本周債券市場(chǎng)一改上周膠著狀態(tài)，波動(dòng)有所加大。由于上周末降息降準(zhǔn)預(yù)期落空，周一期債TF1509和T1509低開(kāi)低走，失落情緒有所宣泄，期債跌幅較大，現(xiàn)券市場(chǎng)收益率也反彈明顯；而周二在多種利好的疊加下，債券市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，但周三，伴隨著利好未被證實(shí)，債市反彈受阻。臨近周末，寬松窗口再次打開(kāi)，降準(zhǔn)降息預(yù)期再起。
地方債繼續(xù)“刷下限” 發(fā)行有所提速
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月16日，本年度地方債發(fā)行工作自5月18日啟動(dòng)以來(lái)，共有16個(gè)省（直轄市）級(jí)地方政府累計(jì)發(fā)行了94期地方政府債券，發(fā)行總規(guī)模達(dá)到6131.8億元。而本周地方債供給較大，已公告的利率債共計(jì)3067.1億元，其中地方債2287.1億元。如果本周順利發(fā)行完畢，地方債將共計(jì)發(fā)行7205.8億元，第一批萬(wàn)億發(fā)行接近收官。
本周地方債發(fā)行節(jié)奏較快，基本上延續(xù)一天多只的節(jié)奏。從招標(biāo)結(jié)果來(lái)看，本周已經(jīng)發(fā)行的江西債、寧夏債、新疆債、四川債，中標(biāo)利率繼續(xù)“刷下限”。6月16日，新疆、四川兩省（自治區(qū)）各招標(biāo)發(fā)行四期地方政府債券，除10年期四川債略高于投標(biāo)下限1個(gè)基點(diǎn)之外，其他各期債券利率均落在各自投標(biāo)區(qū)間的下限。其中10年期新疆債中標(biāo)利率為3.61%，10年期四川債中標(biāo)利率為3.62%。
地方債的中標(biāo)利率“刷下限”已經(jīng)被市場(chǎng)接受，但發(fā)行的量級(jí)和節(jié)奏，以及信息披露不透明或?qū)κ袌?chǎng)形成心理壓力。之前財(cái)政部曾公開(kāi)表態(tài)所謂3萬(wàn)億元置換額度是空穴來(lái)風(fēng)，但近日有媒體報(bào)道，地方債置換第三批已臨近，而距離第二批1萬(wàn)億元存量債務(wù)置換額度下達(dá)時(shí)隔不久，距離首發(fā)5月18日也還不足一個(gè)月。
此外，一級(jí)市場(chǎng)其他利率債招標(biāo)利率和招標(biāo)倍數(shù)中規(guī)中矩，難言利好，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的提振情緒也有限。國(guó)開(kāi)行6月16日招標(biāo)發(fā)行了五期關(guān)鍵期限固定金融債，中短端品種需求穩(wěn)定、中標(biāo)利率符合市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)端品種中標(biāo)利率則高出市場(chǎng)預(yù)期。而周三續(xù)發(fā)的7年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.48%，邊際中標(biāo)收益率為3.53%，投標(biāo)倍數(shù)為2.05倍。由于巨量地方債供應(yīng)壓力仍是懸在債市頭頂?shù)拇笫胤絺酁橹虚L(zhǎng)端品種，對(duì)相關(guān)期限利率債的擠占效應(yīng)明顯。
巨額IPO疊加半年末效應(yīng) 資金面承壓
本周連續(xù)4個(gè)交易日共有25只新股申購(gòu)，因本輪新股中有國(guó)泰君安這個(gè)航母級(jí)公司的存在，新股凍結(jié)資金將再創(chuàng)新高。保守估計(jì)，本批新股凍結(jié)資金將超過(guò)5萬(wàn)億元，不排除達(dá)到7萬(wàn)億元的可能。
周三（6月17日），貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)上漲。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)1天期品種報(bào)1.1527%，漲3.58個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)2.3425%，漲12.54個(gè)基點(diǎn)；14天期報(bào)2.8735%，漲6.49個(gè)基點(diǎn)；1個(gè)月期報(bào)3.3684%，漲16.63個(gè)基點(diǎn)。雖然周二央行進(jìn)行了3個(gè)月500億元和6個(gè)月500億元的國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，利率分別為3.4%和3.5%，低于前次，但從量上看對(duì)于這個(gè)時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性緩解有限。
近日，傳言本周到期的6700億元MLF至少有部分沒(méi)有續(xù)作，是因?yàn)楫?dāng)前3.5%的利率不夠有吸引力，銀行要求不續(xù)作中期借貸便利。雖然這從一定程度上加重了市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂，但在這樣一個(gè)巨額IPO疊加半年末的時(shí)點(diǎn)，不禁引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)寬松大招的期待。
下周開(kāi)始，IPO資金將解凍，資金面將有所緩解，但整體上看，R001接近1%、R007為2%的水平可以認(rèn)為是一段時(shí)期低點(diǎn)，只要未來(lái)R007不會(huì)反彈至2.5%，整體上“寬貨幣”的格局未變。考慮到經(jīng)濟(jì)疲軟情況下仍需寬貨幣保駕護(hù)航，流動(dòng)性不至收緊，但未來(lái)短端利率將會(huì)受到IPO的脈沖式影響，波動(dòng)會(huì)加大。
穩(wěn)增長(zhǎng)加碼 寬松預(yù)期仍存
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，但近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力。周三，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生的多重作用；決定進(jìn)一步強(qiáng)化城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；確定實(shí)施“三證合一”登記制度改革，方便創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新；部署運(yùn)用大數(shù)據(jù)優(yōu)化政府服務(wù)和監(jiān)管，提高行政效能。
此外，交易商協(xié)會(huì)也放寬了房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的條件和空間，種種措施均利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。而從當(dāng)前的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有明確走出底部，但環(huán)比改善跡象初現(xiàn)。5月份住宅銷量創(chuàng)年內(nèi)新高，一線城市房?jī)r(jià)漲幅明顯。其中5月份70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市分別有20個(gè)和37個(gè)，分別比上月增加了2個(gè)和9個(gè)；下降的城市分別有43個(gè)和28個(gè)，分別比上月減少了5個(gè)和6個(gè)。初步測(cè)算，5月份70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比綜合平均漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，二手住宅價(jià)格環(huán)比綜合平均漲幅高于新建商品住宅。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有所回暖，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳，未來(lái)經(jīng)濟(jì)上行的可能性在加大。
穩(wěn)增長(zhǎng)背景下需要寬松貨幣政策配合，按此前一月一次的降準(zhǔn)降息規(guī)律，當(dāng)前又正值寬松窗口，市場(chǎng)寬松預(yù)期漸起。
技術(shù)上看，近日T1509和TF1509整體走勢(shì)偏強(qiáng)，特別是T1509走勢(shì)強(qiáng)于對(duì)應(yīng)的CTD現(xiàn)券，隱含寬松預(yù)期。但期債20日均線向下傾斜，短周期均線空頭排列，持倉(cāng)成交未有明顯變化，中線下行趨勢(shì)未變，期債短期仍屬于區(qū)間震蕩行情。
