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2010-07-13 作者：財經評論員 周子章 來源：上海證券報
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貨幣政策在經歷了5、6月連續的平靜之后，隨著我國宏觀經濟調控的持續和全球經濟復蘇的不確定風險，正面臨兩難選擇。作為貨幣政策的參與制定和執行部門，央行的貨幣政策動向自然成為各方關注的焦點。而近期央行官員也接連有諸如當前財政政策和適度寬松貨幣政策還不具備調整的經濟基礎，信貸政策應放棄規模控制，讓信貸資源能由商業銀行按市場原則自主地配置和有效地利用這樣的公開言論。
眾所周知，作為宏觀調控的主要手段，貨幣政策總是需要強調相機抉擇，所以從央行各種不同場合的表態中不難看出，繼續保持寬松政策的主要基調不會變動，更多地將會以微調的形式促使貨幣政策趨于更加中性，且輔之以市場手段，靈活地對流動性問題進行合理導向。鑒于此，中國下半年的宏觀政策依然會有個新觀察期。而一個可以確定的事實是，今年確定的7.5萬億的新增貸款計劃將會得到嚴格執行。
貨幣政策的調控受到諸多現實條件的制約。歐元危機的持續使得全球寬松政策退出出現分歧。而鑒于全球化進程中宏觀經濟政策存在顯著的溢出效應，中國貨幣政策特別是危機應對貨幣政策的退出應關注國際協調，降低本國政策退出的國際政治壓力，謀求國內經濟發展和結構調整的有利環境。事實上，此前的G20峰會上各國都一致對退出問題保持了謹慎，而在缺乏一致行動的框架背景下，使得中國的貨幣政策調控需要更多地以國內經濟形勢為參考依據。
首先，就國內市場而言，中國宏觀經濟的先行指標PMI指數連續兩個月回落，本身顯示出經濟增長平穩，但是依然有不少人擔心出現經濟再次探底，因此出現很多恐慌性的非理性行為。此外，隨著房地產調控的持續落實，針對下游的傳導也已經開始顯現，尤其是鋼鐵、水泥等行業的產量過剩明顯。
其次，歐元危機使得歐元區經濟復蘇緩慢，從而給我國的外貿出口帶來影響。雖然5月的出口超過預期，但是歐美市場難以出現大幅復蘇。而在推出新的匯改以后，歐元跌美元漲的趨勢出現反向變化，使得中國的資本流入出現逆轉，資本流向的變化使得貨幣政策受到新的挑戰。
再次，從國家的整個宏觀調控形勢來看，通脹依舊是個主要議題。可以看到，5月份的CPI已經超過政策的紅線，但是環比已出現回落。雖然從歷史上來看，6月也是環比下降的月份，但看今年的走勢，其絕對值依舊會持續走高，因此需要更加靈活地配套其他政策，緩解社會的通脹預期。
所以說，在經濟結構調整沒有取得新進展的背景下，過剩、通脹和泡沫的潛在風險依舊不容忽視。需要貨幣政策的調控以更加靈活的手段對市場過剩的流動性資金進行有效地引導。從央行此前的多次政策聲明中可以看到，“處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系”。而上半年的公開市場操作表明，在通脹壓力增大的時候，央行則采取凈回籠操作，引導貨幣市場利率(主要指標是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉向為凈投放。估計下半年貨幣政策的靈活性在公開市場的操作中會表現得更加明顯，而行政控制的方法將會減少。
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