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2010-07-19 作者：國家信息中心副研究員 張茉楠 來源：中國證券報
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重新審視和提升中國國際債權大國地位，調整對外金融資產結構，扭轉全球財富分配失衡，管理好中國的主權財富是必須面對的戰略問題。匯改啟動后，中國需要主動加快國家主權財富管理的相關戰略調整。從這一點上講，德國和日本在匯率改革之后的經驗和教訓值得借鑒。
匯率與國際收支平衡表在某種程度上是一種映像關系。“廣場協議”后，德國堅持“以我為主”的匯率政策，出口導向的德國雖然擁有高額貿易順差，卻沒有積累起大量的外匯儲備，因為德國堅持“有進有出，雙向平衡”的既定戰略。根據國際收支平衡表各項目的平衡關系，對外金融凈資產恒等于經常項目差額，也恒等于資本和金融項目的差額。德國雖然經常項目有資本流入，但資本項目、金融賬戶都有資本凈流出。從資產與負債的結構上看，德國對外FDI大于吸引外資，對外證券投資大于短期資本流入，這不僅保持了國際收支賬戶的總體平衡，也實現了結構優化。一般而言，一國的對外投資是以直接投資、私人性質的證券投資和其他投資為主體，可稱為“私人債權國”；如果一國的對外投資是以儲備資產或官方貸款為主要形式，則可稱之為“官方債權國”。德國是典型的私人債權國，民間儲備遠遠大于官方儲備，暢通了民間外匯儲備投資的多元化渠道。
反觀日本，“廣場協議”之后，在日元快速升值、國民財富大幅增長的情況下，日本快速成長為世界第一資本輸出大國，然而日本的國際投資結構存在重大問題：海外投資規模較小 。以海外直接投資對國內總固定資本形成的比率為例，1995和2004年，日本分別為1.5%和2.8%，明顯低于美國的7.4%和11.2%，更低于英國的24.8%和23.2%；對外直接投資主要以流動性較好的證券投資為主，特別是購買了大量的美國國債，并連續19年成為美國的最大債權國，然而日本依然面臨不成熟債權國的種種困境。時至今日，日本對外資產的大部分仍然是以美元計價，由于利差交易，日本一直被動成為融資貨幣的對象，不僅加大了匯率的波動，也降低了對外資產結構的穩定性和收益率。
當前，中國同樣面臨日本的困境。統計顯示，2009年我國國際收支經常項目、資本和金融項目繼續呈現“雙順差”。其中，直接投資凈流入343億美元，證券投資凈流入387億美元，其它投資凈流入679億美元。而從對外金融資產結構看，主要以投資美國債券為主。而作為不成熟的債權國，中國無法以其自身貨幣進行放貸，大量貿易順差由此帶來了貨幣的不匹配和儲備資產貶值的風險。不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權所產生的貨幣不匹配，將使國內金融市場的投資組合難以實現均衡，也使貨幣當局對貨幣的管理變得更加困難。
國家外匯資產由政府外匯資產、企業外匯資產和家庭外匯資產等構成，將外匯資金集中于政府外匯儲備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此需要對此做出調整。要盡快建立發達的本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，理順投資與儲蓄不暢的轉化機制，通過增加國民擁有財產性收入實現財富重整，進而實現“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權國的形成基礎并提高國民的財富效應。
繼續推進“從金融投資到產業投資”的債權結構變化，對外資產的股權投資作為資本輻射功能的具體表現，是一個培育新的經濟增長極的過程。中國要積極調整對外資產結構，通過資本的全球戰略布局，將中國的資本優勢轉為制度、資源和投資的優勢，完成由被選擇者向選擇者的轉型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。為此，可以考慮成立國家戰略基金，將部分外匯儲備和國家發展戰略相結合，提升中國整體競爭力。此外，由于美元、歐元本身的貨幣缺陷，中國的外儲中應更多的配有黃金等硬通貨。
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