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念念不忘，必有回響。一致性預期是可怕的，它一旦形成，往往會帶來兩種極端結果：要么以反方向的黑天鵝事件挑戰市場的大心臟，要么沿著預期自我實現的方向一路癲狂。2015年以來，美元就演繹了后一種瘋狂，在升值共識推動下不斷刷新階段高點，構成了經濟世界最壯麗的風景。
幾乎沒有任何懸念，美元指數就突破了100的整數關口，伴隨著這一標志性事件的出現，三個問題值得深入探討。
首先，美元破百是不是沒有盡頭？一種認為牛市不言頂，另一種認為潮起必有潮落。2014年下半年以來開啟的這一輪美元走強，是短周期和中周期兩種級別疊加的結果，這也是走勢如此犀利的根本原因。
美元的短周期取決于市場對經濟基本面和利率趨向的綜合判斷，美元的中周期則取決于國際貨幣生態環境的變化。短周期看，美國經濟周期性領跑態勢明顯，美聯儲加息預期漸強，推動美元指數進入上升周期。中周期看，歐洲問題的常態化嚴重削弱了歐元的競爭力，全球避險需求的持續積累則進一步夯實了美元的市場地位，也推動美元指數進入上升周期。美元破百是兩種上升周期疊加的結果，而這種情況可能在不遠的未來發生微妙變化。
美聯儲加息將成為短周期的拐點，歐洲局勢則將決定中周期的趨向，綜合各方面信息，美元匯率短周期的調整可能并不遠了，但中期強勢可能還將保持一段時間。至于長周期，美元的長期運行一直具有穩定的內生趨勢，長期貶值不僅符合美國利益，而且也是推進全球化和維系美元本位制穩定的基石。
所以，短中長三個周期來看，美元指數的調整將伴隨著美聯儲加息如期到來，隨后將是一段強勢震蕩，在不確定的某個遠期美元還是會再度趨近長期貶值的大通道。
其次，美元破百是誰的危機？無論危機如何演化，美元始終是當前全球金融秩序和國際貨幣體系的核心，所以美元破百的影響是全局性的。對美國來說，美元破百影響偏中性。微觀層面看，美元大幅升值的確給很多美國出口商帶來了巨大壓力，由此產生的非議甚至已經借由相關議員轉化為政治壓力，這將對美國經濟社會穩定造成一定沖擊。但從宏觀層面看，美元升值對經濟復蘇的干擾是很小的，貿易從來就不是美國經濟增長的引擎，這是美國區別于大多數國家的一個重要特征。
對以歐洲和日本為代表的其他發達經濟體而言，美元升值帶來了很大挑戰。脆弱的經濟復蘇迫切需要超寬松貨幣政策的支持，而超寬松貨幣政策反過來又會加重其貨幣對美元貶值的壓力，并由此可能導致經濟信心的進一步下滑和金融市場的進一步混亂。
對新興市場國家而言，美元破百拉響了危機警報。危險源自多個方向：第一，美元持續走強將大宗商品價格壓制至長期低位，大部分資源型新興市場國家面臨國家經濟支柱被擊垮的危險。第二，美元大幅走強顯著加大了美元標價的債務負擔，很多外債壓力較大的新興市場國家面臨債務危機一觸即發的危險，BIS（國際清算銀行）格外強調了這一危險。第三，美元持續走強吸引國際資本不斷流向美國，很多金融體系脆弱、金融抗擊打能力不足的新興市場國家面臨著貨幣崩潰和系統性金融危機突然爆發的危險。
最后，美元破百對中國意味著什么？一方面，新興市場普遍面臨的危險對中國來說都是客觀存在的。值得慶幸的是，中國金融市場的開放是循序漸進的，中國金融體系的基礎設施建設相對其他新興市場國家也較為完善，這讓中國擁有了緩沖美元升值沖擊的“防火墻”。從這個方面看，中國現在需要做的，是進一步夯實這種比較優勢，不宜過快推進金融開放性，而需要通過深化改革將內部金融防風險體系做得更加牢固。另一方面，人民幣是一種特殊的新興市場貨幣，它既參考了一攬子貨幣，又和美元有割不斷的內生聯系，這種復雜狀態不僅導致市場預期高度不穩定，人民幣匯率的波動性顯著加大，還給中國貿易開展帶來較大壓力。
人民幣已經走到了一個必須做出抉擇的重要關口，只有加快人民幣匯率形成機制改革，切斷人民幣與美元的內生盯住紐帶，才有望將復雜局勢簡單化，保障中國金融體系的穩定健康。
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