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周二（19日）晚間，中國人民銀行突然宣布加息決定，將一年期存貸款利率上調25個基點，其余期限的各檔利率也相應調整，這是34個月以來中國央行的首度加息，也使得此前市場對于年內加息與否的猜測嘎然而止。
由于周四即將公布三季度的重要經濟數據，央行選擇在這一時點加息，無疑為市場帶來了諸多猜想，其中有關通貨膨脹數據將大幅高于市場預期的揣測成為主流，而從9月份以來的分類商品價格指數變化看，由于農副產品價格持續高位，大宗商品價格受到美元貶值影響快速走高，當月的CPI數據繼續走高幾無懸念，部分機構甚至預測該數據可能接近于4%一線，年內控制通脹的難度陡增或許是央行此次升息的重要動因。
從此次升息的結構看，的確顯示出主要是為了應對通脹問題的政策意圖，活期存款利率未做調整，而定期存款利率則出現逐級上升，五年期定期存款利率上調幅度更是達到60個基點，超越4%的關口。相對應的，中長期貸款利率的調整幅度卻明顯小于短期，五年期貸款利率上調僅有20個基點，可以看出，央行試圖通過利率結構上的非對稱調整減輕目前快速上升的的存款活期化以及流出銀行體系的傾向，并且給予習慣存長期存款的中低收入群體以更多的利息補償，來彌補快速上升的通脹水平對于該群體的不利影響。
從長期貸款提升幅度程度較低這一點分析，央行對于經濟發展仍持有保護態度，不希望整體的貸款利率水平出現快速升高，而過度影響到企業的利潤和投資意愿。當然，縱觀歷史上升息周期的首次加息情況，基本上都呈現小幅試探性加息的局面，這也是有其必然性，因為首次加息時，往往是通脹自谷底快速回升，實體經濟也趨于向好，但從當時可得的經濟數據分析，又無法明確得出趨勢性的結論，因此小幅度的試探性加息往往成為政策當局的首選項，以為未來的政策調整留下足夠的彈性空間。
此次加息，將導致資金密集型行業特別是房地產業的資金成本壓力出現明顯增加，但由于長期貸款利率提升不多，購房者的利息支出壓力上升有限，20個基點的長期貸款利率上升，甚至比不上貸款利率由7折上升至75折所帶來的利息增加，這也說明此次利率調整的目標并非主要針對房地產而來。不過，在前期的一系列調控政策做出之后，政策上的小幅加碼也會在相當程度上對購房者的心理產生負面影響，同時，陡然增大的持續加息可能也將影響到部分購房者對于未來房價和支出的預期，四季度房價漲幅有可能因此而趨于回落。
在通脹快速上升之時，小幅試探性加息顯然無法完全讓利率“扭負為正”，這也使后續加息成為必然，由此也會為市場帶來未來可能出現連續快速的升息的猜想，這也是得到過歷史事實驗證的，比如美聯儲就十分崇尚小步快跑的利率調整手段，認為這樣做能夠及時應對經濟出現的變化，有助于熨平經濟周期性的波動。
不過，小步快跑的操作，往往發生在加息周期的后幾次操作之中，在加息周期的首次操作之后，通常存在的會是一個較長時間段的政策觀察期，以確定加息是否會導致經濟走勢出現逆轉。本次中國央行的加息所處的時間點更是十分微妙，一方面美聯儲可能于11月進行二度量化寬松操作，顯示出繼續放松貨幣的意圖，另一方面，亞太經濟體的通脹壓力大幅攀升，迫使多國央行采取貨幣緊縮政策，全球經濟體貨幣政策方向上開始出現重大分歧，這顯著增加了政策制定者的判斷難度，也會在相當程度上延長此次加息和下次利率調整動作之間的時間間隔。因此，我們認為除非通貨膨脹在接下來的一段時間內持續走高且無法抑制，否則短期內中國央行不會采取連續加息的動作，畢竟目前全球經濟仍存在重大的不確定性，需要相對寬松的貨幣政策來減少經濟出現二輪衰退的可能性。
由此，我們認為央行此次在利率結構調整中決定大幅增加長期存款利率，也是為留出較長的政策觀察期所做的重要舉措，目前的五年期定期存款利率達到4.2%，這也就意味著如果接下來幾個月內CPI不突破該數值，則央行仍有充足的理由保持在政策的觀察期內。
那么，CPI在短期內突破4.2%的可能性是否存在，顯然就成為考量央行會否在短期內繼續升息的重要指標。盡管即將公布的CPI數據可能接近于4%左右的高位，但持續走高的理由目前看來似乎仍不算十分充分。從農業部門近期公布的信息看，主要糧食產區的秋糧生產形勢正常，如河北省的全年糧食有望連續七年增產，前期被過度炒作的糧食價格有望在進入秋收時節后逐步走低，大宗商品價格近期雖然受美元貶值因素出現持續上漲，但進入高位區域后觀望氣氛濃重，在周二中國央行宣布升息后，美元指數大幅反彈，商品期貨價格快速走低，一旦聯儲二輪量化寬松規模不及預期，美元有望觸底回升，抑制大宗商品漲幅。不出意外的話，中國的CPI數據在攀高至4%一線后很難出現繼續的向上大幅走升，從而也將為央行的政策觀察留出足夠的時間。當然，假若到明年一季度末，通脹仍然維持于3%以上的高位，且沒有繼續走低的跡象出現，而外圍的經濟也排除了二次衰退的可能性，則再度加息的可能性將會逐步放大，屆時如果經濟增速快速上升，而通脹水平亦隨之提高，那么新一輪的加息周期也將得到確認，如2007年出現的小幅快速加息的場景將會重現。
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