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| 2009-04-20 黃少達 白潔純 來源:經濟參考報 |
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在當前經濟走勢尚未明朗之際，制造業采購經理人指數(PMI)作為經濟運行先行指標，受到了前所未有的關注。然而，3月份，兩家PMI發布機構公布的數據出現了一升一降趨勢迥然的差別。中國物流與采購聯合會公布的3月中國PMI為52.4，連續4個月回升且超過50的臨界點；而里昂證券公布的中國PMI為44.8，較前一個月還有所下降。
作為經濟運行的先行指標，PMI需要具備時效性強、覆蓋面廣的特性，以便政府、企業以及相關機構能夠以此及時進行政策調控或策略調整。我國地域廣闊、產業類型繁多，要有足夠的代表性，必須有足夠的樣本量，同時還應及時反映制造業和經濟走勢。
從數據樣本覆蓋面看，物流與采購聯合會的計算樣本量為730家企業左右，而里昂證券為400家。
從信息收集方式看，物流與采購聯合會PMI數據的調查采集和加工處理主要由國家統計局企業調查總隊負責，調查回收率接近100%。相比之下，里昂證券則是委托一家中介機構進行問卷調查的發放和回收，回收有效問卷平均為300至350家。回收率遠低于物流與采購聯合會，且反饋問卷的樣本企業不穩定。
從樣本企業的分類看，物流與采購聯合會的樣本企業中，國有企業、有限責任公司、股份有限公司和外資與港澳臺投資企業分別占12.6%、27.6%、35.6%、20.5%，合計占全部被調查企業的96.3%；東部、中部、西部的比例分別為63.6%、23.6%和12.8%。相比之下，里昂證券PMI樣本基本上都是私有企業。
需要特別指出的是，兩者取樣最大的區別在于，物流與采購聯合會的大型企業和中型企業比重為99%，企業銷售收入占國有及規模以上全部工業21%，占全部大中型工業銷售收入的30%，占制造業大中型工業銷售收入的35.6%。而里昂證券則多為中型或小型企業。而我國一系列刺激經濟舉措的影響卻主要是從大中型企業開始傳導，從而導致兩家機構的PMI數據出現了大相徑庭的走勢。
根據國際經驗，PMI是否超過50，通常被視為經濟走強或走弱的分界線。但我們認為這種判斷依據有待商榷。
國外經濟界關于PMI的實證計量研究發現，PMI的強弱分界線通常低于50，而且整體經濟的強弱分界線一般比制造業的強弱分界線更低。
此外，PMI短期變動對實際GDP增速的短期波動也不容忽視。
PMI作為經濟的先行指標，其先行時間也具有不穩定性。在經濟復蘇之前，PMI有時會出現若干個局部峰值；在一個經濟周期內的全局，峰值出現時間也不穩定。
根據安信證券的研究，PMI與工業增加值同比增速的同期關系基本是負相關的，PMI與提前一月的工業增加值同比增速的相關系數是0.61，顯示PMI對工業增加值同比增速具有一定的領先意義。
就整體形勢而言，由于資本形成在中國經濟增長中的巨大作用，PMI的強弱分界線在中國經濟周期的不同階段可能是不同的，在經濟擴張時期由于資本形成較快，新企業大量成長，所以PMI的強弱分界線可能下移；在經濟收縮時期，情況剛好相反。因此，盡管今年3月中國的PMI達到了52.4的較高水平，但不宜據此證明經濟已經回暖。
我們認為，盡管在國內投資需求回升的推動下，經濟開始呈現比較確定的復蘇跡象，但考慮到中小企業關閉形成的訂單轉移，以及財政刺激更多向大企業傾斜的特點，目前PMI指標的強弱分界線可能出現上移，經濟復蘇趨勢的強勁程度和可持續性仍有待觀察。
需要指出的是，對于大部分行業來說，訂單有前置特性，一般要經過3個月以上才能在實際運行中反映出來，因而不排除在制造業復蘇過程中出現反復。
目前設備制造的上游行業還沒有出現明顯的復蘇，如材料加工業(鋼鐵、有色金屬等行業)的景氣度還在低位徘徊，這類行業將是下一波復蘇的行業。而與最終消費相關的行業目前還處于下降過程之中，這在3月PMI數據中都有所體現。
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