜、豬肉等農產品價格持續上漲及輸入性通脹將導致2011年的CPI漲幅超預期，可能達到3.5%左右。
流動性供給充裕，實體經濟需求信心不足。由于內外經濟放緩跡象愈加明顯，企業預期總需求繼續下降，決定放緩擴張進程，將部分資金定期化，等待景氣回升。而隨著出口回落及信貸投放減少，存款總體回落，M2將重新減速。
央行本次加息基本超出國內外所有機構的預期，延續了央行一向“沒預兆”、“不解釋”的政策出臺特點。貨幣政策走勢有幾點值得關注：
本次加息是否是一個加息周期的起點？我們的答案是肯定的，考慮到超額貨幣供給的效應仍未完全顯現，目前的通脹壓力有可能延續至2012年，本次加息幅度很小，預留了很大的政策空間，預計央行未來會繼續跟隨通脹水平進行加息，但是加息的節奏則會綜合考慮外圍經濟體的貨幣政策，我們認為，本輪加息將是一個由緩到急，頻率由慢到快，幅度由小到大的過程。
下一次加息在什么時候？考慮到人民幣升值的壓力和外圍經濟體的利率水平以及本次利率上調效果還需要評估，年內再次加息概率不大。明年一季度末二季度初再次加息概率大。
準備金率已被使用到極致？目前四大行的準備金率為17.5%，基本到達歷史的頂峰，招商和民生銀行的準備金率為15.5%,其他中型銀行準備金率為15%，而農村信用合作社、村鎮銀行等仍為13.5%不變。差別準備金率即能夠大幅回收基礎貨幣，也充分考慮到了中小企業的融資需求，目前的準備金率水平再向上空間已經不大，被動投放的吸收主要還是靠央行票據，利率的調整也給予了央票更大的對沖能力。
窗口指導是最后王牌？不管是增長也好，通脹也好，我國宏觀經濟管理保存有最后一張王牌，即直接干預經濟。但是窗口指導的副作用是很大的。尤其表現為壓制下的尋租導致資源配置的扭曲。央行在貨幣政策工具捉襟見肘的情況會加大窗口指導的使用頻率。
匯率制度改革是貨幣政策得到獨立性的必由之路。目前央行數量型工具捉襟見肘，價格型工具作用又有限，最后可能不得不回歸到直接干預，實際上體現了央行貨幣政策受制于人的無奈。當前央行獨立性實際嚴重受匯率制度阻礙，一方面匯率低估引致了當前的經常項目和資本項目雙順差，而資本項目不可兌換要求強制結售匯使得央行被動投放基礎貨幣。另一方面匯率缺乏彈性，持續地升值預期吸引短期資本的套利，同樣造成被動投放。正是基于對匯率制度的保護和對熱錢流入的擔心，央行對利率的調整也受到影響。