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四點(diǎn)原因?qū)е聦?duì)資產(chǎn)需求快速增長(zhǎng) |
樊綱認(rèn)為資產(chǎn)泡沫主要是需求短期內(nèi)快速上升超出供給導(dǎo)致的，而導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)的需求快速上升有四點(diǎn)原因。
第一個(gè)，是高儲(chǔ)蓄。據(jù)他介紹，雖然2009年的數(shù)字還沒(méi)出來(lái)，但是在2008年，我國(guó)GDP的51%是國(guó)民儲(chǔ)蓄�？紤]到2009年有大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，這屬于政府儲(chǔ)蓄，2009年儲(chǔ)蓄占GDP的比重估計(jì)比2008年還多。這么高的比重，通常在小國(guó)都是很難出現(xiàn)的，在一個(gè)大國(guó)就更難。中國(guó)現(xiàn)在是世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家，在這種情況下，中國(guó)的資本越來(lái)越充裕，用于投資的錢(qián)也越來(lái)越多。
為什么中國(guó)的儲(chǔ)蓄率這么高呢？外國(guó)人一說(shuō)起來(lái)就是因?yàn)橹袊?guó)老百姓不花錢(qián)。比如說(shuō)中國(guó)男孩子多女孩子少，為了娶老婆要搞很好的很大的婚禮，就要攢錢(qián)。但這個(gè)解釋沒(méi)有什么說(shuō)服力。中國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率近二十來(lái)年一直很穩(wěn)定，保持在30%左右�？赡芤灿性鲩L(zhǎng)，但是相對(duì)來(lái)講很小。而且，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在2004年還是44%左右，近幾年突飛猛進(jìn)，一下子跳到50%，這是居民儲(chǔ)蓄解釋不了的。
中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率穩(wěn)定，客觀上是因?yàn)橹袊?guó)的居民收入增長(zhǎng)速度比較穩(wěn)定，而且慢于GDP的增長(zhǎng)速度。因此居民可支配收入在整個(gè)國(guó)民收入當(dāng)中的比重是在下降的，在這種情況下，大量的低收入階層穩(wěn)定在低收入狀態(tài)下，他的儲(chǔ)蓄率很難提高。中國(guó)的農(nóng)民和農(nóng)民工是中國(guó)儲(chǔ)蓄率最低消費(fèi)率最高的階層，一個(gè)農(nóng)民工90%的錢(qián)都花了，他的儲(chǔ)蓄率是很低的，再刺激消費(fèi)也刺激不出來(lái)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)字說(shuō)明，這幾年國(guó)民儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)這么快，貢獻(xiàn)最大的是企業(yè)儲(chǔ)蓄。企業(yè)儲(chǔ)蓄就是未分配利潤(rùn)，它有了錢(qián)也不分紅，因?yàn)榉凑顿Y，分紅還要多交筆稅。雖然最近兩年開(kāi)始有新的政策強(qiáng)制分紅，但是大多數(shù)企業(yè)2008年以前都是不分紅的。一些國(guó)有企業(yè)占有資源，它的收入在其他國(guó)家都是歸全民所有，國(guó)家財(cái)政要收走的。國(guó)際油價(jià)現(xiàn)在是每桶70多美元，曾經(jīng)到過(guò)140美元，俄羅斯政府規(guī)定27美元以上的利潤(rùn)聯(lián)邦政府要拿走90%，但是在中國(guó)，這部分利潤(rùn)都留在了企業(yè)，成了企業(yè)利潤(rùn)。
其他企業(yè)的利潤(rùn)也在大漲。其中一個(gè)重要的原因是，中國(guó)處在發(fā)展階段，勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移過(guò)程沒(méi)有結(jié)束，大量剩余勞動(dòng)力在勞動(dòng)力市場(chǎng)上把勞動(dòng)工資水平壓得比較低，低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高幅度，這個(gè)差額變成了資本收益。所以，資本的回報(bào)率比較高。
至于說(shuō)政府儲(chǔ)蓄，雖然政府稅收提高當(dāng)中也有一部分用于儲(chǔ)蓄，但是增長(zhǎng)速度是有限的。雖然危機(jī)時(shí)期政府的社會(huì)支出在增長(zhǎng)，但是政府支出只有投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部分是儲(chǔ)蓄，其他的都屬于當(dāng)年消費(fèi)。
第二個(gè)，錢(qián)多了。去年一下子新增了十萬(wàn)億貸款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量一下子增長(zhǎng)了28%。而且中國(guó)的經(jīng)濟(jì)本來(lái)就屬于貨幣量比較大，流動(dòng)性比較高的經(jīng)濟(jì)，原因是過(guò)去長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度一直高于實(shí)際GDP的增長(zhǎng)速度。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中通貨太多，就容易產(chǎn)生通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。這么多錢(qián)大家拿在手里，如果有3%的通貨膨脹率，現(xiàn)在定期存款利率還不到3%，于是就成為負(fù)利率。于是就要拿來(lái)投資，于是對(duì)投資品的需求就越來(lái)越多。
那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個(gè)具體原因就是，中國(guó)的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎(chǔ)貨幣，中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備每年增長(zhǎng)六千億美元，那就是四萬(wàn)多億元的人民幣，如果一塊錢(qián)一年流通五次的話，那就是20萬(wàn)億元的貨幣增長(zhǎng)。由于這一制度導(dǎo)致大量貨幣外流，中國(guó)長(zhǎng)期采取的強(qiáng)制結(jié)匯現(xiàn)在已經(jīng)不強(qiáng)制了，但是因?yàn)槿嗣駧砰_(kāi)始升值，人們現(xiàn)在都想換成人民幣。
在中國(guó)不鼓勵(lì)人們持有外匯，不鼓勵(lì)人們自由到國(guó)外進(jìn)行投資的制度下，貨幣容易增長(zhǎng)過(guò)快。最后中央銀行還得出來(lái)對(duì)沖，通過(guò)提高準(zhǔn)備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來(lái)的錢(qián)再收回來(lái)一部分。于是現(xiàn)在中國(guó)就有了世界上最高的17%的準(zhǔn)備金率。
第三個(gè)，需求那么多，還有一個(gè)重要的因素是外國(guó)資本到中國(guó)來(lái)追逐投資機(jī)會(huì)。中國(guó)外匯儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，其中一大部分是外資的流入。這當(dāng)然是因?yàn)樵谥袊?guó)資本回報(bào)率比較高，金融部門(mén)，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機(jī)會(huì)。加上人民幣升值因素，現(xiàn)在每年有一千億美元左右的外資流入。
這個(gè)原則上不是問(wèn)題，問(wèn)題是國(guó)外資本進(jìn)來(lái)這么多，為什么中國(guó)資本沒(méi)出去那么多。這里，樊綱提出了一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的特殊問(wèn)題。由于現(xiàn)階段發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報(bào)。比如說(shuō)全世界都知道北京房子的價(jià)格離倫敦有多遠(yuǎn)，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠(yuǎn)，而且中國(guó)又人多地少，房?jī)r(jià)早晚會(huì)長(zhǎng)上去，所以大量的資金投進(jìn)來(lái)希望獲得差價(jià)。
這是個(gè)發(fā)展中國(guó)家的特殊問(wèn)題。因?yàn)閭惗?00年前沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，雖然粗略來(lái)說(shuō)當(dāng)時(shí)它可能跟現(xiàn)在的北京一樣，人均四千美元的GDP，但是當(dāng)時(shí)沒(méi)有比它更先進(jìn)的國(guó)家，它的房?jī)r(jià)就是世界上最高的，所以并不知道將來(lái)房?jī)r(jià)會(huì)漲到什么地方去。然而現(xiàn)在人人都知道，發(fā)展中國(guó)家如果繼續(xù)增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)一定會(huì)到什么程度。
第四個(gè)，由于發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)還不成熟，市場(chǎng)缺乏內(nèi)在穩(wěn)定器的制度，當(dāng)中有一些制度缺陷導(dǎo)致需求往往波動(dòng)很大。比如說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結(jié)果導(dǎo)致投資性需求過(guò)大。許多買(mǎi)房者房子買(mǎi)了就等著漲價(jià)，租不出去沒(méi)關(guān)系，于是就產(chǎn)生了空置房。
