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天津濱海新區鳥瞰。新華社發 | 國務院近期批復《天津濱海新區綜合配套改革實驗總體方案》，允許在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場，即OTC(柜臺交易市場)。此地有關專家學者們認為，這對完善我國多層次資本市場體系，對濱海新區的發展以及把天津建設成北方經濟中心都具有重大推動作用。但他們同時也指出，真正把市場建起并成功運轉，面臨的困難可能比想象的還要多，目前還有很多基礎性工作有待落實，真正的考驗還在今后。
資本市場不可或缺的部分
南開大學財務管理系副教授肖沂介紹說，一般意義上的多層次資本市場，包括主板、二板和三板市場，分別為不同層次的企業提供股權交易平臺。其中主板市場是指證券交易所市場；二板市場也稱創業板市場，目的是為快速發展的中小企業、科技型創新企業提供股權交易的平臺；三板市場主要為主板摘牌退市的股票提供交易渠道，同時也為一些企業提供成長和翻身的平臺。
他說，由于我國資本市場發展起步較晚，目前滬、深兩大證券交易所比較成熟，深圳的中小企業板基本處于創業板雛形階段，此外，其他的資本市場基本上沒有發展。對區域經濟發展極不平衡的中國經濟而言，這些現有的資本市場覆蓋面有限，不能滿足全國不同層次企業股票上市和交易的多樣化需求，尤其是中小企業的需求，因此多層次、互補性市場體系必須盡快完善。
南開大學經濟學院院長馬君潞教授介紹，作為資本市場體系的重要組成部分，OTC市場發揮的作用體現在多方面，首先可以為國家經濟發展籌集大量資金。其次為風險投資提供退出通道，促進風險投資發展的同時，帶動高科技的發展和產業結構的升級。成長中的高新技術企業，由于規模小、風險高，很難達到交易所的上市標準。作為針對中小企業的資本市場，OTC市場就成了風險投資企業實現成功退出的最佳場所。
用金融杠桿撬動“地域發展不均”
由于現代通信技術的發展，OTC設在哪里，對其提供的交易服務并無任何影響�！霸谔旖驗I海新區設立，是我國資本市場完善的需要，更是區域發展的需要。”天津市發改委總經濟師李力如是說。
南開大學商學院院長李維安教授說，金融是一個城市發展的最重要推動力。國家給天津的最新定位是建成北方經濟中心，要實現這一目標，必須有相應的金融體系作為支撐和配套。深圳、上海的兩個證券交易所對當地經濟發展的推動作用顯而易見。探索在天津設立全國性非上市公眾公司股權交易市場，既有利于南、北金融布局的平衡，也有利于北方經濟中心的形成。
“更為重要的是，這將助推我國區域發展總體戰略的實現�！崩罹S安認為：目前我國經濟發展中存在的重要問題之一是區域發展不均衡，東快西慢、南高北低。在濱海新區進行包括設立非上市公眾公司股權交易市場在內的金融創新，將能有效地提升環渤海地區的經濟發展以及對外開放水平，使這里真正成長為帶動區域發展的新的經濟增長極。
OTC推出還無時間表
天津市主管金融的副市長崔津渡在多個場合都表示，籌建中的OTC將由相關監管部門主導，天津市正在同有關部門協商中，可以確定的是，OTC市場的建設將聽從國家總體安排，實現同其他城市產權交易市場的協調，但推出OTC市場沒有時間表。
天津財經大學國際金融研究中心主任孟昊表示：“柜臺交易對我國來說是一個全新的資本市場領域，即使是國際上現成的、成功的規則，在中國市場運轉也需要磨合�！薄氨绕甬a業投資基金，OTC市場要研究解決的細節問題更多，沒有推出時間表也在情理之中，符合發展規律�！�
加緊做好四大基礎性工作
為設立OTC市場，天津已進行了大量前期工作，市場的選址、信息系統建設等硬件準備已基本完成。但專家們普遍認為，以天津目前的條件和基礎，還須在多方面彌補“短板”，特別要做好相關的基礎性工作。
李維安認為，當前首先需要解決的是柜臺交易市場的定位問題。這是實現這個市場可持續發展的關鍵。有了科學的市場定位，才能設立市場準入門檻，才有可能與其它已有的產權交易市場、資本市場形成良性互動，形成完整的市場體系，開展錯位發展。
李維安建議，OTC市場運行初期，主要是作為風險投資退出的渠道和退市公司交易的平臺。隨著市場建設的逐步深入，未來可以考慮逐步將代辦轉讓系統，地方產權交易市場也納入這個統一平臺，乃至將OTC市場建成國內私募基金股權、信托產品交易的平臺，以擴大市場的覆蓋面。
第二個需要明確的事項就是關于交易所自身的治理架構。不管采取哪種組成方式，在交易所設立之初都要防范交易所本身的治理風險。李維安建議OTC采用公司制，考慮吸引一些海外的交易所、金融機構入股，以減少內部治理風險，同時更多地借鑒先進市場的成熟管理經驗。但是對引入的外資股份的比例要有一定限制。這樣既能形成股權多元化的機制優勢，又可保持對重大事項的控制和決策權。
第三個需要做好的工作就是培育上柜資源，做好交易所的推廣工作。孟昊說，上柜資源是柜臺交易市場的基礎，但并不是所有的企業都適合上柜交易。當前需要明確什么樣的企業可以進場交易、是否設置地域限制、哪些投資者可以購買、退出時間是否限定等。
李維安認為，目前，需要對企業進行輔導，一方面讓更多的企業了解這一市場，另外，通過基礎性的教育工作，使企業按照交易所要求，規范企業運作，提高公司治理水平。
第四個是要做好風險防范工作。孟昊說，相對于主板市場與創業板市場來講，對上柜企業的準入要求要低，而且現在上市企業有1000多家，而未上市公眾公司有數萬家，如果涵蓋其他類型企業、產權市場則可達數十萬家。上柜企業數量龐大，量大所蘊藏的風險也就是隨之增大。對于體量較大的柜臺交易市場來說，把好入口，從根本上控制風險尤其重要。
李維安介紹說，在國際上，企業進入柜臺交易市場通常需要三張“準生證”。即分別由中介機構提供的法律合規報告、會計師提供的審計報告和證明合規運作的公司治理評價報告。通過這些規定控制企業上柜時的法律、會計、公司治理方面的風險，而管理方面的風險由投資者自己承擔，由此厘清市場的風險分布。他建議，柜臺交易市場的制度設計要重視與現有的交易制度、監管制度的銜接，并突出柜臺市場向創業板市場、主板市場的孵化功能機制，以達到建設完善多層次資本市場體系的目的。 |