伴隨降息利好的兌現(xiàn)，銀行間債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了短暫的歡愉之后，再度陷入調(diào)整，整體利率曲線重心有所走高。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在年末收官之際，投資者心態(tài)將更為謹(jǐn)慎。債市短期內(nèi)趨勢(shì)性行情難現(xiàn)，當(dāng)前仍建議投資者適度降低久期和杠桿，落袋為安。
現(xiàn)券收益率震蕩盤(pán)整
可以看到，當(dāng)前現(xiàn)券收益率繼前期大幅回落之后，短期調(diào)整壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其是在股市情緒高漲的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)信用債、利率債的拋壓均較為沉重。
就利率市場(chǎng)而言，降息前10年期金融債的收益率落在4.10％附近，降息后最低一度下探至3.80％，可目前又回升到了4.00％；1年期金融債降息前利率在3.70％左右，降息后最低下探到3.60％，目前又回調(diào)至3.65％左右。
在分析人士看來(lái)，受中期借貸便利注資、非對(duì)稱(chēng)降息、央行多次調(diào)降正回購(gòu)利率等政策利好推動(dòng)，短期內(nèi)債券收益率的下行已基本上“一步到位”，交易戶(hù)中普遍存在縮短久期、落袋為安的調(diào)倉(cāng)沖動(dòng)。
不僅如此，就最近一級(jí)市場(chǎng)的招標(biāo)情況分析，機(jī)構(gòu)的配置熱情同樣有所降溫。比如，本周招標(biāo)的280億元7年期固定利率附息國(guó)債僅獲得了1.43倍的認(rèn)購(gòu)，招標(biāo)利率為3.6040％，大幅高于二級(jí)市場(chǎng)水平和預(yù)期。
“考慮到目前國(guó)債利率僅處于歷史均值附近，配置價(jià)值一般，因此交易資金做多動(dòng)力不足，總體需求趨淡并不出人意料。”一位商行交易員告訴記者，“跟隨央行意外降息的步伐，上周收益率下行較多，當(dāng)前交易盤(pán)獲利了結(jié)情緒加重，在年末臨近之際，繼續(xù)做多動(dòng)力不足，債市在偏弱的一級(jí)市場(chǎng)帶動(dòng)下，收益率料逐漸上行。”
當(dāng)然，投資者亦無(wú)需過(guò)于悲觀。
華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)表示，鑒于政策寬松尚在持續(xù)，則拉長(zhǎng)時(shí)間跨度考量，后續(xù)收益率應(yīng)該仍會(huì)有下行空間，短期調(diào)整并不足慮。
資金面寬松有望延續(xù)
隨著打新資金的陸續(xù)解凍，以及央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作的延續(xù)，本周銀行間資金面較上周整體趨緩。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日收盤(pán)，銀行間回購(gòu)利率小幅波動(dòng)。其中，隔夜、7天和14天品種分別行至2.631％、3.440％和4.060％的位置。
“參照當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)、政策出臺(tái)的背景和相對(duì)領(lǐng)先的貨幣政策操作，我們認(rèn)為，央行短期內(nèi)繼續(xù)暫停正回購(gòu)或提供少量逆回購(gòu)的可能性都非常大。”東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍指出，“如果未來(lái)進(jìn)行逆回購(gòu)操作，由于當(dāng)前正回購(gòu)中標(biāo)利率很低且資金利率環(huán)境與年初不可同日而語(yǔ)，則預(yù)計(jì)逆回購(gòu)的中標(biāo)利率可能也將在上次的基礎(chǔ)上大幅度下調(diào)，幅度或?qū)⒊^(guò)100BP。”
來(lái)自興業(yè)證券的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，央行暫停正回購(gòu)操作，其實(shí)釋放出了基礎(chǔ)貨幣不再收緊的信號(hào)。基于降息需要數(shù)量型工具配合，則未來(lái)不排除將重啟逆回購(gòu)，釋放短期基礎(chǔ)貨幣的可能。
此外，記者還注意到，當(dāng)前業(yè)界對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期開(kāi)始逐漸升溫。
特別是近期海外市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的暴跌，令國(guó)內(nèi)面臨著輸入性通縮的壓力。包括油價(jià)、基本金屬在內(nèi)大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌，將通過(guò)進(jìn)口原材料和影響國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的方式進(jìn)行傳導(dǎo)，加劇國(guó)內(nèi)PPI的下滑，并帶來(lái)通縮壓力。無(wú)疑，從遏制通縮壓力的角度而言，現(xiàn)階段有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提供流動(dòng)性。
多位受訪的一線交易員普遍判斷，在寬松貨幣政策的呵護(hù)引導(dǎo)下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)資金利率中樞仍有下行空間。
短期建議防御為主
毋庸置疑，現(xiàn)階段貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松為債券市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的利率環(huán)境。尤其是在央行引導(dǎo)融資成本下行趨勢(shì)依舊不變的背景下，顯然，目前僅靠降息和降低正回購(gòu)利率等價(jià)格型工具來(lái)降低社會(huì)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須加以數(shù)量上的配合。
光大證券方面認(rèn)為，降低實(shí)體利率、刺激經(jīng)濟(jì)需要更多政策的配合，需要更長(zhǎng)的時(shí)間。政策放松仍在上半場(chǎng)，債券牛市雖在下半場(chǎng)，可仍有機(jī)會(huì)。盡管短期的負(fù)面因素會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，但這并不代表債市收益率筑底，牛市終結(jié)。
另外，由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)舊的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素不足，而新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素尚未成熟，經(jīng)濟(jì)增速在轉(zhuǎn)型過(guò)程中經(jīng)歷著換擋期，因此經(jīng)濟(jì)總體較為低迷，這一格局也對(duì)債券形成一定支撐。
部分券商認(rèn)為，在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升的背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)整體會(huì)好于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此建議投資者增加高收益?zhèn)娃D(zhuǎn)債等資產(chǎn)的配置。
不過(guò)，需要提醒的是，對(duì)于低等級(jí)債券，雖然降息會(huì)改善市場(chǎng)對(duì)于信用面的預(yù)期，但是由于需求回升尚有時(shí)日，且包括“銳01暫停”和“11賽維MTN1”在內(nèi)的部分重點(diǎn)債券即將面臨回售或到期考驗(yàn)，因此信用風(fēng)險(xiǎn)依舊不可小覷。
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛表示，盡管基本面和供需關(guān)系支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，但面臨年末因素、問(wèn)題券兌付風(fēng)險(xiǎn)以及年末城投甄別大考，短期內(nèi)局部沖擊仍可能顯現(xiàn)。
有鑒于此，具體到債市投資的策略上，徐寒飛認(rèn)為，目前仍應(yīng)多看少動(dòng)，以防御為主，建議投資者埋伏2015年初的機(jī)會(huì)。
