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2010-06-11 作者：知名財經專欄作家 周洛華 來源：上海證券報
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算起來，我離開資本市場大概有4年了。那時候我每次參加機構投資者的研討會，總會灰頭土臉回來。主要原因在于大家要么在談估值，要么在預測股市走勢，而我認為這兩者其實都不需要討論。結果就是我和那些主流專家們觀點嚴重對立。記得，一次我發言時反對西裝革履的海歸精英用某某模型研究滬深股市，引來輕蔑的質問“那你用什么方法研究呢”？我大大方方地回答“我用科學發展觀來研究滬深股市”，結果引得哄堂大笑。而那些關系比較好的朋友們在聽了我那次演講之后，也認為我在模仿周立波，以取悅觀眾。這些反饋讓我很反感，也很氣憤。我甚至覺得整個金融體系都缺少獨立思考的風氣，缺少自覺運用馬克思主義普遍真理來實事求是討論問題的風氣，大家唯美國馬首是瞻，開口必談華爾街模型，表達關鍵意思時喜歡說英語，這10年來，我在各大金融機構看到越來越多這樣的人受到普遍的重視并被提拔。
時間一晃而過，我也漸漸淡忘了當時那些令我不愉快的事，反而能夠用一種平靜的心態去重新審視自己當時的立場。我發現，大多數專家認為股市是多種因素相互作用的結果，這些因素包括而不限于：公司業績，經濟周期，事件性催化劑，貨幣政策和投資者信心等等。我曾經做過一些單因素實驗，結果告訴我，很難證明某個因素和股市漲跌沒有關系，但是要把所有這些因素統統考慮進去，而且每個因素之間相互還會發生作用，然后去構建一個復雜而智慧的模型來預測股市走勢，那簡直是不可能做到的事，其難度不亞于構建一臺永動機。
所以，如果堅持認為股市是一種結果的話，我們觀察影響股市的那些原因應該可以知道股市的結果。可惜，大多數情況下股市是不能預測的。股市的實際走勢總是和大多數人的預測相反，所以，要么是大多數人錯了，要么股市壓根兒不是多種因素作用的結果。我始終認為，股市是多種因素的原因和起點，從來就不是結果。中國經濟從2002年開始就保持了將近兩位數的高速增長，可是滬深股市卻幾經波折，現在還遠遠落后于其他各項資產類別的表現。難道我們非要給滬深股市貼上“非理性標簽”？
有人做過這樣一個統計：貴州茅臺過去三年每股收益分別是1.64元、3.00元和4.03元；同期中國寶安的每股收益分別是0.14元、0.24元和0.19元；而2002年至今，茅臺從最低20.71元到最高230元大約漲了10倍，中國寶安從最低1.72元漲到最高17.36元也是10倍漲幅。大量證據表明，企業業績對股價的影響不是唯一的。股市也不會必然顯示實體經濟的運行情況。我把股市看作是市場經濟中的一個激勵約束機制，股市通過對上市公司的估值來影響整個經濟的運行。
過去10年間，我國經濟發展如此迅速，是在人民幣匯率對美元保持一個“被認為低估”的水平下實現的，只要存在真實購買力和名義匯率之間的幣值落差，就會使得大多數行業都可以輕松獲得收益。不必調整結構，不必提升工藝，只要簡單擴大規模就可以獲得回報。在此背景下，我們沒有誕生以高科技為標準的大藍籌公司，倒是成就了一大批房地產企業的黃金十年。無需股市給出高估值來鼓勵大家創業，來研發新技術，只要人民幣保持對美元的穩定，我們會發現遍地都是輕松獲得利潤的機會。從過去10年間滬深股市的總體表現遜于房地產和其他類型投資，可以推論，如果今后中國經濟發展到了增速減緩的階段，我們反而可能看到股市走牛。因為，在那種情況下，中國經濟已到了必須轉變經濟增長方式，用科技進步而不是產能擴張來實現增長。那時，股市可能真的走出一輪大牛市，因為只有股市走牛，抬高估值，才能鼓勵大家致力科技創新，改進管理，提升公司治理和發展新的商業模式。
現在回想起來，10年前的互聯網泡沫其實有合理的一面，短時間內大量上市公司獲得了高估值，鼓勵全社會的資源投入到信息技術領域，這個領域過去10年的成就是無可比擬的，為我們今天的勞動生產率提高奠定了基礎。我們今天的經濟運行能如此便捷高效，無不得益于過去10年間對信息技術的投資。這些投資，可能本身并沒有獲得其原始現金流預測模型中的結果，但是我們不可否認這些互聯網的投資促進了整個實體經濟進步。10年前那么多人懷著財富夢想啟動的信息革命，直至今天仍然在深深影響我們的生活。
我過去講的“通脹無牛市”和“通縮造牛”，招來了許多業內人士的批評，我并不抱怨這些批評我的人，我認為這些論述如果要成立的話，就必須接受股市是原因而不是結果的前提，市場經濟的本質，是激勵大家通過改善管理和科技創新來實現更低成本和更高收益，而信貸扶持和規模擴張只能實現GDP和政府稅收的增長。
我希望中國股市成為鼓勵中國經濟轉變增長方式的催化劑。
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