|
今年國慶長假之后，滬深股市放量上行，兩市成交合計達到3000億，這是久違之事�？梢哉fA股啟動了一波別樣的反彈行情，這出乎許多人的意料，投資者也直呼看不懂。人們關心的是：反彈會如何演繹？空間有多大？有什么因素能支撐行情的后續發展？
2009年8月，上證指數見頂3478點之后，股市就一直被幾個因素困擾：一是刺激政策退出；二是貿易戰及內需不足引發經濟二次探底；三是積極的財政政策與寬松的貨幣政策引發通貨膨脹。由此，滬深股市進入了長達11個月的調整，直到上證指數今年7月在2319點止跌回穩。即使2319點以來股市反彈，中長線看好的人也屈指可數。絕大多數投資者認為反彈是兔子尾巴——長不了。
就此同時，與股市表現迥異的是期貨市場的黃金、以銅為代表的有色金屬以及農產品牛氣沖天。黃金價格屢創新高，牛氣逼人。一般認為背后的主要原因是通脹預期。就銅價而言，如果預期經濟二次探底，看淡經濟前景，那么未來對銅的生產性需求就看跌。因此，銅價持續上漲似乎另有隱情。而對以黃豆、玉米、小麥、棉花為代表的大宗農產品來說，瘋狂上漲雖然有天氣導致減產預期等客觀因素，但僅此顯然是不充分的。
相對于股票市場，這些遠離實體經濟的大宗商品市場的走勢既源于實體經濟，又高于實體經濟。也就是說，它們的表現不能脫離經濟，即不能擺脫經濟體的吸引力而自由翱翔，但與經濟的關系又不如股市那么直接、那么緊貼著經濟實體。由于期貨市場、股票市場與經濟的關系及相互之間的聯系機制不同，為就出現了這樣的景象：期貨市場景氣度遠高于股票市場。期貨市場的主要功能在于套期保值。而套期保值看重的是相對價格的變化。相對價格的變化可以來源于期貨本身因供需引發的價格漲跌，也可以來源于其他因素引起的價格變化，如因通脹而來的價格變化。股票市場受業績以及回報預期的制約，更忠實于實體經濟，與實體經濟脫離的程度遠小于期貨市場。這樣也許解釋了金融危機以來期貨市場與股票市場反差明顯的原因。受通脹預期影響，期貨市場高歌猛進；受經濟前景不明朗影響，股票市場萎靡不振。
通脹源于流動性泛濫。為了應對金融危機，各國采取了刺激政策，包括政府規模超前的財政投資以及史上最寬松的量化寬松政策。橫掃全球的金融危機雖然起始于美國的次貸危機，但后來慢慢演變成經濟不平衡，接著再演繹為匯率之爭。
可以說，早在2008年，各國實施的刺激政策就埋下了今天紛爭的伏筆。不管是財政支出的擴大，還是貨幣政策的寬松，最終結果都是一樣的，即引發國內的通貨膨脹。但由于政策力度不同，體現在各國貨幣對外幣的比值上，就是匯率的波動。
在應對金融危機過程中，力度不同的政策不可避免地會進一步加劇經濟的不平衡。2008年以來，中國的快速復蘇與西方國家的躊躇不前形成了鮮明的對照。中國復蘇雖然促進了世界經濟的回暖，加速了西方經濟走出低迷、恢復增長的步伐，但巨大的貿易逆差仍令西方人不快，尤其是政治領袖。于是，我們就看到了借口貿易不平衡而開打的匯率站。美國想乘機逼迫人民幣升值以改善其貿易不平衡狀況，進而擴大國內就業，就是這一思路的反映。不過，這樣的思路能否為別人接受并進而依此調整政策舉措以達到他們夢寐以求的預期效果，是有疑問的。
第一，關于貿易不平衡原因的診斷缺乏理論依據，難以服人；第二，20世紀80年代日本的前車之鑒讓人們記憶猶新。因此，即使逼迫人民幣升值的貨幣戰開打了，也只能是隔岸叫陣，表面上風風火火，實際效果不會太明顯。不過，這樣一來，會產生另一個意料不到的后果，即各國在勢均力敵、互不買賬的背景下，重新著力于國內政策，挖掘內部潛力，以提振經濟。
因此，積極的財政政策不僅不會像人們早前預期的那樣早退出，反而會推遲，乃至變本加厲，而加息以阻止通脹的重武器也不會使用，各國會被迫自掃門前雪。各國暗中較勁，選擇繼續實施寬松量化政策以增加流動性，從而達到刺激經濟、使本幣貶值的雙重目的。因此，通脹是未來經濟中的�？停澜缃洕鷮⑾萑肫毡槎咂蟮耐涗鰷u中而難以自拔。由此，期貨市場已經顯山露水，股票市場會緊跟其后。
就我國情況而言，在外貿出口不暢的情況下，國內的結構調整任務艱巨。因此，財政政策的支持不可或缺，過早減縮規模，以致完全退出并不可取。同時，在美元不斷貶值的背景下，我國也不會貿然加息。否則，就是自投羅網，作繭自縛，陷自己于被動之中。因此，市場早前非常擔心的流動性萎縮是一個庸人自憂的命題。當然，在這個過程中，不排除央行會采取一些緊縮舉動，比如小幅提高準備金率、增加央票發行等。但這大多是姿態展示，做做樣子而已，并不會動真格。
就我國而言，還有一個特別之處，即轟轟烈烈的房地產調控將使得投資房地產的熱錢大規模遷徙到其他市場。眾所周知，近兩年來，普洱茶、珠寶玉石、辣椒大蒜等無所不炒。相對而言，只有股票市場還稱得上是半開墾的處女地，尚有挖掘價值。尤其是估值偏低、被冷落了多時的大盤股，更顯得物有所值。
總之，原來制約市場的因素并不會按照常規邏輯對市場產生負面影響，從而壓抑股市。相反，這些因素因為世界范圍內的貨幣戰而退守而偃旗息鼓，轉變為刺激市場的因素。因此，股市的強勁雖有風險，但確確實實會帶來獲利的好機會。
|