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● 股市下跌有其自身規(guī)律原因
● 股指期貨“禍?zhǔn)渍摗睕]有根據(jù)
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運(yùn)行百日市場指標(biāo)令人稱道
● 應(yīng)該放寬私募基金參與限制
股指期貨上市以來，一路磕磕絆絆已走過了百日的行程。百日中，我們見證了股指期貨經(jīng)歷的爭議與詰難，股指期貨堪稱在負(fù)重中前行；百日后，我們不妨以客觀和具有建設(shè)性的視角，對股指期貨進(jìn)行一番探索和展望。
事實(shí)上，4月19日以來中國股市的大幅度下跌，有其自身規(guī)律和原因，是基本面多重因素共振的結(jié)果，股指期貨的“禍?zhǔn)渍摗笔菬o法立足的。
其一，去年寬松貨幣政策帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，將制約中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展。今年以來，以房地產(chǎn)調(diào)控為代表的一系列政策轉(zhuǎn)向，代表了政府調(diào)結(jié)構(gòu)的決心，但同時也給中國經(jīng)濟(jì)帶來了轉(zhuǎn)型的陣痛：消費(fèi)遲遲未得啟動，出口前景不明，房地產(chǎn)調(diào)控政策和貨幣政策的緊縮預(yù)期對投資拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式愈加不利，這是股市下跌最根本的內(nèi)生因素。對比而言，去年8月4日到8月31日，在貨幣政策收緊的預(yù)期下，21個交易日中滬深300指數(shù)累計(jì)回調(diào)了近25%。有5個交易日的跌幅超過了3%，最大跌幅為7.11%。因此，政策風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險仍是影響中國股市最大的因素之一，發(fā)展和完善股指期貨市場，正是為投資者提供規(guī)避和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。
其二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不確定性。起源于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已蔓延至西班牙、葡萄牙等歐盟主要國家，進(jìn)一步暴露了歐元區(qū)內(nèi)部的非均衡性。而場外衍生品的魅影和逐步惡化的局面，依稀讓人記起了次貸危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂，中國經(jīng)濟(jì)難獨(dú)善其身。從歐美股市反應(yīng)來看，5月以來也呈現(xiàn)大幅下跌、波動加劇的局面，因此中國股市的下跌和波幅加大也是有跡可循。
而從流動性和期現(xiàn)價差來看，滬深300股指期貨已表現(xiàn)出成熟的一面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月26日，股指期貨日均成交27.5萬手，在世界主要股指期貨中僅次于美國迷你S&P500和韓國KOSPI200指數(shù)期貨；且價格連續(xù)性較好，交易深度較高。以上兩個測度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動性，符合機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值和其他資產(chǎn)配置的要求。與傳統(tǒng)意義上的投機(jī)不同，作為一種交易形式，我們認(rèn)為以投機(jī)交易為主的股指期貨市場中并不具備投機(jī)性質(zhì)，完備的法規(guī)和監(jiān)管層的強(qiáng)勢監(jiān)管保證了股指期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。同時，三次到期日交割，期現(xiàn)價格均實(shí)現(xiàn)了收斂，三次偏差率分別為+0.01%、-0.03%和+0.008%，與海外成熟資本市場的情形一致。基于此，監(jiān)管層逐步放開機(jī)構(gòu)投資者套保的限制，基金、券商自營和專戶理財?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的相關(guān)辦法已陸續(xù)出臺。法人機(jī)構(gòu)也已逐漸參與股指期貨，據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前法人機(jī)構(gòu)的成交量占市場總額的1%，持倉量占市場總額的15%。從成交持倉比來看，法人戶的投資行為以套期保值為主，逐步放開限制也有利于法人利用股指期貨套保和進(jìn)行更寬泛意義的資產(chǎn)配置。
從股指期貨的服務(wù)定位來看，可以預(yù)見機(jī)構(gòu)投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場的主要參與者。而從組織構(gòu)架和操作形式來看，私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國股指期貨市場的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展以期貨投資顧問為主的私募基金將為壯大股指期貨市場提供可選的路徑。除套保外，私募基金可利用股指期貨代替指數(shù)并構(gòu)建可轉(zhuǎn)移阿爾法策略，或者利用股指期貨對沖個股系統(tǒng)性風(fēng)險后剝離其阿爾法收益成為真正的對沖基金，因此，利用股指期貨進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置將成為私募基金未來投資的主流方向。我們也希望相關(guān)部門能在適當(dāng)?shù)臈l件下繼續(xù)放寬私募基金的限制，進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)私募基金陽光化，并鼓勵私募基金開發(fā)股指期貨掛鉤產(chǎn)品，進(jìn)一步推動中國金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。
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