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在歐美還在舉棋不定之際，中國的貨幣政策已經開始回歸“適度”，許多經濟學家含蓄地說宏觀政策回歸常態化，其實也可以說是貨幣政策開始不動聲色地“收緊”�？梢灶A期，貫穿全年的經濟政策主線，無疑將落在政策退出的節奏和力度。
不過，與西方國家以基準利率為主要政策退出信號不同，觀察中國的貨幣政策退出應該選擇完全不同的視角——信貸增量和市場流動性。原因很簡單，中國的利率沒有市場化，利率政策的傳導機制不暢，簡單地說就是企業對利率不敏感，故而貨幣當局更看重數量工具。
觀察2008年底開始實施的刺激政策，也可以看出中國的貨幣政策與西方國家有很大差異。其中一個重點在于，中國是通過銀行體系直接將信貸和流動性注入實體經濟，推動實體經濟復蘇，但發達國家則是將流動性(也就是資金)注入危機四伏的銀行業，從而平衡金融體系的資產負債表，不過，西方國家尤其是歐美實體經濟的信貸狀況并沒有明顯改善。
由此可見，中國的貨幣政策退出重點，一是控制銀行信貸，二是流動性管理。在信貸控制方面，目前看來，包括央行的準備金率、窗口指導等貨幣政策工具，以及銀監會的資本充足率、撥備覆蓋率等監管指標，已經對大中型商業銀行發揮了較大作用。
在流動性管理方面，央行今年保持了較大力度。WIND統計顯示，3月份，公開市場到期資金量7660億元，當月央行通過央票和回購方式回籠資金13680億元，實現凈回籠6020億元。1月份，央行凈回籠650億元，當月還提高準備金率回籠了近3000億元資金。特殊的是2月份，由于春節因素導致現金需求猛增，歷年慣例都是資金凈投放。
不少機構預期，如果4月份不上調存款準備金率，央行在公開市場上仍將保持較大的回收力度，預計4月份的凈回籠在4000億-5000億元。同時，央行還將上調央票收益率，引導貨幣市場、債券市場利率上行，以控制通脹預期和房地產泡沫。
事實上，由于通脹預期的抬頭以及房地產泡沫的加劇，流動性管理的壓力已經越來越大，在繼續使用公開市場操作、準備金等數量工具的同時，價格型工具的信號作用也許會重啟。
就通脹預期而言，油價已經突破86美元，重上100美元恐怕也指日可待�；叵肷弦惠喭�，輸入型因素“貢獻”頗大。就國內而言，西南大旱雖然對糧食尚無較大影響，但對經濟作物的影響卻不小，最近一段時間，甚至棉花價格也在跟風上漲。雖然近期豬肉價格疲軟，但每到春季就開始泛濫的疫病能否影響生豬生產？如若豬肉價格回升對下半年CPI的壓力將越來越大。
另外一方面，雖然貨幣當局表示，貨幣政策無關資產價格，但誰也不能說資產價格與貨幣政策無關。天量的信貸投放和過剩的流動性，成就了去年A股的一波行情，也成就了房價的屢創新高，房價暴漲甚至已經擴散到二線城市。固然，控制資產價格，尤其是房產價格，貨幣當局一家手段有限，但控制信貸、回收流動性和加息都是重要工具。
故而，下半年匯率與利率政策或將不得不加大力度，也不能排除加息的可能性。果真如此“退出”的意味就更加明顯，宏觀經濟政策調整的力度就有可能更強烈些。 |