在剛剛過去的8月，主板市場未能承接7月下旬以來的凌厲上攻態勢，滬綜指在2250點下方持續震蕩。藍籌股在完成了階段性估值修復后，以金融、鋼鐵、有色為代表的權重股，均表現出后續多方資金跟進不足的弱點；而創業板指、中小板綜指當月累計漲幅均在5%以上，大幅跑贏主板市場。由此可見，主題投資板塊的有序輪動和反復切換成為了8月份引領市場熱點的持續動力。事實上，當前中國經濟正在經歷從以往單純依賴投資拉動的增長模式，向以消費和新興產業為核心資產的創新驅動型增長模式推進，而產業增長預期的改變也正在明顯影響著A股市場的運行格局。因此以新興產業為主導的主題投資，有望在中長期內迎來較好的市場表現機會。
傳統產業難有趨勢性機會
宏觀經濟數據從一季度的加速下行，到二季度的止跌回升，再到7月份的超預期下滑，一方面，產能過剩、高資產負債率、房地產庫存壓力加大、土地市場轉冷等一系列問題的凸顯，表明目前經濟自身內在的增長動力依然不充足；而另一方面，經濟結構的調整與經濟增速下行壓力兩者的反復博弈和平衡將對投資結構帶來影響。對于傳統周期產業而言，在宏觀經濟出現超預期表現從而提升市場整體風險偏好水平，或基本面數據超預期下滑增加政策面較大幅度松動預期，這兩種情況出現的情況下可能會獲得較好的估值修復機會。而從目前情況看，雖然基本面局部改善能夠一定程度上推動市場估值水平向上移動，但還不足以對權重股形成趨勢性驅動力。
在二級市場上，8月份以來的持續震蕩顯示出估值修復行情推進過程中面臨多方動能跟進乏力的窘境，大盤在各種短期因素的左右下呈現激烈震蕩走勢，市場也在資金謹慎性心態驅使下再度向結構性特征轉換。考慮到經濟結構不斷深入調整的大背景下，傳統周期行業的產能擴張很難超預期，財政支持、稅收改革等措施也將重點加大對新興產業的支持力度，從而加快企業盈利分化后的成長能力再識別，因此預計后期市場機會仍然會向主題投資方面傾斜。
新興產業應成行業配置重點
從上半年上市公司業績表現看，行業增速分化凸顯結構性特征。統計顯示，上半年通信類公司凈利潤同比增長超過50%，傳媒類公司及電子類公司的業績增速均在20%以上，房地產上半年業績同比下降接近6%，鋼鐵及有色類公司業績同比下降幅度也基本在40%左右。可見，中國經濟增長模式的深刻變革，使得部分傳統產業仍然難以擺脫盈利能力下降的通道，新興產業與傳統產業之間的業績差異逐漸顯現出趨勢性分化的特征。
在經濟結構轉型以及新一輪經濟周期啟動的過程中，低碳經濟、高科技產業對中國經濟增長將具有巨大的影響力，而科技創新、新能源、新材料、互聯網、低碳環保則有望形成區別于傳統增長和消費模式的創新型經濟驅動方式。盡管估值方面看，傳統周期產業多數市盈率在20倍左右，而科技類股票市盈率普遍在50倍以上甚至更高，但市盈率的水平的巨大差異，一定程度上恰恰反映了市場對于板塊之間成長性預期的不同，現金流估值與成長型估值理念的碰撞和轉化又對市場預期和熱點的切換節奏產生影響。就目前的市場環境來看，新興產業表現機會可能依然大于傳統周期行業，此類符合產業結構升級和政策支持的領域有望繼續主導結構性行情的深入。
配置思路方面，應重點關注具有完整產業鏈構成以及潛在消費需求、技術替代轉換比較明確的領域，包括新材料、信息技術、汽車電子、智能制造等。此外，傳統產業中具備向新興產業轉型潛能或有望通過政策導向、改革改制重新獲得增長潛力的領域也值得關注，包括煤氣化、軍工改制、并購重組等。
操作方面，本周市場將迎來9月份的第一個交易周，筆者對主題投資主導下的結構性行情持相對樂觀態度，操作思路需以主板市場是否穩定做系統性風險參照，以新興產業優質品種做重點行業配置，倉位建議控制六成以內。此外，考慮到石墨烯創新大會及新一代蘋果手機在9月初即將發布等事件性因素刺激下，石墨烯、藍寶石及蘋果概念或有短期階段性表現機會。同時投資者也應注意運行節奏，不宜盲目追高造成持倉成本過度高企。
