9月18日，由《證券時報》和《中國基金報》聯(lián)合主辦的中國上市公司價值評選、中國最佳基金經(jīng)理評選高峰論壇成功舉行。在大會圓桌討論環(huán)節(jié)，上市公司高管代表及私募基金代表就上市公司市值管理及并購展開討論，對如何進(jìn)行主動市值管理、積極并購以及如何挖掘上市公司投資價值進(jìn)行了詳細(xì)討論。
市值管理包括多重內(nèi)涵
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為，中國經(jīng)濟從過去的投資拉動模式變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，中國一些優(yōu)秀企業(yè)從生產(chǎn)型逐步轉(zhuǎn)型為管理型、平臺型的企業(yè)。在存量經(jīng)濟模式下，結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個主題。因此，通過產(chǎn)業(yè)之間的并購——行業(yè)橫向并購、縱向并購來實現(xiàn)市值的增長，通過完善公司治理結(jié)構(gòu)來提升他們的市場價值，成為不少上市公司的新選擇。
樂視網(wǎng)副總經(jīng)理、董秘張?zhí)卣J(rèn)為，市值管理客觀上存在著被動管理。上市公司所在的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域是客觀的，如果剛好處于市場的熱點，如醫(yī)藥、娛樂等估值較高領(lǐng)域，所獲得的高估值是市場自然給予的。張?zhí)卣J(rèn)為，除了行業(yè)和市場給予的被動市值外，上市公司更為關(guān)注主動的市值管理。當(dāng)一家企業(yè)通過主動經(jīng)營，商業(yè)模式健康，成長空間更具想象力，就可能獲得更高的估值和市值。此外，一家上市公司主動做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，進(jìn)行“并購”也是很主動市值管理中重要一部分。
張?zhí)亟榻B，樂視網(wǎng)上市之初，僅做視頻服務(wù)，2012年底擴展到軟件、硬件相結(jié)合的商業(yè)模式，開始打造云平臺。生態(tài)系統(tǒng)的價值比單一經(jīng)營模式在市值上得到更高體現(xiàn)。同時，開展外延拓展，2013年收購電視劇公司，在電視劇垂直化系統(tǒng)又提升一個量級。未來，公司會繼續(xù)按這個方向拓展自身的生態(tài)系統(tǒng)。
恒康醫(yī)療集團副總經(jīng)理饒進(jìn)則強調(diào)利用資本市場進(jìn)行戰(zhàn)略擴張，提高上市公司業(yè)績促市值增長的發(fā)展路徑。饒進(jìn)表示，集團部署兩個規(guī)劃，第一個規(guī)劃是推出股權(quán)激勵，條件是A股市場接近6%的復(fù)合增長；第二，是在現(xiàn)有框架下，定向增發(fā)28億元進(jìn)入了醫(yī)療服務(wù)體系，為下一步做好醫(yī)療服務(wù)做準(zhǔn)備。他表示，下一步公司將進(jìn)一步的投入醫(yī)療服務(wù)這個領(lǐng)域，并且專注這個領(lǐng)域。
投資者溝通為重要環(huán)節(jié)
歐菲光高級副總裁總經(jīng)理、董秘胡菁華也表示，市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。從這一點來講，歐菲光在過去三年也有過很深刻的教訓(xùn)。歐菲光在2011年前三個季度都在大規(guī)模投入，到四季度時業(yè)績已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，但是整個市值反而是在2012年一季度探底。雖然股價與業(yè)績脫鉤很多方面的原因，但他認(rèn)為很重要一個原因是與市場溝通的問題。
此外，投資人與產(chǎn)業(yè)人對上市公司的價值認(rèn)知上也存在時間差。胡菁華表示，2012年，公司產(chǎn)品的技術(shù)路線、產(chǎn)業(yè)方向自己都看得非常清楚，但是外部市場的投資者花了一年多時間來梳理并認(rèn)可公司的投資價值。
胡菁華也對上市公司并購做出了自己的闡述。歐菲光的做法主要是通過對產(chǎn)業(yè)的研究和技術(shù)的研發(fā)，在深入分析用戶的消費習(xí)慣后，進(jìn)行提前布局，有針對性地開展并購。
實際上，歐菲光近年并購動作不斷。2012年，歐菲光并購了一家納米技術(shù)公司；今年上半年，并購了一家技術(shù)領(lǐng)先的美國公司；六七月份，又并購了一家視頻傳輸和壓縮技術(shù)公司。通過這一系列并購，歐菲光在觸控、攝像、圖像處理技術(shù)沉淀等方面做了相當(dāng)好的產(chǎn)業(yè)布局。
私募看好低估值成長公司
上海重陽投資合伙人、研究部主管陳心則表示，投資的方向就是找到轉(zhuǎn)型升級以及制度變革中的贏家。重陽既關(guān)注行業(yè)增長空間大、競爭力非常明確的公司，同樣也關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)能夠利用新技術(shù)、新模式、新理念的公司。
陳心表示，從市值角度看，市場中低估值成長性確定的公司更值得關(guān)注。從某種意義上來講投資這類公司，是一種基于深度價值研究的逆向投資。所謂逆向投資不是逆潮流或趨勢，而是在公司判斷時，關(guān)注不被市場關(guān)注的、或者公司某些事件發(fā)生短期過激反應(yīng)后的一種投資方法。重陽希望找到市場中的機會，隨著中長期市場效率的提升，在這類投資標(biāo)的價值重估獲得投資回報。
不過，陳心也表示，投資是性價比之間的考量，一些傳統(tǒng)行業(yè)本身增速不顯著，但行業(yè)也不能一概而論，一部分公司價格過度低估，增速高于行業(yè)，有很多值得挖掘的潛在價值。
實際上，從重陽過去一段時間的投資來看，參與的新興行業(yè)并不多。陳心說，并不是重陽不看好新興行業(yè)或者公司，而是認(rèn)為基于公司現(xiàn)在的價值，從風(fēng)險收益的權(quán)衡上來講并不是那么劃算。但是對于這些公司，在一些好的契機來臨時，如成長性確定更高后，會果斷介入。
估值為投資技術(shù)環(huán)節(jié)
低估值公司一定是投資人最為青睞的？深圳明曜投資董事長曾昭雄認(rèn)為，投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，上市公司估值是一個很難概括的問題，直到現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)。他表示，2000年左右，券商研究可能不管什么行業(yè)往往都給到20倍市盈率估值。但是到現(xiàn)在，經(jīng)過了一些波動，有些行業(yè)6倍，而一些在風(fēng)口上的行業(yè)市場給到50倍以上。同時，對一些行業(yè)不適合用市盈率看，市盈率是一個短暫的指標(biāo)。
曾昭雄表示，最近很火爆的臉萌APP有3000萬用戶，但還沒有任何收入，著名風(fēng)投IDG給它數(shù)百萬的天使投資，據(jù)說這個只有9個人，運營了半年的公司估值6000萬。最終投資人看重的是這個公司的發(fā)展空間，基于未來增長穩(wěn)定后可持續(xù)的盈利水平進(jìn)行估值的。
他認(rèn)為，投資估值的差別在于投資人的著眼點。在美國，巴菲特說過傾向于投三年之后10倍市盈率的公司。在A股市場，假如一個公司盈利能夠保持增長，三年之后15倍的市盈率是合理的。在國外很多公司真的發(fā)展到成熟的狀態(tài)，正常情況下市盈率不低于15倍，在美國一些大的公司可能每年拿一部分錢去回購股票，這也是另外的一種市值管理。
●李迅雷：中國經(jīng)濟從過去的投資拉動模式變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)。通過產(chǎn)業(yè)之間的并購——行業(yè)橫向并購、縱向并購來實現(xiàn)市值的增長，通過完善公司治理結(jié)構(gòu)來提升他們的市場價值，成為不少上市公司的新選擇。
●張?zhí)兀撼诵袠I(yè)和市場給予的被動市值外，上市公司更為關(guān)注主動的市值管理。
●饒進(jìn)：利用資本市場進(jìn)行戰(zhàn)略擴張，提高上市公司業(yè)績促市值增長的發(fā)展路徑。
●陳心：投資的方向就是找到轉(zhuǎn)型升級以及制度變革中的贏家。
●曾昭雄：投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，上市公司估值是一個很難概括的問題，直到現(xiàn)在還在學(xué)習(xí)。
●胡菁華：市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。
