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2010-09-03 作者：中國農業銀行高級專員 何志成 來源：中國證券報
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必須承認，借助人民幣升值預期增強以及中國政府大幅度地增持日本政府債券，日元是上半年G7中表現最好的貨幣。日元堅挺，日本人則很曖昧，雖然一些人口頭上講日元升值對日本經濟有害，但心中還是暗暗竊喜。日元走強對日本的“強國夢”有益，尤其是在中國趕超日本成為全球第二經濟大國之后，若日元再貶值，將被中國越甩越遠。相反，日元適度走強，換算成美元以后，日本的GDP就不會被中國甩得太遠，日本就有希望與中國圍繞世界第二經濟大國的地位展開長期競爭；同時日本經濟的二元結構明顯，一方面國內經濟陷入零增長，另一方面，其海外投資收益率卻穩步提高。而日本經濟的海外GDP與本土GDP差不多已經一比一。日元走強，拖累日本本土企業的出口，但卻增加海外投資的盈利，背著抱著哪邊更沉？日本政府也要觀察。
從中長期看，日本最怕的可能不是經濟進一步下滑，而是日本國債沒有人買。日本政府的債務負擔是G7中最高的，日本經濟的彈性也是最差的，今年上半年，由于中國經濟拉動，日本經濟略有起色，各國進口日本產品增加，日本經濟前景似乎好于歐美；更得益于中國政府較大幅度減持美債，同時大量買入日本國債，使日本政府的“最擔心”變得不那么令人擔心。但是，雖然中國政府的確在買入日本國債，但與日本的債務缺口相比幾乎微不足道，而且，這種買入是否具有持續性，在什么價位會買，什么價位會賣，甚至會不會停止購買？日本政府心中沒底。
據統計，中國上半年增持日本國債總額為1.73萬億日元，約合202億美元，這一數字幾乎是2005年中國持有日本國債總額的7倍。進度很快，但絕對數也就是一個月不到的外匯盈余。很明顯，如果日元再度升值，中國央行的選擇可能不是繼續買進，還可能是賣出。這對日本政府來說絕對是得不償失。如果沒有了中國政府買入亞洲貨幣包括日元的強大支撐，日元的未來可能比歐元還差。
9月，美國國會又將辯論人民幣匯率，日本政府也會察言觀色；同時，日本民主黨還將進行代表人選舉，日元匯率以及與美國中國的關系都是選舉辯論的主要話題。預計在中國政府的強烈反對下，奧巴馬會掂量一下中國與十幾個美國議員孰重孰輕，惹怒中國，必將招致中國政府更多地減持美債，因此，奧巴馬還可能讓9月份的美國國會（關于人民幣的辯論）走過場 。而在日本民主黨代表人選舉之前，日本政府的所謂干預實際就是走過場 。一個做秀式的干預行動，一個得不到G7支持的行動，注定是不能成功的。
但有兩點必須提醒：絕大多數日本企業已經承受不起日元升值，經濟下滑之痛。
日本經濟復蘇更快一點，美日匯率必須達到87、甚至90以上。同時，日元急升，也未必符合美國利益，因為日本成為國債市場的最大賣家，美國的債券就要唱獨角戲，美聯儲的資產負債表就必須擴大。而這可能是美聯儲不愿意看到的；同時，中國已經連續增持了幾個月的日本國債，差不多了。
日本國債很安全嗎？未必。日本國債雖然95%都是日本國民持有，正因為此，流動性才很差。一個國際化很差、流動性很差的債券市場，一旦出問題，誰來救。因此，買一點，就行了。
因此，我認為，9月后的中國很可能再度開始增加美國國債的購買量，同時停止購買日本國債——當然這是在美國政府不施壓人民幣升值的前提下。
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